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庆阳市(正宁县、合水县、西峰区、华池县、庆城县、镇原县、环县、宁县)
信阳市(固始县、平桥区、潢川县、光山县、淮滨县、商城县、息县、浉河区、新县、罗山县)
合肥市(长丰县、庐阳区、瑶海区、巢湖市、肥西县、蜀山区、包河区、庐江县、肥东县)
焦作市(修武县、孟州市、马村区、沁阳市、中站区、山阳区、博爱县、温县、解放区、武陟县)
福州市(闽清县、罗源县、仓山区、永泰县、连江县、平潭县、晋安区、马尾区、福清市、长乐区、台江区、闽侯县、鼓楼区)
大同市(云冈区、阳高县、广灵县、天镇县、左云县、平城区、浑源县、新荣区、云州区、灵丘县)
梧州市(苍梧县、长洲区、藤县、岑溪市、万秀区、蒙山县、龙圩区)
无锡市(梁溪区、惠山区、江阴市、宜兴市、滨湖区、新吴区、锡山区)
钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)
延安市(子长市、安塞区、黄陵县、富县、志丹县、黄龙县、延川县、延长县、甘泉县、宝塔区、洛川县、吴起县、宜川县)
绵阳市(三台县、江油市、安州区、游仙区、平武县、涪城区、北川羌族自治县、盐亭县、梓潼县)
抚州市(崇仁县、广昌县、东乡区、南城县、南丰县、临川区、宜黄县、资溪县、乐安县、金溪县、黎川县)
东营市(利津县、广饶县、垦利区、河口区、东营区)
十堰市(竹山县、房县、茅箭区、丹江口市、郧西县、张湾区、竹溪县、郧阳区)
百色市(凌云县、右江区、隆林各族自治县、乐业县、靖西市、田林县、德保县、田阳区、西林县、田东县、那坡县、平果市)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)
台州市(黄岩区、椒江区、路桥区、玉环市、三门县、仙居县、天台县、温岭市、临海市)
西藏自治区
威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)
广西壮族自治区
廊坊市(大厂回族自治县、安次区、大城县、广阳区、永清县、固安县、文安县、香河县、三河市、霸州市)
太原市(娄烦县、杏花岭区、清徐县、晋源区、小店区、古交市、万柏林区、尖草坪区、迎泽区、阳曲县)
郴州市(桂东县、安仁县、苏仙区、嘉禾县、永兴县、宜章县、资兴市、桂阳县、汝城县、北湖区、临武县)
晋城市(陵川县、阳城县、沁水县、泽州县、高平市、城区)
宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区)
广安市(华蓥市、武胜县、前锋区、邻水县、岳池县、广安区)
河源市(紫金县、东源县、连平县、龙川县、源城区、和平县)
甘孜藏族自治州(色达县、丹巴县、德格县、白玉县、得荣县、甘孜县、九龙县、炉霍县、泸定县、雅江县、理塘县、巴塘县、稻城县、乡城县、道孚县、石渠县、新龙县、康定市)
黔南布依族苗族自治州(平塘县、三都水族自治县、独山县、贵定县、荔波县、福泉市、都匀市、龙里县、长顺县、罗甸县、惠水县、瓮安县)
南京市(鼓楼区、浦口区、六合区、建邺区、栖霞区、江宁区、玄武区、溧水区、秦淮区、雨花台区、高淳区)
鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、山城区、浚县)
遵义市(绥阳县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、播州区、汇川区、余庆县、红花岗区、仁怀市、湄潭县、习水县、凤冈县、赤水市)
吉安市(吉州区、吉安县、永丰县、万安县、井冈山市、遂川县、吉水县、安福县、新干县、永新县、泰和县、青原区、峡江县)
张掖市(临泽县、民乐县、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区)
宜宾市(珙县、南溪区、长宁县、高县、屏山县、翠屏区、叙州区、兴文县、江安县、筠连县)
唐山市(丰南区、路南区、遵化市、玉田县、迁安市、曹妃甸区、迁西县、古冶区、开平区、丰润区、滦南县、路北区、乐亭县、滦州市)
内蒙古自治区
临沂市(莒南县、沂南县、兰山区、蒙阴县、河东区、兰陵县、费县、郯城县、罗庄区、临沭县、沂水县、平邑县)
宁德市(屏南县、寿宁县、柘荣县、古田县、周宁县、福鼎市、福安市、蕉城区、霞浦县)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市、瓜州县、金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县)
呼和浩特市(清水河县、新城区、和林格尔县、回民区、土默特左旗、武川县、玉泉区、托克托县、赛罕区)
伊犁哈萨克自治州(伊宁市、伊宁县、新源县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、霍城县、特克斯县、巩留县、昭苏县、尼勒克县)
西宁市(城中区、城北区、城西区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县)
常德市(津市市、桃源县、汉寿县、鼎城区、武陵区、石门县、安乡县、临澧县、澧县)
淮南市(潘集区、寿县、大通区、八公山区、谢家集区、凤台县、田家庵区)
阜阳市(界首市、太和县、颍泉区、颍上县、颍东区、颍州区、临泉县、阜南县)
呼伦贝尔市(阿荣旗、额尔古纳市、牙克石市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、海拉尔区、满洲里市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗)
陇南市(西和县、礼县、徽县、两当县、成县、文县、宕昌县、康县、武都区)
宁波市(慈溪市、镇海区、鄞州区、奉化区、宁海县、江北区、北仑区、象山县、余姚市、海曙区)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、梁河县、陇川县、瑞丽市)
厦门市(同安区、集美区、翔安区、思明区、湖里区、海沧区)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
汉中市(南郑区、城固县、镇巴县、宁强县、西乡县、略阳县、汉台区、勉县、佛坪县、洋县、留坝县)
攀枝花市(仁和区、西区、东区、盐边县、米易县)
喀什地区(巴楚县、喀什市、岳普湖县、麦盖提县、英吉沙县、叶城县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、疏勒县、莎车县、泽普县)
塔城地区(沙湾市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、乌苏市、塔城市)
和田地区(和田市、民丰县、策勒县、和田县、洛浦县、皮山县、墨玉县、于田县)
铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、万山区、思南县、石阡县、德江县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县)
漳州市(长泰区、南靖县、漳浦县、云霄县、诏安县、龙海区、东山县、华安县、龙文区、平和县、芗城区)
铁岭市(西丰县、银州区、开原市、铁岭县、清河区、昌图县、调兵山市)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)
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黄山市(祁门县、屯溪区、黟县、休宁县、歙县、黄山区、徽州区)
昌都市(江达县、贡觉县、卡若区、丁青县、芒康县、左贡县、类乌齐县、八宿县、洛隆县、察雅县、边坝县)
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葫芦岛市(兴城市、建昌县、连山区、南票区、龙港区、绥中县)
兰州市(红古区、安宁区、西固区、皋兰县、城关区、七里河区、榆中县、永登县)
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资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
衡阳市(衡东县、雁峰区、珠晖区、常宁市、祁东县、石鼓区、蒸湘区、衡南县、衡阳县、衡山县、耒阳市、南岳区)
