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淮南市(凤台县、潘集区、八公山区、寿县、大通区、田家庵区、谢家集区)

无锡市(惠山区、梁溪区、滨湖区、江阴市、宜兴市、锡山区、新吴区)

金昌市(永昌县、金川区)

铜仁市(石阡县、沿河土家族自治县、万山区、江口县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、碧江区、德江县、玉屏侗族自治县)  那曲市(色尼区、班戈县、申扎县、尼玛县、巴青县、安多县、双湖县、嘉黎县、索县、聂荣县、比如县)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、临江市、浑江区)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)怀化市(会同县、新晃侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、洪江市、溆浦县、沅陵县)

南通市(通州区、海门区、如东县、启东市、崇川区、海安市、如皋市)  甘南藏族自治州(夏河县、碌曲县、卓尼县、临潭县、合作市、舟曲县、玛曲县、迭部县)

临汾市(汾西县、乡宁县、霍州市、大宁县、隰县、安泽县、古县、尧都区、吉县、洪洞县、永和县、曲沃县、侯马市、蒲县、浮山县、襄汾县、翼城县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

大庆市(大同区、林甸县、让胡路区、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、萨尔图区、龙凤区)

榆林市(神木市、子洲县、定边县、绥德县、靖边县、横山区、榆阳区、米脂县、清涧县、府谷县、吴堡县、佳县)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

清远市(阳山县、连南瑶族自治县、清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连州市、清新区)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、通山县、嘉鱼县、咸安区、通城县)

邵阳市(武冈市、邵东市、大祥区、新邵县、隆回县、北塔区、新宁县、双清区、洞口县、绥宁县、邵阳县、城步苗族自治县)

乌兰察布市(丰镇市、化德县、兴和县、四子王旗、集宁区、察哈尔右翼后旗、商都县、卓资县、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼中旗)

重庆市(大足区、开州区、九龙坡区、江津区、石柱土家族自治县、万州区、丰都县、云阳县、铜梁区、长寿区、武隆区、忠县、潼南区、奉节县、渝中区、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、江北区、南岸区、南川区、巫山县、垫江县、梁平区、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、巫溪县、涪陵区、城口县、巴南区、綦江区、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、永川区、北碚区、合川区、璧山区、黔江区)

石家庄市(井陉矿区、无极县、平山县、辛集市、井陉县、新华区、裕华区、高邑县、正定县、晋州市、长安区、行唐县、栾城区、深泽县、藁城区、赞皇县、灵寿县、赵县、元氏县、新乐市、桥西区、鹿泉区)

白城市(通榆县、大安市、洮南市、洮北区、镇赉县)

信阳市(商城县、罗山县、固始县、息县、光山县、新县、淮滨县、浉河区、平桥区、潢川县)

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惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县)

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内蒙古自治区

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、锦屏县、雷山县、凯里市、台江县、剑河县、岑巩县、天柱县、三穗县、从江县、黄平县、黎平县、榕江县、施秉县、镇远县、麻江县)

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阜新市(彰武县、太平区、清河门区、新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区)

汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)

长治市(沁源县、沁县、黎城县、平顺县、潞城区、壶关县、武乡县、长子县、上党区、屯留区、襄垣县、潞州区)

三门峡市(湖滨区、陕州区、义马市、渑池县、灵宝市、卢氏县)  丽水市(缙云县、庆元县、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县、青田县、松阳县、莲都区、龙泉市)

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雅安市(名山区、雨城区、宝兴县、石棉县、天全县、芦山县、汉源县、荥经县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)广安市(岳池县、前锋区、华蓥市、广安区、武胜县、邻水县)

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本溪市(平山区、明山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。