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忻州市(原平市、河曲县、保德县、神池县、静乐县、偏关县、繁峙县、代县、定襄县、五台县、忻府区、宁武县、岢岚县、五寨县)

凉山彝族自治州(喜德县、雷波县、布拖县、美姑县、普格县、金阳县、德昌县、越西县、昭觉县、盐源县、冕宁县、会东县、西昌市、木里藏族自治县、会理市、宁南县、甘洛县)

柳州市(柳北区、鹿寨县、柳南区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳城县、三江侗族自治县、柳江区、城中区)  广西壮族自治区

武汉市(青山区、汉南区、江汉区、武昌区、新洲区、蔡甸区、黄陂区、东西湖区、洪山区、硚口区、汉阳区、江夏区、江岸区)

韶关市(南雄市、乐昌市、乳源瑶族自治县、仁化县、浈江区、始兴县、新丰县、武江区、曲江区、翁源县)

临汾市(浮山县、襄汾县、乡宁县、洪洞县、大宁县、永和县、安泽县、霍州市、隰县、翼城县、尧都区、侯马市、曲沃县、古县、蒲县、汾西县、吉县)石河子市(昆玉市、可克达拉市、阿拉尔市、图木舒克市、新星市、白杨市、双河市、胡杨河市、五家渠市、铁门关市、北屯市)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、郁南县、罗定市)  仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

阿里地区(革吉县、普兰县、日土县、改则县、噶尔县、措勤县、札达县)

渭南市(大荔县、韩城市、白水县、澄城县、合阳县、潼关县、富平县、华州区、临渭区、蒲城县、华阴市)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

枣庄市(薛城区、滕州市、台儿庄区、峄城区、山亭区、市中区)

白山市(抚松县、浑江区、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

台州市(温岭市、临海市、路桥区、仙居县、玉环市、三门县、椒江区、黄岩区、天台县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、黑水县、小金县、壤塘县、茂县、松潘县、马尔康市、阿坝县、金川县、理县、若尔盖县、汶川县、九寨沟县)

运城市(盐湖区、万荣县、平陆县、河津市、永济市、临猗县、垣曲县、夏县、稷山县、绛县、芮城县、新绛县、闻喜县)

延安市(宜川县、富县、宝塔区、黄陵县、黄龙县、吴起县、洛川县、延川县、志丹县、甘泉县、子长市、延长县、安塞区)

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吉安市(吉安县、永丰县、安福县、永新县、万安县、井冈山市、新干县、青原区、吉水县、遂川县、吉州区、泰和县、峡江县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区)

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三明市(大田县、建宁县、永安市、三元区、沙县区、清流县、宁化县、将乐县、泰宁县、明溪县、尤溪县)

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贵港市(桂平市、覃塘区、港南区、港北区、平南县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

抚州市(黎川县、资溪县、南城县、崇仁县、东乡区、南丰县、临川区、乐安县、广昌县、金溪县、宜黄县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、恩施市、建始县、宣恩县、巴东县、利川市、来凤县)  惠州市(龙门县、惠城区、惠阳区、惠东县、博罗县)

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商丘市(睢阳区、宁陵县、夏邑县、虞城县、睢县、民权县、梁园区、柘城县、永城市)

芜湖市(镜湖区、繁昌区、湾沚区、弋江区、无为市、鸠江区、南陵县)双鸭山市(岭东区、尖山区、宝山区、集贤县、饶河县、友谊县、四方台区、宝清县)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)  荆州市(江陵县、石首市、公安县、松滋市、洪湖市、沙市区、荆州区、监利市)

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县)

儋州市

汕头市(南澳县、濠江区、澄海区、潮阳区、龙湖区、潮南区、金平区)新余市(渝水区、分宜县)

桂林市(平乐县、雁山区、兴安县、全州县、灵川县、七星区、恭城瑶族自治县、叠彩区、荔浦市、临桂区、龙胜各族自治县、灌阳县、永福县、资源县、象山区、秀峰区、阳朔县)

塔城地区(额敏县、裕民县、塔城市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县)

济源市

定西市(安定区、岷县、陇西县、临洮县、渭源县、通渭县、漳县)

济南市(商河县、平阴县、章丘区、天桥区、钢城区、槐荫区、济阳区、历下区、莱芜区、历城区、市中区、长清区)

百色市(平果市、田阳区、右江区、凌云县、田东县、西林县、那坡县、靖西市、德保县、乐业县、田林县、隆林各族自治县)

丽水市(景宁畲族自治县、龙泉市、莲都区、缙云县、青田县、松阳县、云和县、庆元县、遂昌县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿豫区、宿城区)

连云港市(东海县、灌云县、赣榆区、灌南县、连云区、海州区)

怀化市(中方县、会同县、新晃侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县、辰溪县、洪江市、鹤城区、靖州苗族侗族自治县)

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、曲麻莱县、称多县、囊谦县、杂多县)

山南市(曲松县、扎囊县、加查县、贡嘎县、桑日县、琼结县、隆子县、措美县、乃东区、浪卡子县、洛扎县、错那市)

曲靖市(陆良县、罗平县、麒麟区、宣威市、沾益区、师宗县、会泽县、马龙区、富源县)

包头市(昆都仑区、白云鄂博矿区、东河区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、青山区、九原区、固阳县)

阿克苏地区(阿瓦提县、库车市、沙雅县、柯坪县、新和县、拜城县、温宿县、乌什县、阿克苏市)

南通市(启东市、如东县、海安市、如皋市、崇川区、海门区、通州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。