赣州市(章贡区、上犹县、全南县、瑞金市、龙南市、于都县、安远县、宁都县、南康区、寻乌县、会昌县、大余县、赣县区、石城县、兴国县、信丰县、定南县、崇义县)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示,3月份CPI环比下降0.4%,同比下降0.1%;PPI环比下降0.4%,同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元,比上年同期多2.37万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元,同比多增5862亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元,同比多减2490亿元;委托贷款增加55亿元,同比多增1050亿元;信托贷款增加531亿元,同比少增1452亿元;未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元,同比少增202亿元;企业债券净融资5251亿元,同比少4729亿元;政府债券净融资3.87万亿元,同比多2.52万亿元;非金融企业境内股票融资962亿元,同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%,较上月2.8%水平显著回落,创半年低位,低于市场预估的2.6%;3月CPI环比意外下降0.1%,大幅低于市场预估(增长0.1%),前值为增长0.2%。CPI数据发布后,交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注,市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称,如果关税政策全面实施,美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天,维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注,认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多,预计到今年年底,美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称,智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策,若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品,将可获得“对等关税”豁免,其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示,欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格,以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示,欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈,双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示,多数与会者表示通胀可能更加持久;如果通胀上升而增长疲软,“委员会可能面临艰难的权衡”;所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显,维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升,几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行,而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示,欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示,进一步反制措施的准备工作仍在继续,如果谈判不能令人满意,将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称,自4月12日起,调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》(税委会公告2025年第5号)规定的加征关税税率,由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下,美国输华商品已无市场接受可能性,如果美方后续对中国输美商品继续加征关税,中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度,并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布,将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时,金融监管总局上调保险公司权益投资比例,加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称,将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为,不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息,全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票,近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿,同时到期7634亿,共计净回笼2892亿。此外,4月MLF到期量为1000亿。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
生产数据方面,上周高炉开工率继续上行,同时水泥沥青开工率回升。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
地产数据方面,土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落,同时商品房成交面积下行,二手房价格走弱,地产数据表现一般。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
汽车销量方面,25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%,汽车销量维持较高水平。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
进出口数据方面,上周出口运价继续回升,同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
价格数据方面,农产品价格上周回落。其中,蔬菜水果价格下行,同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面,工业品指数上周有所下行,其中煤炭及玻璃价格走平,其余则有所回落。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日;期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面,上周各类期货价格有所上行,其中石油跌幅最大,黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元,跌1.51%,COMEX黄金收于3254.9美元,涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP,通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱,美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点,日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面,上周共计申报基金44支,其中普通混合型基金7支,债券类基金(4支)少于股票类基金(32支),FOF基金申报1支。发行一边,上周基金共计发行204.69亿,其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
A股表现来看,上周主要板块有所下行,其中科创50跌0.63%,跌幅最小;创业板跌6.73%,跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行,在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
