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西宁市(城东区、城北区、城中区、湟源县、湟中区、城西区、大通回族土族自治县)

肇庆市(封开县、四会市、端州区、怀集县、高要区、鼎湖区、广宁县、德庆县)

韶关市(南雄市、武江区、乐昌市、始兴县、曲江区、浈江区、乳源瑶族自治县、翁源县、仁化县、新丰县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏市、康乐县、临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县)  巴中市(南江县、通江县、巴州区、恩阳区、平昌县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

和田地区(墨玉县、和田县、洛浦县、和田市、策勒县、于田县、皮山县、民丰县)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

吉林市(龙潭区、桦甸市、永吉县、磐石市、昌邑区、船营区、丰满区、舒兰市、蛟河市)  泉州市(金门县、德化县、南安市、晋江市、安溪县、洛江区、惠安县、永春县、鲤城区、丰泽区、石狮市、泉港区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、米东区、达坂城区、沙依巴克区、头屯河区、新市区、天山区、水磨沟区)

儋州市

十堰市(郧阳区、房县、竹山县、丹江口市、茅箭区、郧西县、竹溪县、张湾区)

朝阳市(凌源市、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、建平县、龙城区)

黄冈市(武穴市、黄梅县、罗田县、麻城市、团风县、红安县、黄州区、蕲春县、英山县、浠水县)

郑州市(登封市、管城回族区、二七区、惠济区、中原区、中牟县、荥阳市、金水区、上街区、新密市、巩义市、新郑市)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

玉林市(兴业县、福绵区、玉州区、陆川县、容县、北流市、博白县)

淮南市(凤台县、八公山区、潘集区、寿县、田家庵区、大通区、谢家集区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、吉首市、龙山县、凤凰县、保靖县、古丈县、永顺县)

潍坊市(诸城市、青州市、临朐县、坊子区、奎文区、高密市、昌乐县、昌邑市、安丘市、潍城区、寿光市、寒亭区)

吕梁市(中阳县、交城县、柳林县、临县、石楼县、岚县、交口县、方山县、兴县、文水县、汾阳市、离石区、孝义市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

大连市(沙河口区、西岗区、长海县、庄河市、普兰店区、中山区、金州区、旅顺口区、甘井子区、瓦房店市)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、根河市、阿荣旗、海拉尔区、额尔古纳市、牙克石市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、满洲里市、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗)

阿克苏地区(温宿县、阿瓦提县、乌什县、库车市、阿克苏市、柯坪县、拜城县、新和县、沙雅县)

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宝鸡市(眉县、太白县、陈仓区、金台区、麟游县、陇县、渭滨区、岐山县、扶风县、千阳县、凤翔区、凤县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

凉山彝族自治州(昭觉县、布拖县、会理市、美姑县、会东县、喜德县、甘洛县、金阳县、盐源县、西昌市、冕宁县、木里藏族自治县、德昌县、宁南县、普格县、越西县、雷波县)

长治市(武乡县、潞州区、平顺县、上党区、屯留区、长子县、襄垣县、沁源县、沁县、潞城区、黎城县、壶关县)  吴忠市(利通区、青铜峡市、同心县、红寺堡区、盐池县)

马鞍山市(雨山区、当涂县、和县、花山区、含山县、博望区)

嘉兴市(桐乡市、海宁市、秀洲区、平湖市、嘉善县、海盐县、南湖区)

银川市(贺兰县、西夏区、灵武市、兴庆区、永宁县、金凤区)鄂尔多斯市(鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、康巴什区、东胜区、准格尔旗、杭锦旗、乌审旗)

厦门市(湖里区、集美区、同安区、翔安区、思明区、海沧区)  咸阳市(泾阳县、礼泉县、乾县、淳化县、旬邑县、三原县、彬州市、永寿县、渭城区、武功县、秦都区、长武县、兴平市、杨陵区)

哈尔滨市(香坊区、五常市、呼兰区、松北区、延寿县、阿城区、南岗区、方正县、通河县、巴彦县、道里区、依兰县、平房区、木兰县、双城区、尚志市、宾县、道外区)

上海市(青浦区、长宁区、杨浦区、宝山区、金山区、松江区、浦东新区、崇明区、闵行区、普陀区、虹口区、静安区、黄浦区、嘉定区、奉贤区、徐汇区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、海州区、清河门区、细河区、太平区)滨州市(邹平市、沾化区、阳信县、博兴县、滨城区、无棣县、惠民县)

嘉峪关市

南昌市(南昌县、青山湖区、进贤县、青云谱区、新建区、红谷滩区、安义县、东湖区、西湖区)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、湘潭县、岳塘区、韶山市)

宁夏回族自治区

拉萨市(墨竹工卡县、城关区、林周县、尼木县、曲水县、当雄县、堆龙德庆区、达孜区)

广安市(华蓥市、岳池县、前锋区、广安区、邻水县、武胜县)

杭州市(临安区、上城区、拱墅区、萧山区、淳安县、建德市、临平区、桐庐县、钱塘区、西湖区、滨江区、富阳区、余杭区)

怀化市(洪江市、辰溪县、沅陵县、芷江侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、中方县)

新乡市(辉县市、新乡县、卫辉市、延津县、获嘉县、长垣市、封丘县、凤泉区、红旗区、牧野区、卫滨区、原阳县)

双鸭山市(饶河县、尖山区、友谊县、集贤县、岭东区、四方台区、宝清县、宝山区)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

汕头市(南澳县、潮阳区、金平区、濠江区、澄海区、龙湖区、潮南区)

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、大英县、船山区)

广州市(番禺区、从化区、越秀区、黄埔区、荔湾区、增城区、白云区、花都区、南沙区、天河区、海珠区)

芜湖市(繁昌区、南陵县、湾沚区、无为市、鸠江区、镜湖区、弋江区)

邯郸市(复兴区、魏县、永年区、磁县、邯山区、广平县、临漳县、大名县、邱县、肥乡区、馆陶县、成安县、曲周县、涉县、鸡泽县、武安市、丛台区、峰峰矿区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。