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甘孜藏族自治州(九龙县、甘孜县、道孚县、色达县、泸定县、理塘县、乡城县、石渠县、丹巴县、新龙县、德格县、雅江县、炉霍县、巴塘县、康定市、得荣县、稻城县、白玉县)

临汾市(蒲县、洪洞县、侯马市、曲沃县、浮山县、汾西县、尧都区、安泽县、大宁县、古县、襄汾县、霍州市、永和县、隰县、翼城县、乡宁县、吉县)

兰州市(皋兰县、永登县、西固区、红古区、安宁区、七里河区、城关区、榆中县)

聊城市(冠县、莘县、茌平区、高唐县、临清市、东昌府区、阳谷县、东阿县)  新余市(分宜县、渝水区)

松原市(乾安县、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

惠州市(龙门县、惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县)

大连市(瓦房店市、旅顺口区、金州区、中山区、沙河口区、长海县、庄河市、普兰店区、甘井子区、西岗区)

衡阳市(祁东县、衡阳县、衡东县、衡南县、衡山县、常宁市、蒸湘区、石鼓区、珠晖区、雁峰区、耒阳市、南岳区)  固原市(西吉县、原州区、泾源县、彭阳县、隆德县)

昭通市(昭阳区、彝良县、水富市、大关县、巧家县、镇雄县、鲁甸县、盐津县、威信县、绥江县、永善县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、凤凰县、古丈县、龙山县、永顺县、花垣县、保靖县)

深圳市(坪山区、罗湖区、南山区、光明区、盐田区、宝安区、龙岗区、龙华区、福田区)

济源市

淮安市(淮安区、清江浦区、涟水县、金湖县、洪泽区、盱眙县、淮阴区)

朔州市(怀仁市、山阴县、右玉县、应县、平鲁区、朔城区)

保山市(昌宁县、隆阳区、施甸县、龙陵县、腾冲市)

嘉峪关市

乌兰察布市(化德县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、卓资县、凉城县、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼中旗、集宁区、兴和县、四子王旗)

厦门市(海沧区、同安区、翔安区、思明区、湖里区、集美区)

丹东市(元宝区、东港市、振安区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区)

乐山市(沐川县、夹江县、五通桥区、金口河区、沙湾区、马边彝族自治县、峨眉山市、峨边彝族自治县、犍为县、井研县、市中区)

梧州市(藤县、龙圩区、万秀区、岑溪市、长洲区、苍梧县、蒙山县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、兴仁市、贞丰县、望谟县、兴义市、安龙县、册亨县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、巩留县、尼勒克县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、奎屯市、伊宁市、霍城县、伊宁县、特克斯县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、屏边苗族自治县、个旧市、弥勒市、蒙自市、建水县、元阳县、泸西县、绿春县、石屏县、河口瑶族自治县)

庆阳市(正宁县、镇原县、庆城县、环县、合水县、西峰区、华池县、宁县)

吉安市(吉州区、青原区、永新县、永丰县、吉安县、井冈山市、安福县、万安县、泰和县、峡江县、吉水县、新干县、遂川县)

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三沙市(西沙区、南沙区)

广州市(增城区、花都区、海珠区、白云区、荔湾区、越秀区、天河区、从化区、黄埔区、番禺区、南沙区)

抚州市(金溪县、崇仁县、南丰县、临川区、广昌县、资溪县、黎川县、乐安县、宜黄县、东乡区、南城县)

南宁市(江南区、横州市、隆安县、良庆区、青秀区、上林县、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、马山县、武鸣区、宾阳县)  安康市(白河县、汉滨区、旬阳市、石泉县、镇坪县、宁陕县、岚皋县、汉阴县、平利县、紫阳县)

绍兴市(新昌县、嵊州市、越城区、上虞区、柯桥区、诸暨市)

乌鲁木齐市(达坂城区、头屯河区、沙依巴克区、米东区、乌鲁木齐县、新市区、天山区、水磨沟区)

赣州市(南康区、兴国县、崇义县、瑞金市、龙南市、赣县区、于都县、定南县、信丰县、安远县、石城县、上犹县、宁都县、会昌县、全南县、寻乌县、章贡区、大余县)大庆市(红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、龙凤区、萨尔图区、肇源县、林甸县、肇州县、让胡路区)

银川市(西夏区、兴庆区、永宁县、贺兰县、金凤区、灵武市)  承德市(平泉市、宽城满族自治县、双滦区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、承德县、鹰手营子矿区、双桥区、丰宁满族自治县、兴隆县)

南平市(邵武市、建瓯市、政和县、延平区、光泽县、顺昌县、浦城县、武夷山市、松溪县、建阳区)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、班玛县、玛多县、达日县、玛沁县)

重庆市(渝北区、璧山区、巴南区、北碚区、铜梁区、潼南区、涪陵区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、忠县、武隆区、渝中区、丰都县、大渡口区、永川区、巫溪县、梁平区、黔江区、开州区、江北区、九龙坡区、江津区、云阳县、南岸区、万州区、合川区、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、大足区、南川区、垫江县、荣昌区、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、长寿区、綦江区、奉节县)中山市

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、图们市、延吉市、龙井市、珲春市、敦化市、汪清县)

洛阳市(伊川县、孟津区、栾川县、洛龙区、汝阳县、洛宁县、偃师区、西工区、新安县、宜阳县、嵩县、老城区、涧西区、瀍河回族区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

青岛市(市北区、崂山区、城阳区、黄岛区、李沧区、胶州市、平度市、即墨区、市南区、莱西市)

南通市(崇川区、如皋市、如东县、通州区、海门区、启东市、海安市)

滁州市(全椒县、凤阳县、来安县、南谯区、明光市、定远县、琅琊区、天长市)

唐山市(丰润区、路北区、迁安市、乐亭县、曹妃甸区、丰南区、迁西县、开平区、滦州市、路南区、遵化市、滦南县、玉田县、古冶区)

天水市(清水县、秦州区、张家川回族自治县、秦安县、麦积区、武山县、甘谷县)

咸宁市(赤壁市、通山县、通城县、嘉鱼县、咸安区、崇阳县)

临沂市(河东区、临沭县、兰山区、平邑县、兰陵县、罗庄区、郯城县、蒙阴县、沂南县、沂水县、莒南县、费县)

合肥市(肥东县、肥西县、庐江县、庐阳区、长丰县、巢湖市、瑶海区、包河区、蜀山区)

阜新市(海州区、清河门区、新邱区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区)

平凉市(华亭市、崆峒区、泾川县、灵台县、崇信县、静宁县、庄浪县)

楚雄彝族自治州(姚安县、南华县、楚雄市、武定县、牟定县、大姚县、永仁县、禄丰市、元谋县、双柏县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、同德县、贵南县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。