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雅安市(石棉县、名山区、雨城区、汉源县、芦山县、天全县、荥经县、宝兴县)

湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、长兴县、南浔区)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

榆林市(米脂县、吴堡县、靖边县、榆阳区、子洲县、佳县、府谷县、神木市、横山区、绥德县、清涧县、定边县)  重庆市(垫江县、云阳县、沙坪坝区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、潼南区、渝中区、长寿区、涪陵区、永川区、南川区、大足区、璧山区、江北区、武隆区、大渡口区、丰都县、合川区、奉节县、万州区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、江津区、九龙坡区、城口县、南岸区、梁平区、石柱土家族自治县、铜梁区、巫溪县、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、荣昌区、开州区、巫山县、巴南区、渝北区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、新源县、巩留县、伊宁市、伊宁县、霍城县、霍尔果斯市、特克斯县、奎屯市、昭苏县、尼勒克县)

玉林市(博白县、兴业县、容县、玉州区、福绵区、陆川县、北流市)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

陇南市(武都区、文县、成县、西和县、两当县、康县、宕昌县、徽县、礼县)  齐齐哈尔市(富拉尔基区、昂昂溪区、龙沙区、克东县、碾子山区、铁锋区、富裕县、依安县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、克山县、泰来县、讷河市、建华区、拜泉县)

淮安市(淮安区、金湖县、清江浦区、涟水县、盱眙县、淮阴区、洪泽区)

吉安市(吉水县、峡江县、吉安县、泰和县、井冈山市、新干县、吉州区、青原区、遂川县、万安县、永丰县、永新县、安福县)

扬州市(宝应县、邗江区、江都区、仪征市、高邮市、广陵区)

北京市(通州区、海淀区、延庆区、房山区、门头沟区、密云区、西城区、石景山区、昌平区、顺义区、丰台区、东城区、朝阳区、怀柔区、大兴区、平谷区)

渭南市(白水县、华阴市、大荔县、合阳县、华州区、临渭区、潼关县、富平县、澄城县、蒲城县、韩城市)

南京市(栖霞区、江宁区、溧水区、玄武区、高淳区、雨花台区、浦口区、六合区、秦淮区、鼓楼区、建邺区)

中山市

五指山市(昌江黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县、澄迈县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、文昌市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、万宁市、陵水黎族自治县、临高县)

滨州市(惠民县、滨城区、无棣县、沾化区、博兴县、阳信县、邹平市)

包头市(青山区、九原区、石拐区、东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、土默特右旗、固阳县)

大连市(金州区、旅顺口区、沙河口区、瓦房店市、中山区、甘井子区、普兰店区、西岗区、长海县、庄河市)

那曲市(巴青县、尼玛县、比如县、双湖县、安多县、色尼区、申扎县、班戈县、索县、嘉黎县、聂荣县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

德阳市(中江县、绵竹市、旌阳区、罗江区、广汉市、什邡市)

澳门特别行政区

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

焦作市(博爱县、马村区、山阳区、解放区、孟州市、中站区、武陟县、修武县、沁阳市、温县)

甘孜藏族自治州(九龙县、雅江县、丹巴县、理塘县、乡城县、白玉县、新龙县、炉霍县、甘孜县、道孚县、康定市、石渠县、德格县、泸定县、得荣县、稻城县、巴塘县、色达县)

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大同市(灵丘县、广灵县、云冈区、新荣区、天镇县、左云县、浑源县、平城区、云州区、阳高县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

揭阳市(惠来县、普宁市、揭西县、榕城区、揭东区)

楚雄彝族自治州(永仁县、姚安县、双柏县、楚雄市、大姚县、禄丰市、元谋县、武定县、牟定县、南华县)  抚顺市(望花区、新宾满族自治县、顺城区、抚顺县、清原满族自治县、东洲区、新抚区)

遵义市(播州区、正安县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、湄潭县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、桐梓县、绥阳县、汇川区、习水县、赤水市)

张家口市(沽源县、赤城县、桥东区、崇礼区、下花园区、桥西区、蔚县、宣化区、康保县、张北县、万全区、涿鹿县、怀来县、怀安县、阳原县、尚义县)

内蒙古自治区呼和浩特市(玉泉区、回民区、赛罕区、清水河县、新城区、和林格尔县、土默特左旗、武川县、托克托县)

洛阳市(老城区、偃师区、栾川县、孟津区、伊川县、汝阳县、瀍河回族区、宜阳县、洛龙区、新安县、嵩县、涧西区、洛宁县、西工区)  天津市(南开区、武清区、河北区、静海区、河西区、西青区、津南区、滨海新区、蓟州区、红桥区、宁河区、河东区、和平区、北辰区、东丽区、宝坻区)

沈阳市(苏家屯区、于洪区、新民市、法库县、和平区、辽中区、大东区、沈北新区、皇姑区、沈河区、铁西区、康平县、浑南区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、长顺县、都匀市、龙里县、罗甸县、惠水县、荔波县、瓮安县、三都水族自治县、贵定县、独山县、平塘县)

晋城市(高平市、阳城县、陵川县、城区、沁水县、泽州县)秦皇岛市(山海关区、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县、北戴河区、海港区、昌黎县)

丹东市(元宝区、东港市、凤城市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县)

忻州市(宁武县、定襄县、静乐县、五寨县、代县、神池县、五台县、岢岚县、原平市、保德县、河曲县、繁峙县、偏关县、忻府区)

安康市(平利县、紫阳县、镇坪县、石泉县、岚皋县、宁陕县、白河县、旬阳市、汉阴县、汉滨区)

宝鸡市(陈仓区、岐山县、渭滨区、金台区、千阳县、凤县、扶风县、凤翔区、麟游县、太白县、眉县、陇县)

昭通市(昭阳区、彝良县、镇雄县、鲁甸县、大关县、巧家县、威信县、永善县、绥江县、水富市、盐津县)

来宾市(合山市、兴宾区、武宣县、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县)

贺州市(昭平县、平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

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定西市(岷县、漳县、临洮县、渭源县、通渭县、安定区、陇西县)

惠州市(惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县、惠东县)

上饶市(铅山县、广信区、横峰县、鄱阳县、德兴市、弋阳县、玉山县、婺源县、余干县、万年县、信州区、广丰区)

保山市(隆阳区、龙陵县、施甸县、腾冲市、昌宁县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。