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常德市(桃源县、津市市、安乡县、临澧县、鼎城区、澧县、石门县、武陵区、汉寿县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、船山区、射洪市)

天津市(北辰区、蓟州区、河东区、红桥区、武清区、宁河区、西青区、滨海新区、宝坻区、静海区、津南区、东丽区、河北区、河西区、和平区、南开区)  南宁市(西乡塘区、良庆区、青秀区、宾阳县、马山县、武鸣区、上林县、兴宁区、隆安县、横州市、邕宁区、江南区)

常州市(武进区、天宁区、钟楼区、溧阳市、金坛区、新北区)

长沙市(长沙县、开福区、望城区、岳麓区、宁乡市、天心区、芙蓉区、雨花区、浏阳市)

保定市(满城区、顺平县、易县、定州市、容城县、安新县、高碑店市、徐水区、定兴县、博野县、蠡县、安国市、莲池区、涞源县、唐县、曲阳县、阜平县、涿州市、清苑区、涞水县、望都县、雄县、竞秀区、高阳县)

松原市(乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区)  自贡市(自流井区、荣县、富顺县、沿滩区、贡井区、大安区)

阳泉市(平定县、盂县、矿区、城区、郊区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

长春市(南关区、德惠市、绿园区、榆树市、宽城区、九台区、朝阳区、双阳区、公主岭市、二道区、农安县)

河源市(紫金县、东源县、龙川县、和平县、连平县、源城区)

衡阳市(珠晖区、祁东县、耒阳市、衡东县、衡山县、衡阳县、蒸湘区、南岳区、石鼓区、常宁市、雁峰区、衡南县)

白山市(临江市、靖宇县、抚松县、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县)

吴忠市(盐池县、利通区、红寺堡区、青铜峡市、同心县)

唐山市(丰润区、古冶区、丰南区、曹妃甸区、滦州市、玉田县、滦南县、遵化市、迁安市、路南区、路北区、开平区、迁西县、乐亭县)

南昌市(进贤县、东湖区、安义县、新建区、红谷滩区、南昌县、西湖区、青云谱区、青山湖区)

林芝市(朗县、米林市、察隅县、工布江达县、波密县、墨脱县、巴宜区)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

怀化市(溆浦县、会同县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、鹤城区、辰溪县、芷江侗族自治县、中方县、沅陵县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、固阳县、东河区、白云鄂博矿区、青山区、土默特右旗、昆都仑区、九原区)

保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县、腾冲市)

福州市(仓山区、连江县、长乐区、马尾区、鼓楼区、晋安区、永泰县、闽清县、台江区、福清市、平潭县、罗源县、闽侯县)

大连市(甘井子区、沙河口区、旅顺口区、长海县、瓦房店市、西岗区、普兰店区、金州区、中山区、庄河市)

枣庄市(滕州市、山亭区、薛城区、峄城区、台儿庄区、市中区)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

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廊坊市(广阳区、大城县、文安县、永清县、大厂回族自治县、固安县、三河市、霸州市、安次区、香河县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

徐州市(邳州市、泉山区、鼓楼区、丰县、沛县、睢宁县、贾汪区、铜山区、新沂市、云龙区)

济南市(莱芜区、天桥区、市中区、平阴县、章丘区、历城区、槐荫区、钢城区、济阳区、历下区、长清区、商河县)  玉溪市(峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、易门县、澄江市、华宁县、江川区)

芜湖市(湾沚区、繁昌区、镜湖区、无为市、弋江区、鸠江区、南陵县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

沧州市(任丘市、黄骅市、南皮县、东光县、运河区、泊头市、吴桥县、新华区、献县、沧县、河间市、海兴县、盐山县、青县、孟村回族自治县、肃宁县)日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)

广西壮族自治区  龙岩市(长汀县、武平县、新罗区、永定区、连城县、上杭县、漳平市)

安阳市(林州市、安阳县、殷都区、文峰区、汤阴县、滑县、北关区、龙安区、内黄县)

甘孜藏族自治州(巴塘县、新龙县、色达县、石渠县、丹巴县、康定市、理塘县、九龙县、德格县、得荣县、雅江县、道孚县、乡城县、稻城县、甘孜县、炉霍县、白玉县、泸定县)

随州市(广水市、随县、曾都区)红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、弥勒市、石屏县、红河县、河口瑶族自治县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、泸西县、建水县、蒙自市、个旧市、绿春县)

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黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、安龙县、册亨县、望谟县、普安县、贞丰县、兴仁市)

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阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、金川县、汶川县、阿坝县、茂县、小金县、马尔康市、理县、红原县、黑水县、九寨沟县、壤塘县、松潘县)

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果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、久治县、达日县、甘德县、玛沁县)

贺州市(八步区、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县)

宣城市(旌德县、郎溪县、泾县、宣州区、广德市、宁国市、绩溪县)

台州市(临海市、玉环市、三门县、仙居县、路桥区、黄岩区、温岭市、天台县、椒江区)

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莆田市(仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区、涵江区)

乐山市(峨边彝族自治县、夹江县、沐川县、沙湾区、井研县、市中区、马边彝族自治县、五通桥区、峨眉山市、犍为县、金口河区)

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一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。