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新余市(分宜县、渝水区)

乐山市(峨边彝族自治县、夹江县、五通桥区、沐川县、沙湾区、峨眉山市、市中区、犍为县、金口河区、井研县、马边彝族自治县)

曲靖市(师宗县、马龙区、富源县、宣威市、陆良县、会泽县、麒麟区、沾益区、罗平县)

塔城地区(裕民县、托里县、沙湾市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)  陇南市(西和县、成县、康县、文县、武都区、徽县、礼县、两当县、宕昌县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、临夏县、临夏市、永靖县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

晋中市(介休市、左权县、寿阳县、灵石县、榆社县、和顺县、平遥县、昔阳县、祁县、太谷区、榆次区)洛阳市(洛龙区、西工区、孟津区、新安县、偃师区、老城区、洛宁县、汝阳县、宜阳县、涧西区、嵩县、瀍河回族区、伊川县、栾川县)

绥化市(明水县、海伦市、兰西县、庆安县、望奎县、安达市、青冈县、绥棱县、肇东市、北林区)  大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、弥渡县、宾川县、永平县、鹤庆县、南涧彝族自治县、云龙县、洱源县、剑川县、大理市、祥云县)

哈尔滨市(依兰县、方正县、双城区、尚志市、通河县、松北区、南岗区、呼兰区、道外区、平房区、阿城区、木兰县、五常市、宾县、香坊区、道里区、延寿县、巴彦县)

金华市(永康市、金东区、东阳市、义乌市、兰溪市、浦江县、婺城区、武义县、磐安县)

保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市)

遵义市(仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、凤冈县、播州区、红花岗区、正安县、习水县、余庆县、赤水市、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、湄潭县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、黑水县、小金县、理县、松潘县、红原县、壤塘县、马尔康市、汶川县、茂县、若尔盖县、阿坝县、九寨沟县)

鹤岗市(萝北县、绥滨县、东山区、南山区、兴安区、工农区、兴山区、向阳区)

孝感市(孝南区、云梦县、孝昌县、汉川市、安陆市、大悟县、应城市)

临沂市(费县、兰陵县、兰山区、平邑县、罗庄区、莒南县、沂水县、临沭县、蒙阴县、沂南县、河东区、郯城县)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、通城县、崇阳县、赤壁市、通山县)

固原市(泾源县、彭阳县、西吉县、隆德县、原州区)

温州市(乐清市、龙港市、瓯海区、平阳县、苍南县、永嘉县、文成县、鹿城区、泰顺县、瑞安市、洞头区、龙湾区)

葫芦岛市(绥中县、连山区、南票区、龙港区、建昌县、兴城市)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

郴州市(苏仙区、桂东县、嘉禾县、汝城县、临武县、永兴县、安仁县、资兴市、北湖区、宜章县、桂阳县)

阜阳市(颍上县、颍泉区、临泉县、界首市、太和县、颍州区、颍东区、阜南县)

抚州市(东乡区、南城县、临川区、广昌县、宜黄县、乐安县、资溪县、崇仁县、南丰县、金溪县、黎川县)

吉林市(蛟河市、龙潭区、丰满区、船营区、磐石市、昌邑区、舒兰市、永吉县、桦甸市)

临汾市(洪洞县、吉县、大宁县、乡宁县、襄汾县、曲沃县、侯马市、汾西县、翼城县、隰县、蒲县、尧都区、浮山县、永和县、霍州市、安泽县、古县)

芜湖市(鸠江区、无为市、弋江区、南陵县、繁昌区、湾沚区、镜湖区)

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湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、古丈县、保靖县、泸溪县、龙山县、凤凰县、花垣县)

广西壮族自治区

泸州市(纳溪区、龙马潭区、江阳区、合江县、叙永县、泸县、古蔺县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)  黔南布依族苗族自治州(都匀市、龙里县、惠水县、长顺县、贵定县、平塘县、罗甸县、瓮安县、三都水族自治县、荔波县、福泉市、独山县)

汕头市(龙湖区、濠江区、金平区、潮南区、南澳县、澄海区、潮阳区)

金昌市(永昌县、金川区)

通化市(辉南县、通化县、柳河县、梅河口市、东昌区、集安市、二道江区)喀什地区(岳普湖县、泽普县、巴楚县、疏附县、英吉沙县、疏勒县、麦盖提县、叶城县、伽师县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)  舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

自贡市(贡井区、自流井区、沿滩区、富顺县、大安区、荣县)

玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、称多县、囊谦县、治多县、曲麻莱县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、固阳县、白云鄂博矿区、石拐区、青山区、土默特右旗、东河区、昆都仑区、九原区)防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

茂名市(茂南区、信宜市、电白区、化州市、高州市)

益阳市(沅江市、赫山区、桃江县、南县、安化县、资阳区)

鹤壁市(浚县、山城区、淇县、鹤山区、淇滨区)

深圳市(光明区、南山区、福田区、宝安区、龙岗区、盐田区、罗湖区、坪山区、龙华区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

台州市(温岭市、仙居县、玉环市、黄岩区、三门县、天台县、椒江区、临海市、路桥区)

柳州市(融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳城县、柳南区、鱼峰区、鹿寨县、柳江区、城中区、融安县、柳北区)

肇庆市(高要区、怀集县、鼎湖区、广宁县、封开县、四会市、德庆县、端州区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、阳山县、佛冈县、英德市、清城区、连州市、连南瑶族自治县、清新区)

宜昌市(点军区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、宜都市、当阳市、夷陵区、兴山县、秭归县、枝江市、远安县、西陵区、猇亭区、伍家岗区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

牡丹江市(宁安市、阳明区、西安区、东安区、东宁市、穆棱市、爱民区、海林市、绥芬河市、林口县)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

广安市(华蓥市、岳池县、武胜县、广安区、前锋区、邻水县)

广州市(花都区、天河区、增城区、白云区、南沙区、从化区、番禺区、越秀区、黄埔区、海珠区、荔湾区)

银川市(永宁县、兴庆区、贺兰县、灵武市、西夏区、金凤区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：