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泰安市(东平县、泰山区、宁阳县、肥城市、新泰市、岱岳区)

新乡市(新乡县、辉县市、红旗区、凤泉区、延津县、获嘉县、原阳县、牧野区、长垣市、卫滨区、封丘县、卫辉市)

柳州市(鹿寨县、柳南区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳江区、城中区、柳北区、三江侗族自治县、柳城县)

西安市(新城区、灞桥区、鄠邑区、长安区、蓝田县、阎良区、高陵区、临潼区、雁塔区、碑林区、莲湖区、周至县、未央区)  清远市(阳山县、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县、清新区、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县)

达州市(达川区、开江县、大竹县、宣汉县、通川区、渠县、万源市)

深圳市(福田区、光明区、罗湖区、盐田区、坪山区、南山区、龙华区、宝安区、龙岗区)

宣城市(郎溪县、旌德县、宣州区、广德市、绩溪县、泾县、宁国市)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区)  沈阳市(新民市、于洪区、和平区、浑南区、大东区、皇姑区、法库县、沈河区、辽中区、铁西区、苏家屯区、沈北新区、康平县)

芜湖市(南陵县、无为市、湾沚区、繁昌区、鸠江区、镜湖区、弋江区)

茂名市(茂南区、高州市、信宜市、化州市、电白区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

马鞍山市(和县、当涂县、花山区、雨山区、含山县、博望区)

甘孜藏族自治州(丹巴县、九龙县、泸定县、乡城县、稻城县、色达县、康定市、理塘县、新龙县、白玉县、雅江县、德格县、炉霍县、甘孜县、道孚县、巴塘县、石渠县、得荣县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

通化市(通化县、柳河县、二道江区、辉南县、梅河口市、集安市、东昌区)

临沂市(平邑县、兰山区、蒙阴县、临沭县、河东区、沂水县、罗庄区、费县、兰陵县、沂南县、郯城县、莒南县)

德阳市(广汉市、罗江区、绵竹市、什邡市、旌阳区、中江县)

许昌市(禹州市、长葛市、魏都区、建安区、鄢陵县、襄城县)

漳州市(龙文区、漳浦县、东山县、华安县、诏安县、南靖县、龙海区、芗城区、长泰区、平和县、云霄县)

济宁市(兖州区、汶上县、金乡县、泗水县、曲阜市、梁山县、嘉祥县、微山县、任城区、鱼台县、邹城市)

扬州市(广陵区、仪征市、高邮市、邗江区、宝应县、江都区)

黄冈市(武穴市、英山县、黄梅县、蕲春县、黄州区、红安县、麻城市、罗田县、浠水县、团风县)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

毕节市(七星关区、黔西市、大方县、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县)

金昌市(金川区、永昌县)

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舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

宁德市(蕉城区、霞浦县、福鼎市、古田县、周宁县、福安市、寿宁县、屏南县、柘荣县)

临沧市(临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、沧源佤族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县)

广元市(旺苍县、剑阁县、昭化区、朝天区、青川县、苍溪县、利州区)  济源市

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县)

塔城地区(沙湾市、额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县、塔城市)

孝感市(孝昌县、大悟县、应城市、安陆市、汉川市、云梦县、孝南区)长沙市(芙蓉区、岳麓区、宁乡市、望城区、雨花区、开福区、天心区、浏阳市、长沙县)

赤峰市(翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、宁城县、敖汉旗、巴林右旗、林西县、红山区、松山区、元宝山区)  通辽市(开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁区、霍林郭勒市、奈曼旗)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、青龙满族自治县、山海关区、北戴河区、卢龙县、昌黎县)

抚州市(南城县、东乡区、金溪县、资溪县、乐安县、广昌县、临川区、崇仁县、南丰县、黎川县、宜黄县)

合肥市(蜀山区、庐江县、长丰县、肥东县、肥西县、庐阳区、包河区、瑶海区、巢湖市)滨州市(阳信县、邹平市、惠民县、沾化区、滨城区、博兴县、无棣县)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区、易门县、通海县、江川区)

金华市(兰溪市、义乌市、永康市、婺城区、浦江县、武义县、东阳市、金东区、磐安县)

鹤壁市(淇县、山城区、淇滨区、鹤山区、浚县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、施秉县、凯里市、锦屏县、黎平县、从江县、黄平县、剑河县、三穗县、麻江县、岑巩县、台江县、天柱县、镇远县、榕江县、丹寨县)

铜仁市(石阡县、玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、德江县、沿河土家族自治县、思南县、碧江区)

枣庄市(峄城区、滕州市、台儿庄区、薛城区、山亭区、市中区)

广安市(岳池县、前锋区、邻水县、广安区、华蓥市、武胜县)

株洲市(茶陵县、荷塘区、天元区、渌口区、芦淞区、炎陵县、攸县、石峰区、醴陵市)

随州市(随县、曾都区、广水市)

驻马店市(泌阳县、平舆县、确山县、驿城区、汝南县、西平县、正阳县、上蔡县、新蔡县、遂平县)

甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、舟曲县、迭部县、玛曲县、碌曲县、临潭县、合作市)

厦门市(湖里区、翔安区、思明区、集美区、同安区、海沧区)

九江市(修水县、庐山市、濂溪区、湖口县、都昌县、柴桑区、彭泽县、永修县、浔阳区、德安县、武宁县、瑞昌市、共青城市)

东莞市

吕梁市(兴县、石楼县、岚县、中阳县、离石区、孝义市、临县、交城县、文水县、柳林县、方山县、汾阳市、交口县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。