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许昌市(鄢陵县、禹州市、建安区、魏都区、襄城县、长葛市)
海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、同德县、贵南县)
鹤岗市(东山区、兴安区、工农区、南山区、向阳区、绥滨县、萝北县、兴山区)
广州市(南沙区、天河区、海珠区、越秀区、黄埔区、花都区、荔湾区、增城区、番禺区、从化区、白云区)
长春市(南关区、朝阳区、绿园区、九台区、德惠市、农安县、公主岭市、双阳区、二道区、榆树市、宽城区)
昭通市(盐津县、威信县、大关县、永善县、巧家县、水富市、昭阳区、绥江县、镇雄县、彝良县、鲁甸县)
辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)
庆阳市(西峰区、宁县、合水县、环县、庆城县、华池县、正宁县、镇原县)
双鸭山市(岭东区、尖山区、饶河县、四方台区、宝清县、集贤县、宝山区、友谊县)
保定市(顺平县、高碑店市、容城县、满城区、蠡县、安新县、高阳县、涞水县、涞源县、安国市、涿州市、曲阳县、定兴县、易县、定州市、博野县、清苑区、唐县、莲池区、徐水区、望都县、竞秀区、雄县、阜平县)
玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、治多县、称多县、曲麻莱县、杂多县)
阳泉市(平定县、城区、矿区、盂县、郊区)
吴忠市(利通区、青铜峡市、红寺堡区、同心县、盐池县)
咸宁市(通山县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、咸安区、通城县)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、安龙县、兴义市、普安县、晴隆县、册亨县、兴仁市)
黔东南苗族侗族自治州(凯里市、榕江县、麻江县、天柱县、黎平县、镇远县、黄平县、从江县、岑巩县、丹寨县、雷山县、台江县、三穗县、施秉县、锦屏县、剑河县)
云浮市(罗定市、郁南县、云安区、新兴县、云城区)
海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)
河源市(源城区、紫金县、和平县、龙川县、东源县、连平县)
甘孜藏族自治州(丹巴县、甘孜县、乡城县、石渠县、理塘县、德格县、九龙县、康定市、雅江县、巴塘县、白玉县、色达县、道孚县、稻城县、泸定县、炉霍县、新龙县、得荣县)
红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、石屏县、个旧市、弥勒市、屏边苗族自治县、红河县、开远市、元阳县、蒙自市、建水县、绿春县、河口瑶族自治县)
宜宾市(珙县、长宁县、筠连县、南溪区、叙州区、江安县、屏山县、翠屏区、兴文县、高县)
石河子市(北屯市、铁门关市、图木舒克市、五家渠市、阿拉尔市、白杨市、胡杨河市、双河市、昆玉市、可克达拉市、新星市)
济宁市(微山县、泗水县、嘉祥县、任城区、金乡县、鱼台县、梁山县、兖州区、曲阜市、邹城市、汶上县)
肇庆市(四会市、广宁县、高要区、德庆县、鼎湖区、封开县、怀集县、端州区)
伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁市、特克斯县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、巩留县、奎屯市、霍城县、新源县、昭苏县)
济南市(长清区、市中区、平阴县、槐荫区、商河县、钢城区、章丘区、天桥区、历下区、莱芜区、历城区、济阳区)
黔南布依族苗族自治州(长顺县、贵定县、独山县、福泉市、罗甸县、三都水族自治县、瓮安县、荔波县、都匀市、惠水县、龙里县、平塘县)
芜湖市(湾沚区、鸠江区、镜湖区、无为市、弋江区、南陵县、繁昌区)
三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)
宣城市(宁国市、广德市、绩溪县、宣州区、郎溪县、泾县、旌德县)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
晋城市(城区、沁水县、泽州县、陵川县、高平市、阳城县)
延边朝鲜族自治州(龙井市、延吉市、安图县、敦化市、和龙市、汪清县、珲春市、图们市)
龙岩市(连城县、新罗区、漳平市、永定区、上杭县、武平县、长汀县)
鄂尔多斯市(杭锦旗、康巴什区、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克旗、东胜区)
常德市(武陵区、安乡县、澧县、桃源县、临澧县、石门县、津市市、鼎城区、汉寿县)
岳阳市(岳阳楼区、湘阴县、平江县、临湘市、汨罗市、云溪区、君山区、岳阳县、华容县)
澳门特别行政区
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、北票市、朝阳县、龙城区、凌源市)
洛阳市(洛宁县、瀍河回族区、宜阳县、偃师区、涧西区、孟津区、伊川县、汝阳县、洛龙区、嵩县、栾川县、西工区、老城区、新安县)
揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、普宁市、惠来县)
朔州市(平鲁区、山阴县、应县、怀仁市、右玉县、朔城区)
枣庄市(台儿庄区、山亭区、滕州市、市中区、薛城区、峄城区)
文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、广南县、砚山县、麻栗坡县、马关县、西畴县、富宁县)
本溪市(溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、明山区、平山区、桓仁满族自治县)
汉中市(城固县、略阳县、佛坪县、留坝县、洋县、西乡县、南郑区、镇巴县、宁强县、勉县、汉台区)
天水市(武山县、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、清水县、秦安县)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
石家庄市(长安区、新华区、行唐县、井陉矿区、平山县、鹿泉区、晋州市、新乐市、裕华区、高邑县、灵寿县、井陉县、藁城区、正定县、桥西区、元氏县、赵县、赞皇县、深泽县、辛集市、栾城区、无极县)
巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、平昌县、南江县)
内江市(威远县、东兴区、资中县、隆昌市、市中区)
滨州市(博兴县、沾化区、滨城区、无棣县、阳信县、邹平市、惠民县)
上海市(普陀区、松江区、杨浦区、嘉定区、虹口区、青浦区、长宁区、黄浦区、宝山区、奉贤区、闵行区、静安区、徐汇区、浦东新区、崇明区、金山区)
汕头市(南澳县、濠江区、澄海区、龙湖区、金平区、潮阳区、潮南区)
镇江市(扬中市、丹阳市、句容市、润州区、京口区、丹徒区)
新余市(渝水区、分宜县)
济源市
新疆维吾尔自治区
漳州市(华安县、云霄县、龙文区、平和县、芗城区、漳浦县、龙海区、东山县、诏安县、南靖县、长泰区)
南充市(高坪区、南部县、蓬安县、顺庆区、营山县、嘉陵区、仪陇县、阆中市、西充县)
吉安市(泰和县、遂川县、安福县、新干县、吉水县、吉州区、吉安县、万安县、青原区、永丰县、峡江县、永新县、井冈山市)
开封市(鼓楼区、祥符区、尉氏县、顺河回族区、兰考县、龙亭区、杞县、通许县、禹王台区)
衢州市(江山市、常山县、衢江区、龙游县、柯城区、开化县)
亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)
金华市(武义县、永康市、兰溪市、婺城区、金东区、义乌市、磐安县、浦江县、东阳市)
绥化市(望奎县、庆安县、海伦市、北林区、青冈县、安达市、绥棱县、明水县、肇东市、兰西县)
