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双鸭山市(饶河县、友谊县、宝清县、四方台区、宝山区、岭东区、尖山区、集贤县)

商洛市(商南县、商州区、柞水县、洛南县、丹凤县、镇安县、山阳县)  阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

内蒙古自治区

开封市(禹王台区、通许县、尉氏县、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区、杞县、祥符区、兰考县)

运城市(绛县、新绛县、临猗县、芮城县、万荣县、永济市、河津市、夏县、闻喜县、垣曲县、盐湖区、稷山县、平陆县)五指山市(澄迈县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、文昌市、临高县、屯昌县、东方市、乐东黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县)

四平市(梨树县、铁西区、双辽市、铁东区、伊通满族自治县)  玉溪市(通海县、易门县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、新平彝族傣族自治县、华宁县、江川区)

渭南市(临渭区、华州区、富平县、华阴市、合阳县、潼关县、韩城市、蒲城县、大荔县、白水县、澄城县)

包头市(白云鄂博矿区、昆都仑区、九原区、固阳县、东河区、土默特右旗、石拐区、青山区、达尔罕茂明安联合旗)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、东胜区、准格尔旗、康巴什区、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、伊金霍洛旗)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、杭锦后旗)

新乡市(原阳县、封丘县、牧野区、卫辉市、卫滨区、辉县市、长垣市、红旗区、获嘉县、新乡县、凤泉区、延津县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

玉林市(容县、博白县、兴业县、北流市、陆川县、福绵区、玉州区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、德令哈市、天峻县、都兰县、乌兰县)

沧州市(任丘市、新华区、盐山县、青县、海兴县、沧县、黄骅市、泊头市、河间市、运河区、肃宁县、献县、吴桥县、东光县、南皮县、孟村回族自治县)

安庆市(大观区、岳西县、潜山市、望江县、桐城市、迎江区、宿松县、宜秀区、怀宁县、太湖县)

云浮市(云安区、罗定市、郁南县、云城区、新兴县)

盐城市(东台市、建湖县、滨海县、亭湖区、射阳县、盐都区、阜宁县、大丰区、响水县)

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德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县、陇川县)

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商丘市(虞城县、宁陵县、睢阳区、夏邑县、柘城县、民权县、永城市、睢县、梁园区)

宝鸡市(扶风县、太白县、陈仓区、麟游县、岐山县、金台区、陇县、凤县、千阳县、渭滨区、眉县、凤翔区)

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北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

呼和浩特市(和林格尔县、玉泉区、托克托县、武川县、清水河县、回民区、赛罕区、土默特左旗、新城区)

长治市(潞州区、沁源县、壶关县、平顺县、上党区、长子县、黎城县、沁县、潞城区、屯留区、襄垣县、武乡县)

益阳市(赫山区、南县、资阳区、沅江市、桃江县、安化县)  湖州市(南浔区、德清县、安吉县、吴兴区、长兴县)

台州市(天台县、临海市、椒江区、黄岩区、路桥区、仙居县、三门县、玉环市、温岭市)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、天柱县、黎平县、镇远县、三穗县、施秉县、丹寨县、从江县、岑巩县、剑河县、凯里市、麻江县、黄平县、锦屏县、榕江县、台江县)

兰州市(永登县、红古区、皋兰县、城关区、七里河区、榆中县、安宁区、西固区)淄博市(临淄区、博山区、张店区、周村区、淄川区、沂源县、桓台县、高青县)

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东营市(河口区、广饶县、垦利区、利津县、东营区)

咸宁市(通城县、通山县、咸安区、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县)

齐齐哈尔市(克山县、富拉尔基区、富裕县、铁锋区、龙沙区、龙江县、泰来县、碾子山区、拜泉县、建华区、克东县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、依安县、讷河市、甘南县)石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

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伊犁哈萨克自治州(伊宁市、霍尔果斯市、新源县、尼勒克县、奎屯市、伊宁县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、巩留县、霍城县)

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广州市(从化区、花都区、海珠区、黄埔区、增城区、越秀区、南沙区、白云区、荔湾区、番禺区、天河区)

阿克苏地区(阿瓦提县、库车市、乌什县、新和县、温宿县、柯坪县、阿克苏市、拜城县、沙雅县)

吕梁市(汾阳市、交城县、方山县、中阳县、石楼县、柳林县、兴县、孝义市、岚县、交口县、临县、文水县、离石区)

通化市(东昌区、辉南县、通化县、二道江区、梅河口市、集安市、柳河县)

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重庆市(潼南区、忠县、荣昌区、巫溪县、长寿区、石柱土家族自治县、大渡口区、铜梁区、梁平区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、江津区、涪陵区、合川区、开州区、万州区、武隆区、南川区、沙坪坝区、永川区、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、江北区、渝中区、巴南区、綦江区、丰都县、璧山区、北碚区、云阳县、南岸区、九龙坡区、大足区、奉节县、黔江区、巫山县、城口县、彭水苗族土家族自治县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。