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呼和浩特市(玉泉区、赛罕区、托克托县、武川县、回民区、新城区、清水河县、和林格尔县、土默特左旗)

阜阳市(阜南县、临泉县、颍泉区、颍上县、颍东区、太和县、界首市、颍州区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

吉安市(永新县、万安县、吉水县、泰和县、吉安县、永丰县、吉州区、峡江县、新干县、青原区、井冈山市、安福县、遂川县)  鞍山市(台安县、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、千山区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市、昌吉市、呼图壁县、奇台县、吉木萨尔县)

肇庆市(端州区、怀集县、广宁县、封开县、德庆县、鼎湖区、高要区、四会市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)眉山市(彭山区、洪雅县、仁寿县、青神县、丹棱县、东坡区)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)  池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

广元市(苍溪县、剑阁县、旺苍县、青川县、利州区、昭化区、朝天区)

马鞍山市(花山区、和县、含山县、当涂县、博望区、雨山区)

广安市(邻水县、广安区、华蓥市、武胜县、岳池县、前锋区)

桂林市(灌阳县、秀峰区、阳朔县、七星区、恭城瑶族自治县、灵川县、龙胜各族自治县、全州县、叠彩区、荔浦市、临桂区、资源县、兴安县、雁山区、永福县、象山区、平乐县)

永州市(道县、宁远县、祁阳市、新田县、江永县、蓝山县、双牌县、零陵区、江华瑶族自治县、冷水滩区、东安县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

西安市(碑林区、雁塔区、鄠邑区、蓝田县、莲湖区、长安区、阎良区、未央区、高陵区、灞桥区、临潼区、周至县、新城区)

太原市(阳曲县、晋源区、杏花岭区、娄烦县、万柏林区、古交市、小店区、迎泽区、清徐县、尖草坪区)

德州市(武城县、陵城区、夏津县、德城区、宁津县、禹城市、庆云县、临邑县、平原县、齐河县、乐陵市)

百色市(田阳区、隆林各族自治县、德保县、田东县、那坡县、靖西市、右江区、乐业县、凌云县、田林县、西林县、平果市)

玉林市(陆川县、玉州区、容县、北流市、兴业县、福绵区、博白县)

临沂市(临沭县、费县、莒南县、郯城县、蒙阴县、沂南县、罗庄区、兰山区、河东区、兰陵县、平邑县、沂水县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区)

伊春市(丰林县、金林区、大箐山县、友好区、乌翠区、嘉荫县、伊美区、汤旺县、铁力市、南岔县)

张家口市(崇礼区、怀安县、下花园区、沽源县、阳原县、怀来县、宣化区、桥东区、康保县、蔚县、万全区、张北县、赤城县、尚义县、涿鹿县、桥西区)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

酒泉市(肃州区、敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县)

合肥市(庐江县、蜀山区、肥西县、肥东县、庐阳区、巢湖市、长丰县、包河区、瑶海区)

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黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

泉州市(德化县、金门县、鲤城区、泉港区、惠安县、丰泽区、安溪县、永春县、洛江区、晋江市、石狮市、南安市)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、文山市、马关县、丘北县、砚山县、广南县、富宁县)

邯郸市(复兴区、磁县、丛台区、峰峰矿区、大名县、涉县、广平县、鸡泽县、成安县、魏县、武安市、永年区、曲周县、邱县、馆陶县、临漳县、邯山区、肥乡区)  镇江市(丹徒区、扬中市、句容市、润州区、京口区、丹阳市)

三明市(三元区、泰宁县、永安市、尤溪县、宁化县、建宁县、明溪县、大田县、沙县区、清流县、将乐县)

陇南市(礼县、文县、康县、两当县、西和县、成县、宕昌县、武都区、徽县)

济宁市(汶上县、鱼台县、曲阜市、泗水县、金乡县、微山县、任城区、嘉祥县、邹城市、梁山县、兖州区)金昌市(金川区、永昌县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)  十堰市(竹溪县、茅箭区、郧阳区、张湾区、房县、竹山县、丹江口市、郧西县)

岳阳市(华容县、湘阴县、平江县、岳阳楼区、云溪区、岳阳县、君山区、临湘市、汨罗市)

大理白族自治州(鹤庆县、云龙县、祥云县、漾濞彝族自治县、永平县、宾川县、洱源县、南涧彝族自治县、剑川县、大理市、弥渡县、巍山彝族回族自治县)

淄博市(周村区、淄川区、临淄区、桓台县、高青县、张店区、沂源县、博山区)韶关市(新丰县、武江区、仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区、翁源县、浈江区、南雄市、始兴县、乐昌市)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、个旧市、元阳县、河口瑶族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、泸西县、建水县、绿春县、屏边苗族自治县、弥勒市、红河县)

宜宾市(珙县、南溪区、叙州区、翠屏区、高县、江安县、兴文县、长宁县、屏山县、筠连县)

台州市(天台县、仙居县、黄岩区、三门县、玉环市、温岭市、椒江区、路桥区、临海市)

贵阳市(南明区、清镇市、白云区、观山湖区、修文县、花溪区、乌当区、云岩区、开阳县、息烽县)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区、铁西区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和静县、且末县、库尔勒市、尉犁县、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县、博湖县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、普宁市、揭西县)

晋城市(高平市、陵川县、泽州县、阳城县、城区、沁水县)

深圳市(福田区、宝安区、罗湖区、盐田区、坪山区、龙岗区、光明区、南山区、龙华区)

三沙市(西沙区、南沙区)

香港特别行政区

内江市(资中县、市中区、隆昌市、东兴区、威远县)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、忻城县、武宣县、合山市)

九江市(柴桑区、都昌县、瑞昌市、浔阳区、德安县、彭泽县、庐山市、濂溪区、武宁县、湖口县、修水县、共青城市、永修县)

拉萨市(当雄县、林周县、曲水县、城关区、堆龙德庆区、达孜区、尼木县、墨竹工卡县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。