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白城市(大安市、镇赉县、洮北区、洮南市、通榆县)

南充市(西充县、阆中市、营山县、蓬安县、高坪区、嘉陵区、顺庆区、仪陇县、南部县)

西安市(灞桥区、阎良区、周至县、莲湖区、蓝田县、未央区、新城区、碑林区、雁塔区、鄠邑区、高陵区、临潼区、长安区)

赣州市(兴国县、寻乌县、信丰县、全南县、南康区、石城县、会昌县、宁都县、章贡区、崇义县、定南县、于都县、龙南市、大余县、安远县、赣县区、瑞金市、上犹县)  马鞍山市(花山区、当涂县、雨山区、含山县、和县、博望区)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

无锡市(惠山区、锡山区、宜兴市、滨湖区、梁溪区、新吴区、江阴市)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、鹤峰县、利川市、宣恩县、建始县、来凤县、巴东县、咸丰县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、兴仁市、安龙县、贞丰县、晴隆县、兴义市、望谟县)  朔州市(应县、怀仁市、平鲁区、山阴县、右玉县、朔城区)

锦州市(北镇市、太和区、古塔区、义县、凌河区、凌海市、黑山县)

潍坊市(潍城区、青州市、高密市、昌乐县、坊子区、寒亭区、安丘市、寿光市、临朐县、奎文区、昌邑市、诸城市)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

济宁市(曲阜市、泗水县、金乡县、邹城市、汶上县、兖州区、鱼台县、任城区、梁山县、微山县、嘉祥县)

香港特别行政区

营口市(西市区、老边区、盖州市、大石桥市、站前区、鲅鱼圈区)

泰安市(岱岳区、东平县、肥城市、宁阳县、泰山区、新泰市)

忻州市(静乐县、忻府区、五寨县、偏关县、保德县、五台县、宁武县、岢岚县、神池县、代县、定襄县、繁峙县、原平市、河曲县)

九江市(柴桑区、共青城市、濂溪区、都昌县、永修县、浔阳区、瑞昌市、修水县、彭泽县、庐山市、湖口县、武宁县、德安县)

益阳市(桃江县、南县、沅江市、安化县、资阳区、赫山区)

莆田市(涵江区、秀屿区、荔城区、城厢区、仙游县)

固原市(原州区、彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县)

大同市(左云县、云冈区、灵丘县、浑源县、天镇县、云州区、阳高县、广灵县、平城区、新荣区)

昆明市(五华区、嵩明县、官渡区、富民县、石林彝族自治县、盘龙区、呈贡区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、晋宁区、西山区、寻甸回族彝族自治县、宜良县)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、伊宁市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、霍尔果斯市、奎屯市、伊宁县、巩留县、新源县、特克斯县)

衡阳市(蒸湘区、衡阳县、南岳区、常宁市、石鼓区、衡山县、耒阳市、衡东县、祁东县、衡南县、珠晖区、雁峰区)

崇左市(江州区、天等县、宁明县、大新县、龙州县、扶绥县、凭祥市)

泰州市(高港区、靖江市、泰兴市、海陵区、姜堰区、兴化市)

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六安市(裕安区、金安区、舒城县、叶集区、霍邱县、金寨县、霍山县)

黄山市(黟县、祁门县、屯溪区、徽州区、歙县、黄山区、休宁县)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

扬州市(宝应县、高邮市、仪征市、广陵区、邗江区、江都区)  运城市(夏县、万荣县、闻喜县、盐湖区、新绛县、稷山县、绛县、垣曲县、芮城县、临猗县、河津市、永济市、平陆县)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通山县、咸安区、崇阳县、通城县)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼后旗)

天水市(麦积区、武山县、秦州区、秦安县、张家川回族自治县、甘谷县、清水县)晋城市(阳城县、泽州县、沁水县、陵川县、高平市、城区)

萍乡市(湘东区、芦溪县、上栗县、安源区、莲花县)  茂名市(茂南区、信宜市、高州市、化州市、电白区)

临汾市(永和县、隰县、翼城县、侯马市、乡宁县、尧都区、洪洞县、霍州市、吉县、曲沃县、古县、大宁县、襄汾县、汾西县、浮山县、安泽县、蒲县)

武汉市(硚口区、江岸区、蔡甸区、新洲区、汉南区、武昌区、江汉区、东西湖区、汉阳区、黄陂区、江夏区、洪山区、青山区)

柳州市(融水苗族自治县、柳南区、柳城县、鹿寨县、鱼峰区、城中区、融安县、柳江区、柳北区、三江侗族自治县)景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

黑河市(五大连池市、北安市、爱辉区、孙吴县、逊克县、嫩江市)

抚州市(临川区、南城县、资溪县、崇仁县、南丰县、金溪县、广昌县、东乡区、乐安县、黎川县、宜黄县)

沧州市(盐山县、黄骅市、新华区、肃宁县、献县、吴桥县、孟村回族自治县、河间市、沧县、泊头市、海兴县、东光县、南皮县、任丘市、青县、运河区)

晋中市(左权县、昔阳县、祁县、灵石县、和顺县、榆次区、介休市、平遥县、太谷区、榆社县、寿阳县)

三明市(宁化县、三元区、清流县、大田县、建宁县、将乐县、泰宁县、尤溪县、永安市、明溪县、沙县区)

包头市(青山区、石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区、九原区、昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县)

济南市(市中区、槐荫区、历下区、天桥区、商河县、平阴县、长清区、莱芜区、钢城区、济阳区、章丘区、历城区)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭东区、惠来县、揭西县)

渭南市(华州区、蒲城县、大荔县、潼关县、合阳县、临渭区、华阴市、韩城市、澄城县、富平县、白水县)

蚌埠市(固镇县、怀远县、淮上区、龙子湖区、五河县、蚌山区、禹会区)

楚雄彝族自治州(武定县、大姚县、禄丰市、南华县、楚雄市、姚安县、永仁县、元谋县、牟定县、双柏县)

宁波市(宁海县、海曙区、奉化区、江北区、象山县、北仑区、镇海区、余姚市、慈溪市、鄞州区)

石家庄市(平山县、新乐市、桥西区、辛集市、井陉矿区、鹿泉区、深泽县、赵县、行唐县、晋州市、赞皇县、藁城区、裕华区、井陉县、无极县、长安区、灵寿县、高邑县、正定县、新华区、元氏县、栾城区)

杭州市(拱墅区、上城区、余杭区、临平区、西湖区、桐庐县、富阳区、建德市、钱塘区、淳安县、临安区、萧山区、滨江区)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、立山区、海城市、千山区、台安县、铁东区)

赤峰市(元宝山区、敖汉旗、宁城县、红山区、克什克腾旗、巴林右旗、松山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、巴林左旗、翁牛特旗)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。