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眉山市(丹棱县、洪雅县、彭山区、东坡区、仁寿县、青神县)

广安市(华蓥市、广安区、武胜县、岳池县、邻水县、前锋区)

铁岭市(清河区、西丰县、开原市、银州区、调兵山市、昌图县、铁岭县)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区)  五指山市(东方市、保亭黎族苗族自治县、临高县、琼海市、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、澄迈县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、文昌市、定安县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、特克斯县、霍尔果斯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、霍城县、新源县、伊宁县、奎屯市、昭苏县)

佳木斯市(汤原县、抚远市、郊区、前进区、向阳区、桦南县、东风区、同江市、桦川县、富锦市)

盐城市(亭湖区、阜宁县、响水县、盐都区、大丰区、建湖县、射阳县、滨海县、东台市)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、义马市、陕州区、湖滨区、渑池县)  红河哈尼族彝族自治州(建水县、屏边苗族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、弥勒市、绿春县、红河县、河口瑶族自治县、泸西县、个旧市、蒙自市、石屏县)

阿克苏地区(温宿县、沙雅县、阿克苏市、拜城县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、库车市、新和县)

铜仁市(松桃苗族自治县、江口县、万山区、沿河土家族自治县、德江县、思南县、碧江区、石阡县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区、西市区、大石桥市)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

昌都市(芒康县、洛隆县、边坝县、察雅县、贡觉县、左贡县、卡若区、八宿县、类乌齐县、江达县、丁青县)

杭州市(萧山区、临平区、建德市、滨江区、钱塘区、淳安县、富阳区、拱墅区、桐庐县、临安区、上城区、西湖区、余杭区)

吉安市(泰和县、吉州区、万安县、峡江县、新干县、永新县、遂川县、安福县、井冈山市、青原区、吉水县、吉安县、永丰县)

岳阳市(华容县、云溪区、岳阳县、湘阴县、临湘市、君山区、汨罗市、平江县、岳阳楼区)

贵阳市(乌当区、息烽县、云岩区、清镇市、开阳县、南明区、观山湖区、白云区、修文县、花溪区)

吴忠市(利通区、同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)

延边朝鲜族自治州(和龙市、延吉市、敦化市、龙井市、安图县、汪清县、图们市、珲春市)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、海盐县、平湖市、南湖区、海宁市、嘉善县)

安阳市(殷都区、北关区、龙安区、滑县、内黄县、林州市、安阳县、汤阴县、文峰区)

商洛市(山阳县、镇安县、丹凤县、柞水县、商州区、洛南县、商南县)

泸州市(龙马潭区、江阳区、泸县、纳溪区、叙永县、合江县、古蔺县)

衡阳市(南岳区、祁东县、耒阳市、珠晖区、衡山县、衡东县、衡南县、常宁市、衡阳县、雁峰区、蒸湘区、石鼓区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、小金县、松潘县、若尔盖县、红原县、阿坝县、黑水县、九寨沟县、汶川县、马尔康市、茂县、金川县、壤塘县)

廊坊市(大厂回族自治县、霸州市、文安县、固安县、广阳区、香河县、三河市、大城县、安次区、永清县)

柳州市(鹿寨县、柳南区、三江侗族自治县、城中区、融水苗族自治县、融安县、柳北区、柳城县、柳江区、鱼峰区)

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三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连州市、阳山县、英德市、清城区、佛冈县、清新区、连南瑶族自治县)

毕节市(金沙县、赫章县、大方县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、黔西市、七星关区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴义市、晴隆县、安龙县、望谟县、贞丰县、兴仁市、册亨县)  遂宁市(船山区、安居区、大英县、蓬溪县、射洪市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、五原县、乌拉特中旗)

南充市(西充县、南部县、阆中市、仪陇县、蓬安县、顺庆区、高坪区、嘉陵区、营山县)

白银市(会宁县、白银区、景泰县、靖远县、平川区)三明市(永安市、沙县区、将乐县、明溪县、宁化县、建宁县、尤溪县、三元区、泰宁县、大田县、清流县)

崇左市(凭祥市、宁明县、龙州县、江州区、天等县、扶绥县、大新县)  乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、广南县、西畴县、富宁县、丘北县、麻栗坡县、文山市)

攀枝花市(米易县、东区、西区、仁和区、盐边县)

株洲市(荷塘区、天元区、茶陵县、醴陵市、炎陵县、渌口区、芦淞区、攸县、石峰区)东莞市

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

阳泉市(矿区、城区、郊区、平定县、盂县)

南阳市(社旗县、西峡县、新野县、卧龙区、南召县、桐柏县、内乡县、方城县、淅川县、镇平县、宛城区、邓州市、唐河县)

宜昌市(宜都市、猇亭区、兴山县、夷陵区、秭归县、西陵区、点军区、枝江市、当阳市、伍家岗区、长阳土家族自治县、远安县、五峰土家族自治县)

内蒙古自治区

张家口市(万全区、宣化区、张北县、涿鹿县、阳原县、崇礼区、赤城县、怀安县、康保县、下花园区、蔚县、怀来县、桥东区、尚义县、桥西区、沽源县)

商丘市(睢阳区、民权县、梁园区、夏邑县、睢县、虞城县、柘城县、永城市、宁陵县)

周口市(鹿邑县、川汇区、沈丘县、太康县、商水县、西华县、郸城县、扶沟县、项城市、淮阳区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

绥化市(北林区、安达市、明水县、兰西县、望奎县、海伦市、青冈县、肇东市、庆安县、绥棱县)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、新化县、娄星区)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

绵阳市(盐亭县、游仙区、安州区、三台县、平武县、北川羌族自治县、梓潼县、涪城区、江油市)

鹤岗市(东山区、绥滨县、工农区、南山区、向阳区、兴山区、萝北县、兴安区)

陇南市(两当县、成县、康县、文县、西和县、武都区、徽县、宕昌县、礼县)

金华市(婺城区、东阳市、武义县、浦江县、金东区、兰溪市、磐安县、义乌市、永康市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：