A股各风格指数中,高PB指数跌1.88%,表现最好;小盘指数跌5.10%,表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源:Wind,中加基金,行业分类为申万一级.时间截至2025年4月11日。
行业方面,上周31个申万一级行业中4个上涨,27个下跌。其中,美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重,其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等,跌幅最大。另一方面,内需板块及供应链安全板块则相对占优,其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等,涨幅最大。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
港股方面,恒生指数跌8.47%,恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
美股方面,上周大幅回升,其中,纳斯达克指数涨7.29%,表现最好;小盘600涨0.76%,表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好,在此背景下美股有所回升。需要注意的是,随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战,全球经济均会面临一定影响,关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
其他海外市场方面,台湾市场跌8.31%,表现最差;越南市场涨0.97%,表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行,DR007一月均值降至1.86,资金面较此前更为宽松。
数据来源:Wind,中加基金,时间截至2025年4月11日。
债券融资方面,上周政府债净融资额-4205.50亿,暂停大额净发行;企业债净融资额1099.65亿,较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源:Wind,中加基金,时间截至2025年4月11日;分位数为过去5年分位数。
债券市场方面,上周主要债券中,信用债有所下行,其中1YAA+下行9BP,下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端,其中1Y及3Y国债下行9BP,下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱,在此背景下债券利率有所下行。往后看,虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制,但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升,后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日;分位数为过去5年分位数。
期限利差方面,上周利差大体走阔,30年国债利率降至1.86,大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源:Wind,中加基金,截至2025年4月11日;信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差;分位数为过去5年分位数。
信用利差方面,上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看,部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
同业存单方面,上周发行利率有所下行,其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP,为1.77%;1Y国有银行下行11BP,为1.75%。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
美债方面,上周利率大幅上行,其中7Y上行48BP,上行幅度最大;3M上行6BP,上行幅度最小。一方面,美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转,同时美国关税反复使得美元信用受损,资金大幅流出美债市场,在此背景下美债利率大幅上行。同时,随着关税政策大面积落地,后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄,美国通胀大幅走弱
上周,国内公布3月通胀及金融数据,其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%,虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面,人民币贷款新增3.64万亿,高于市场预期的2.93万亿,同时M2同比增长7%,符合市场预期。整体看,我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看,虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大,但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强,并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间,期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面,美国通胀数据大幅走弱,由2月的2.8%下降至2.4%,显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调,通胀可能会受到进一步冲击,不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降,后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面,虽然通胀走弱,但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱,5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度,目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍,处于59%分位水平,股权溢价率3.92%,处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
分行业看,预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数,PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数,电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日;分位数为过去5年。
往后看,随着市场开始观测政策落地的实际效果,配置方向上关注:
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源:Wind,中加基金;截至2025年4月11日。
中短期看,关税对国内经济形成一定压制,短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行,但由于此前市场降息预期较为充分,叠加潜在的财政发力刺激消费等政策,预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看,虽然对于利率上行的终点判断难度较大,但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行,在此背景下一方面可以逢低进行加仓,尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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