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遵义市(绥阳县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、湄潭县、余庆县、仁怀市、习水县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、汇川区、凤冈县、红花岗区、播州区)

乐山市(峨边彝族自治县、五通桥区、金口河区、沐川县、犍为县、马边彝族自治县、市中区、夹江县、井研县、沙湾区、峨眉山市)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、陕州区、卢氏县、渑池县、义马市)

汕头市(龙湖区、澄海区、南澳县、潮阳区、金平区、潮南区、濠江区)  宝鸡市(扶风县、岐山县、陈仓区、千阳县、眉县、陇县、金台区、凤县、太白县、渭滨区、麟游县、凤翔区)

达州市(达川区、开江县、渠县、万源市、通川区、大竹县、宣汉县)

北京市(东城区、海淀区、门头沟区、石景山区、西城区、房山区、大兴区、怀柔区、密云区、朝阳区、延庆区、平谷区、丰台区、通州区、顺义区、昌平区)

澳门特别行政区

湖州市(长兴县、德清县、吴兴区、南浔区、安吉县)  辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、延吉市、图们市、和龙市、安图县、汪清县、珲春市)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

银川市(兴庆区、西夏区、贺兰县、永宁县、金凤区、灵武市)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、都兰县、格尔木市、天峻县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、保靖县、泸溪县、凤凰县、永顺县、吉首市、古丈县)

昌都市(察雅县、类乌齐县、左贡县、卡若区、江达县、丁青县、芒康县、八宿县、边坝县、洛隆县、贡觉县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、都匀市、福泉市、瓮安县、三都水族自治县、平塘县、罗甸县、长顺县、龙里县、惠水县、独山县)

枣庄市(台儿庄区、市中区、山亭区、峄城区、薛城区、滕州市)

惠州市(惠东县、惠城区、龙门县、惠阳区、博罗县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县)

哈尔滨市(延寿县、尚志市、道外区、阿城区、南岗区、平房区、五常市、方正县、呼兰区、通河县、松北区、香坊区、依兰县、道里区、宾县、木兰县、巴彦县、双城区)

滁州市(琅琊区、南谯区、来安县、明光市、天长市、定远县、凤阳县、全椒县)

清远市(清新区、清城区、阳山县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、英德市)

周口市(太康县、郸城县、沈丘县、商水县、淮阳区、川汇区、项城市、西华县、鹿邑县、扶沟县)

甘孜藏族自治州(理塘县、丹巴县、道孚县、雅江县、甘孜县、石渠县、炉霍县、巴塘县、色达县、泸定县、德格县、康定市、白玉县、九龙县、乡城县、新龙县、得荣县、稻城县)

盐城市(射阳县、大丰区、阜宁县、响水县、滨海县、盐都区、东台市、建湖县、亭湖区)

南平市(建阳区、武夷山市、光泽县、建瓯市、松溪县、浦城县、顺昌县、延平区、邵武市、政和县)

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嘉兴市(海宁市、秀洲区、南湖区、平湖市、海盐县、桐乡市、嘉善县)

漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区、召陵区)

平凉市(华亭市、崆峒区、静宁县、崇信县、庄浪县、泾川县、灵台县)

双鸭山市(尖山区、岭东区、友谊县、四方台区、宝山区、饶河县、集贤县、宝清县)  蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、淮上区、固镇县、怀远县、禹会区、五河县)

石家庄市(无极县、桥西区、灵寿县、鹿泉区、新乐市、元氏县、井陉矿区、赵县、裕华区、正定县、高邑县、行唐县、晋州市、平山县、深泽县、新华区、赞皇县、栾城区、井陉县、藁城区、长安区、辛集市)

日喀则市(仁布县、亚东县、拉孜县、岗巴县、康马县、萨迦县、定日县、仲巴县、南木林县、谢通门县、江孜县、萨嘎县、聂拉木县、昂仁县、定结县、桑珠孜区、吉隆县、白朗县)

吴忠市(利通区、红寺堡区、盐池县、同心县、青铜峡市)齐齐哈尔市(泰来县、龙江县、甘南县、富裕县、铁锋区、克山县、碾子山区、龙沙区、依安县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、建华区、富拉尔基区、讷河市、拜泉县、克东县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)  抚州市(广昌县、金溪县、乐安县、南丰县、黎川县、宜黄县、东乡区、临川区、崇仁县、南城县、资溪县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

大庆市(萨尔图区、让胡路区、林甸县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇州县、红岗区、肇源县)

玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、杂多县、玉树市、治多县、曲麻莱县)云浮市(云城区、罗定市、云安区、郁南县、新兴县)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

廊坊市(大厂回族自治县、香河县、三河市、文安县、大城县、广阳区、霸州市、永清县、固安县、安次区)

自贡市(贡井区、富顺县、沿滩区、荣县、大安区、自流井区)

九江市(浔阳区、彭泽县、濂溪区、永修县、都昌县、庐山市、德安县、共青城市、瑞昌市、湖口县、武宁县、柴桑区、修水县)

太原市(古交市、小店区、晋源区、清徐县、阳曲县、杏花岭区、尖草坪区、娄烦县、万柏林区、迎泽区)

南阳市(南召县、桐柏县、社旗县、邓州市、镇平县、唐河县、卧龙区、宛城区、方城县、淅川县、内乡县、西峡县、新野县)

大理白族自治州(云龙县、剑川县、祥云县、南涧彝族自治县、永平县、弥渡县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、洱源县、宾川县、大理市、巍山彝族回族自治县)

永州市(零陵区、江永县、道县、双牌县、祁阳市、宁远县、冷水滩区、江华瑶族自治县、东安县、新田县、蓝山县)

新疆维吾尔自治区

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、临夏市、临夏县、康乐县、东乡族自治县、永靖县)

眉山市(彭山区、东坡区、洪雅县、青神县、仁寿县、丹棱县)

南京市(秦淮区、高淳区、玄武区、溧水区、栖霞区、建邺区、江宁区、鼓楼区、雨花台区、浦口区、六合区)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、绿春县、元阳县、石屏县、红河县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、泸西县、蒙自市、弥勒市、河口瑶族自治县、开远市)

十堰市(竹溪县、丹江口市、张湾区、竹山县、郧阳区、郧西县、房县、茅箭区)

锦州市(凌河区、古塔区、义县、北镇市、太和区、凌海市、黑山县)

娄底市(双峰县、涟源市、冷水江市、新化县、娄星区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。