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鞍山市(立山区、铁西区、千山区、台安县、海城市、岫岩满族自治县、铁东区)

十堰市(丹江口市、郧阳区、茅箭区、房县、竹溪县、张湾区、郧西县、竹山县)

淮安市(盱眙县、淮安区、洪泽区、金湖县、淮阴区、涟水县、清江浦区)

信阳市(固始县、浉河区、潢川县、罗山县、息县、淮滨县、光山县、商城县、新县、平桥区)  兰州市(西固区、榆中县、永登县、安宁区、七里河区、皋兰县、城关区、红古区)

葫芦岛市(建昌县、绥中县、南票区、兴城市、龙港区、连山区)

遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、大英县、射洪市)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)红河哈尼族彝族自治州(绿春县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、建水县、个旧市、弥勒市、红河县、蒙自市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、开远市、泸西县)

内蒙古自治区  张家口市(宣化区、赤城县、阳原县、桥西区、桥东区、怀安县、蔚县、尚义县、沽源县、下花园区、康保县、怀来县、涿鹿县、万全区、崇礼区、张北县)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

牡丹江市(东安区、海林市、穆棱市、林口县、阳明区、绥芬河市、宁安市、东宁市、西安区、爱民区)

乌兰察布市(四子王旗、集宁区、察哈尔右翼后旗、兴和县、卓资县、化德县、商都县、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗)

西藏自治区

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

漯河市(郾城区、临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县)

赣州市(赣县区、大余县、于都县、南康区、信丰县、全南县、瑞金市、兴国县、石城县、宁都县、安远县、上犹县、崇义县、寻乌县、会昌县、龙南市、定南县、章贡区)

承德市(隆化县、滦平县、双桥区、承德县、宽城满族自治县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、兴隆县、丰宁满族自治县)

凉山彝族自治州(宁南县、会东县、普格县、西昌市、木里藏族自治县、会理市、雷波县、昭觉县、布拖县、盐源县、美姑县、甘洛县、喜德县、德昌县、越西县、金阳县、冕宁县)

绵阳市(平武县、游仙区、安州区、涪城区、盐亭县、江油市、北川羌族自治县、梓潼县、三台县)

河源市(龙川县、连平县、东源县、和平县、源城区、紫金县)

连云港市(东海县、海州区、连云区、灌南县、灌云县、赣榆区)

哈尔滨市(香坊区、方正县、依兰县、阿城区、平房区、尚志市、延寿县、松北区、五常市、道外区、道里区、巴彦县、木兰县、双城区、通河县、宾县、南岗区、呼兰区)

芜湖市(南陵县、镜湖区、鸠江区、无为市、弋江区、繁昌区、湾沚区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

延安市(宜川县、黄龙县、黄陵县、志丹县、宝塔区、子长市、吴起县、洛川县、富县、安塞区、甘泉县、延长县、延川县)

运城市(闻喜县、永济市、盐湖区、新绛县、绛县、夏县、万荣县、平陆县、临猗县、垣曲县、河津市、芮城县、稷山县)

新乡市(获嘉县、辉县市、红旗区、牧野区、卫滨区、凤泉区、封丘县、长垣市、原阳县、卫辉市、新乡县、延津县)

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白山市(江源区、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

河池市(凤山县、东兰县、金城江区、都安瑶族自治县、宜州区、天峨县、环江毛南族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县)  百色市(凌云县、乐业县、平果市、那坡县、靖西市、右江区、田阳区、隆林各族自治县、田林县、德保县、田东县、西林县)

咸宁市(通城县、通山县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市)

鸡西市(密山市、鸡冠区、梨树区、城子河区、滴道区、恒山区、虎林市、鸡东县、麻山区)

东莞市临沧市(耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、凤庆县、云县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县)

崇左市(扶绥县、天等县、龙州县、江州区、宁明县、大新县、凭祥市)  贺州市(昭平县、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)

佳木斯市(富锦市、桦川县、前进区、桦南县、汤原县、向阳区、抚远市、郊区、东风区、同江市)

泰安市(岱岳区、肥城市、泰山区、新泰市、宁阳县、东平县)太原市(万柏林区、阳曲县、小店区、清徐县、尖草坪区、古交市、杏花岭区、迎泽区、晋源区、娄烦县)

孝感市(大悟县、孝昌县、孝南区、应城市、安陆市、云梦县、汉川市)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

汕头市(金平区、濠江区、潮阳区、澄海区、潮南区、南澳县、龙湖区)

抚州市(临川区、南丰县、金溪县、资溪县、广昌县、黎川县、崇仁县、东乡区、宜黄县、乐安县、南城县)

商丘市(梁园区、宁陵县、永城市、夏邑县、睢县、民权县、虞城县、柘城县、睢阳区)

福州市(连江县、福清市、仓山区、马尾区、长乐区、闽清县、平潭县、罗源县、台江区、永泰县、鼓楼区、晋安区、闽侯县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、宿城区、泗阳县、沭阳县)

辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

庆阳市(正宁县、环县、宁县、镇原县、西峰区、华池县、庆城县、合水县)

邢台市(临城县、沙河市、清河县、南宫市、威县、柏乡县、宁晋县、广宗县、信都区、隆尧县、襄都区、新河县、平乡县、任泽区、巨鹿县、内丘县、南和区、临西县)

甘孜藏族自治州(康定市、色达县、德格县、得荣县、泸定县、石渠县、炉霍县、巴塘县、雅江县、甘孜县、乡城县、道孚县、稻城县、丹巴县、理塘县、九龙县、新龙县、白玉县)

吉林市(磐石市、桦甸市、舒兰市、丰满区、龙潭区、船营区、永吉县、蛟河市、昌邑区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、金川县、九寨沟县、黑水县、小金县、松潘县、若尔盖县、茂县、红原县、汶川县、马尔康市、阿坝县、壤塘县)

毕节市(纳雍县、金沙县、赫章县、黔西市、七星关区、织金县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。