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贵港市(桂平市、平南县、覃塘区、港南区、港北区)

三门峡市(卢氏县、渑池县、灵宝市、义马市、陕州区、湖滨区)

新乡市(卫滨区、封丘县、辉县市、原阳县、卫辉市、新乡县、红旗区、牧野区、长垣市、获嘉县、延津县、凤泉区)

濮阳市(台前县、濮阳县、范县、华龙区、南乐县、清丰县)  阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、青河县、富蕴县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县)

忻州市(繁峙县、保德县、定襄县、神池县、原平市、河曲县、五台县、偏关县、岢岚县、代县、宁武县、忻府区、五寨县、静乐县)

黄石市(黄石港区、大冶市、下陆区、铁山区、阳新县、西塞山区)

喀什地区(麦盖提县、莎车县、巴楚县、岳普湖县、喀什市、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、伽师县、叶城县、疏勒县、泽普县)

江门市(恩平市、开平市、台山市、鹤山市、蓬江区、新会区、江海区)  衡阳市(常宁市、南岳区、衡南县、蒸湘区、耒阳市、衡山县、衡阳县、衡东县、雁峰区、石鼓区、祁东县、珠晖区)

深圳市(宝安区、盐田区、龙华区、光明区、龙岗区、罗湖区、福田区、坪山区、南山区)

湖州市(德清县、长兴县、南浔区、吴兴区、安吉县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

襄阳市(老河口市、襄州区、保康县、襄城区、南漳县、樊城区、宜城市、谷城县、枣阳市)

新余市(渝水区、分宜县)

嘉峪关市

柳州市(柳南区、柳北区、融安县、城中区、柳城县、三江侗族自治县、柳江区、鹿寨县、融水苗族自治县、鱼峰区)

龙岩市(漳平市、新罗区、上杭县、永定区、武平县、长汀县、连城县)

三沙市(西沙区、南沙区)

平顶山市(卫东区、石龙区、湛河区、叶县、新华区、汝州市、宝丰县、舞钢市、郏县、鲁山县)

安顺市(普定县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

烟台市(蓬莱区、招远市、海阳市、龙口市、福山区、牟平区、莱山区、芝罘区、栖霞市、莱州市、莱阳市)

天津市(河西区、武清区、红桥区、宝坻区、河东区、西青区、津南区、河北区、静海区、北辰区、和平区、滨海新区、南开区、蓟州区、宁河区、东丽区)

许昌市(建安区、襄城县、鄢陵县、魏都区、长葛市、禹州市)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、雷山县、黄平县、麻江县、凯里市、台江县、丹寨县、岑巩县、三穗县、榕江县、剑河县、镇远县、锦屏县、从江县、天柱县、施秉县)

宁德市(古田县、柘荣县、蕉城区、霞浦县、屏南县、福安市、福鼎市、寿宁县、周宁县)

石家庄市(井陉县、新华区、井陉矿区、灵寿县、桥西区、辛集市、高邑县、长安区、新乐市、无极县、赵县、元氏县、栾城区、赞皇县、藁城区、晋州市、鹿泉区、深泽县、行唐县、平山县、裕华区、正定县)

昭通市(鲁甸县、昭阳区、盐津县、大关县、水富市、绥江县、镇雄县、威信县、永善县、彝良县、巧家县)

那曲市(比如县、聂荣县、索县、班戈县、嘉黎县、巴青县、安多县、申扎县、色尼区、尼玛县、双湖县)

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七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

呼和浩特市(赛罕区、回民区、新城区、清水河县、武川县、托克托县、玉泉区、土默特左旗、和林格尔县)

绵阳市(北川羌族自治县、梓潼县、涪城区、游仙区、江油市、平武县、三台县、安州区、盐亭县)

揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、普宁市、揭东区)  儋州市

杭州市(西湖区、钱塘区、滨江区、桐庐县、拱墅区、临安区、富阳区、上城区、淳安县、建德市、余杭区、萧山区、临平区)

张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、临泽县、山丹县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县、和硕县、博湖县、库尔勒市、和静县、若羌县)双鸭山市(宝清县、宝山区、尖山区、饶河县、岭东区、四方台区、集贤县、友谊县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)  汉中市(西乡县、宁强县、洋县、留坝县、南郑区、镇巴县、略阳县、佛坪县、城固县、勉县、汉台区)

银川市(金凤区、西夏区、贺兰县、永宁县、兴庆区、灵武市)

马鞍山市(花山区、当涂县、含山县、和县、雨山区、博望区)

临夏回族自治州(广河县、临夏县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县、康乐县)宝鸡市(陇县、岐山县、麟游县、太白县、扶风县、凤翔区、凤县、渭滨区、金台区、眉县、陈仓区、千阳县)

中山市

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、永胜县)

衡水市(冀州区、武邑县、景县、桃城区、阜城县、饶阳县、枣强县、武强县、深州市、安平县、故城县)

孝感市(应城市、大悟县、安陆市、汉川市、云梦县、孝南区、孝昌县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

信阳市(淮滨县、罗山县、潢川县、平桥区、息县、商城县、新县、固始县、浉河区、光山县)

曲靖市(会泽县、马龙区、富源县、师宗县、麒麟区、罗平县、宣威市、沾益区、陆良县)

北京市(平谷区、海淀区、顺义区、石景山区、朝阳区、门头沟区、怀柔区、昌平区、东城区、房山区、西城区、延庆区、丰台区、通州区、密云区、大兴区)

庆阳市(华池县、环县、镇原县、正宁县、合水县、宁县、庆城县、西峰区)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

达州市(渠县、大竹县、通川区、万源市、达川区、宣汉县、开江县)

鄂尔多斯市(东胜区、伊金霍洛旗、康巴什区、准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

保定市(定兴县、安国市、涞源县、雄县、博野县、清苑区、容城县、莲池区、易县、徐水区、望都县、顺平县、定州市、安新县、满城区、涿州市、高阳县、阜平县、涞水县、蠡县、曲阳县、竞秀区、高碑店市、唐县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。