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清远市(连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连州市、阳山县、连南瑶族自治县、清城区、英德市、清新区)

龙岩市(上杭县、连城县、武平县、漳平市、长汀县、永定区、新罗区)

运城市(河津市、平陆县、闻喜县、永济市、盐湖区、临猗县、垣曲县、万荣县、绛县、新绛县、夏县、芮城县、稷山县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)  宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)

五指山市(文昌市、屯昌县、万宁市、东方市、澄迈县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、临高县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、定安县)

陇南市(礼县、文县、武都区、成县、宕昌县、康县、西和县、两当县、徽县)

扬州市(高邮市、仪征市、宝应县、江都区、广陵区、邗江区)莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、涵江区、秀屿区)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)  六安市(霍邱县、叶集区、金安区、舒城县、金寨县、裕安区、霍山县)

漳州市(龙海区、长泰区、平和县、漳浦县、诏安县、芗城区、华安县、龙文区、云霄县、南靖县、东山县)

衡水市(桃城区、故城县、阜城县、安平县、景县、枣强县、武强县、武邑县、深州市、饶阳县、冀州区)

雅安市(汉源县、天全县、名山区、雨城区、芦山县、石棉县、荥经县、宝兴县)

抚顺市(顺城区、抚顺县、望花区、新抚区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县)

洛阳市(新安县、涧西区、洛宁县、宜阳县、西工区、栾川县、汝阳县、伊川县、洛龙区、偃师区、瀍河回族区、嵩县、孟津区、老城区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

新疆维吾尔自治区

赤峰市(巴林右旗、林西县、敖汉旗、喀喇沁旗、宁城县、松山区、翁牛特旗、克什克腾旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、巴林左旗)

西藏自治区

柳州市(柳江区、融水苗族自治县、柳南区、鱼峰区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳北区、城中区、融安县、柳城县)

湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、南浔区、安吉县)

衢州市(衢江区、常山县、龙游县、柯城区、开化县、江山市)

玉溪市(华宁县、峨山彝族自治县、澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、江川区、红塔区)

沈阳市(和平区、苏家屯区、皇姑区、法库县、浑南区、沈河区、沈北新区、铁西区、辽中区、大东区、于洪区、新民市、康平县)

昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县)

邯郸市(邯山区、磁县、丛台区、复兴区、鸡泽县、成安县、临漳县、永年区、广平县、馆陶县、峰峰矿区、魏县、曲周县、邱县、肥乡区、武安市、涉县、大名县)

衡阳市(常宁市、南岳区、衡山县、蒸湘区、衡东县、祁东县、耒阳市、雁峰区、石鼓区、珠晖区、衡南县、衡阳县)

巴中市(通江县、巴州区、南江县、恩阳区、平昌县)

广州市(黄埔区、花都区、增城区、从化区、荔湾区、天河区、越秀区、海珠区、白云区、南沙区、番禺区)

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阜新市(彰武县、细河区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、浚县、淇滨区)

信阳市(平桥区、潢川县、固始县、息县、商城县、浉河区、罗山县、光山县、新县、淮滨县)  亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

沧州市(任丘市、东光县、献县、南皮县、河间市、海兴县、新华区、运河区、孟村回族自治县、泊头市、青县、吴桥县、沧县、黄骅市、盐山县、肃宁县)

茂名市(高州市、电白区、茂南区、信宜市、化州市)

三明市(沙县区、尤溪县、大田县、清流县、泰宁县、宁化县、建宁县、将乐县、明溪县、三元区、永安市)佛山市(三水区、南海区、高明区、禅城区、顺德区)

邵阳市(城步苗族自治县、洞口县、北塔区、邵阳县、武冈市、绥宁县、新宁县、邵东市、新邵县、隆回县、大祥区、双清区)  黑河市(逊克县、五大连池市、北安市、嫩江市、孙吴县、爱辉区)

秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、抚宁区、海港区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、抚松县、临江市、靖宇县)

通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼后旗)牡丹江市(宁安市、爱民区、穆棱市、阳明区、东安区、林口县、西安区、绥芬河市、海林市、东宁市)

湛江市(廉江市、坡头区、遂溪县、雷州市、麻章区、吴川市、赤坎区、霞山区、徐闻县)

喀什地区(麦盖提县、英吉沙县、莎车县、疏附县、伽师县、喀什市、泽普县、巴楚县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、岳普湖县)

上海市(黄浦区、闵行区、金山区、宝山区、崇明区、长宁区、浦东新区、奉贤区、松江区、嘉定区、杨浦区、虹口区、静安区、徐汇区、青浦区、普陀区)

西安市(鄠邑区、高陵区、新城区、碑林区、周至县、灞桥区、蓝田县、临潼区、长安区、阎良区、雁塔区、莲湖区、未央区)

张家口市(沽源县、赤城县、桥西区、涿鹿县、张北县、桥东区、宣化区、怀来县、万全区、崇礼区、怀安县、下花园区、尚义县、阳原县、蔚县、康保县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、台江县、岑巩县、凯里市、三穗县、镇远县、雷山县、丹寨县、黎平县、施秉县、黄平县、剑河县、从江县、锦屏县、榕江县、天柱县)

绍兴市(柯桥区、越城区、新昌县、嵊州市、上虞区、诸暨市)

内江市(东兴区、隆昌市、威远县、资中县、市中区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

赣州市(石城县、会昌县、赣县区、上犹县、定南县、寻乌县、瑞金市、南康区、龙南市、安远县、章贡区、兴国县、宁都县、于都县、崇义县、信丰县、全南县、大余县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

常德市(安乡县、澧县、石门县、鼎城区、武陵区、汉寿县、津市市、临澧县、桃源县)

遂宁市(安居区、船山区、大英县、蓬溪县、射洪市)

萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、上栗县、湘东区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

双鸭山市(饶河县、宝山区、宝清县、尖山区、四方台区、集贤县、岭东区、友谊县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。