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金昌市(金川区、永昌县)

包头市(青山区、石拐区、九原区、固阳县、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、土默特右旗、东河区)

聊城市(冠县、东昌府区、临清市、阳谷县、东阿县、高唐县、茌平区、莘县)

梧州市(藤县、长洲区、蒙山县、万秀区、龙圩区、岑溪市、苍梧县)  合肥市(蜀山区、包河区、肥西县、长丰县、瑶海区、巢湖市、肥东县、庐阳区、庐江县)

新乡市(延津县、新乡县、辉县市、牧野区、红旗区、卫辉市、长垣市、获嘉县、凤泉区、封丘县、原阳县、卫滨区)

惠州市(惠城区、龙门县、惠东县、博罗县、惠阳区)

西宁市(大通回族土族自治县、城西区、城东区、城北区、城中区、湟中区、湟源县)

襄阳市(襄州区、襄城区、樊城区、谷城县、枣阳市、老河口市、保康县、南漳县、宜城市)  滨州市(沾化区、阳信县、博兴县、惠民县、滨城区、邹平市、无棣县)

平凉市(崆峒区、灵台县、崇信县、庄浪县、泾川县、华亭市、静宁县)

庆阳市(庆城县、镇原县、宁县、西峰区、环县、华池县、正宁县、合水县)

忻州市(宁武县、代县、五寨县、五台县、忻府区、河曲县、繁峙县、岢岚县、静乐县、定襄县、保德县、偏关县、神池县、原平市)

石家庄市(元氏县、桥西区、井陉县、晋州市、行唐县、藁城区、平山县、新华区、赵县、深泽县、无极县、灵寿县、辛集市、赞皇县、井陉矿区、裕华区、栾城区、鹿泉区、正定县、新乐市、高邑县、长安区)

四平市(梨树县、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、铁西区)

香港特别行政区

黄山市(休宁县、黟县、歙县、徽州区、祁门县、屯溪区、黄山区)

哈尔滨市(方正县、延寿县、南岗区、宾县、平房区、双城区、阿城区、呼兰区、松北区、依兰县、尚志市、道外区、巴彦县、木兰县、香坊区、道里区、通河县、五常市)

石河子市(白杨市、图木舒克市、北屯市、新星市、铁门关市、五家渠市、昆玉市、双河市、可克达拉市、阿拉尔市、胡杨河市)

济南市(济阳区、莱芜区、市中区、章丘区、平阴县、天桥区、历下区、槐荫区、商河县、钢城区、历城区、长清区)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

成都市(郫都区、金牛区、新都区、大邑县、彭州市、温江区、邛崃市、成华区、双流区、蒲江县、新津区、青白江区、武侯区、简阳市、崇州市、龙泉驿区、都江堰市、金堂县、青羊区、锦江区)

梅州市(蕉岭县、大埔县、五华县、梅江区、平远县、兴宁市、丰顺县、梅县区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、冷水江市、涟源市)

镇江市(丹徒区、润州区、京口区、丹阳市、扬中市、句容市)

衢州市(江山市、柯城区、衢江区、常山县、龙游县、开化县)

连云港市(东海县、赣榆区、海州区、灌云县、连云区、灌南县)

大理白族自治州(祥云县、弥渡县、宾川县、洱源县、大理市、鹤庆县、永平县、云龙县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、剑川县)

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无锡市(江阴市、锡山区、梁溪区、滨湖区、惠山区、宜兴市、新吴区)

蚌埠市(固镇县、怀远县、蚌山区、龙子湖区、淮上区、五河县、禹会区)

徐州市(邳州市、泉山区、丰县、铜山区、贾汪区、鼓楼区、沛县、云龙区、新沂市、睢宁县)

自贡市(大安区、沿滩区、贡井区、富顺县、荣县、自流井区)  滁州市(琅琊区、来安县、天长市、全椒县、南谯区、明光市、凤阳县、定远县)

佛山市(禅城区、顺德区、南海区、三水区、高明区)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

永州市(宁远县、新田县、江华瑶族自治县、蓝山县、双牌县、冷水滩区、东安县、道县、江永县、祁阳市、零陵区)武汉市(江汉区、硚口区、汉南区、东西湖区、汉阳区、新洲区、青山区、江夏区、蔡甸区、武昌区、洪山区、江岸区、黄陂区)

南昌市(新建区、东湖区、红谷滩区、青云谱区、南昌县、西湖区、进贤县、青山湖区、安义县)  阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

吉安市(青原区、安福县、吉州区、峡江县、新干县、遂川县、吉水县、永丰县、泰和县、吉安县、万安县、井冈山市、永新县)

喀什地区(巴楚县、英吉沙县、岳普湖县、伽师县、莎车县、疏勒县、叶城县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、泽普县、疏附县)

昭通市(盐津县、鲁甸县、水富市、巧家县、永善县、威信县、昭阳区、绥江县、大关县、彝良县、镇雄县)宁德市(霞浦县、周宁县、寿宁县、柘荣县、屏南县、福安市、古田县、蕉城区、福鼎市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

北京市(门头沟区、延庆区、通州区、丰台区、大兴区、房山区、密云区、石景山区、昌平区、平谷区、东城区、朝阳区、怀柔区、顺义区、海淀区、西城区)

达州市(万源市、渠县、达川区、开江县、通川区、大竹县、宣汉县)

金华市(武义县、磐安县、兰溪市、婺城区、东阳市、金东区、义乌市、永康市、浦江县)

白城市(镇赉县、洮南市、大安市、洮北区、通榆县)

宣城市(宣州区、绩溪县、郎溪县、旌德县、泾县、宁国市、广德市)

咸宁市(咸安区、通山县、通城县、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县、山海关区、卢龙县)

铁岭市(昌图县、开原市、银州区、铁岭县、调兵山市、清河区、西丰县)

泰州市(高港区、靖江市、姜堰区、兴化市、海陵区、泰兴市)

茂名市(茂南区、电白区、化州市、信宜市、高州市)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、利通区、同心县、青铜峡市)

宿州市(泗县、砀山县、萧县、灵璧县、埇桥区)

焦作市(博爱县、武陟县、中站区、修武县、解放区、山阳区、孟州市、马村区、沁阳市、温县)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、牙克石市)

湘潭市(湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区、岳塘区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。