赤峰市(巴林左旗、宁城县、翁牛特旗、元宝山区、敖汉旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、红山区、林西县、巴林右旗、松山区)
益阳市(资阳区、安化县、桃江县、赫山区、南县、沅江市)
商丘市(柘城县、宁陵县、永城市、睢阳区、虞城县、睢县、梁园区、夏邑县、民权县)
阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、新邱区、海州区、细河区、彰武县、清河门区)
聊城市(莘县、冠县、临清市、东阿县、东昌府区、阳谷县、茌平区、高唐县)
孝感市(云梦县、孝昌县、应城市、孝南区、安陆市、汉川市、大悟县)
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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
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铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)
呼伦贝尔市(扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、根河市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、宣恩县、恩施市、鹤峰县、巴东县、利川市、建始县)
桂林市(荔浦市、临桂区、叠彩区、兴安县、平乐县、秀峰区、七星区、资源县、雁山区、灌阳县、全州县、灵川县、永福县、龙胜各族自治县、象山区、阳朔县、恭城瑶族自治县)
来源:紫金天风期货研究所
【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现(3-4月)
小结
预期方面,我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底,其成本的下行空间较小,电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面,由于当前关税的冲击,我们下调了全球范围内的铝消费预期,我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨,2025年铝的利润中枢或将进一步下移。
短期内的兑现方面,当前铝成本的下移已然初步兑现,氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势,但我们认为其下行空间较为有限,铝成本进一步下行的可能性较低;利润层面,当前电解铝利润扔处于较高的位置,但边际的供应利润(进口、废铝)已然开始逐步走弱。
展望未来,我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化,同时随着关税冲击的逐步发酵,我们预计铝价将会进一步的承压。
成本:下行空间较小
电解铝其余成本(动力煤、预焙阳极)在2024年整体保持稳定运行,进入由于其过剩的情形,2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。
因此我们认为,随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下,我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。
数据来源:爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云 利润:焦灼
铝元素供应的构成
其一,与铜不太相似的是,铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在,在估算实际需求的时候,我们均以铝合金的需求作为推测的目标;
其二,由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形,因此不是供应环节的关键因素,因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节,即原铝+废铝的总供应量。
因此,我们认为,当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。
数据来源:紫金天风期货研究所 铝利润的定义
随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张,从元素平衡的角度来看,我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗,全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。
同时,这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征:
1.除极个别供应扰动时期,国内铝厂处于全体盈利的态势(现金利润);
2.铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。
数据来源:SMM、紫金天风期货研究所 宏观视角的预期
从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征:
居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大;
建筑板块的跌幅会有所收敛;
与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓;
整体铝消费增速会有所放缓。
需求:增张预计进一步回落
结合宏观与基本面分析,相比于2025年二季报的需求模型,我们对于当前的需求做出以下调整:
1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期,如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%;2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓,我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%;3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期;4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。
总体而言,相比于二季报中的需求,我们将国内总体需求预期下调至0.87%。
数据来源:紫金天风期货研究所 全球平衡:收敛
海外方面,相比于二季报,我们下调了对于海外需求增长的预期,我们东南亚的需求增速下调至0%,将印度的需求增速由10%下调至8%,将日韩的需求增速下调至-1%,总体而言,我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%,依旧处于疫情以后偏高的水平,若后续出现其他宏观方面的扰动,我们或将进一步下调海外的需求预期;
平衡方面,从全球平衡的角度来看,我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨,我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。
数据来源:CRU、紫金天风期货研究所 短期的情况
供给
云南电解铝春季将不会减产
目前云南地区逐步进入旱季,金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少,但受益于前期丰沛的降水,当地储水较为充足;
减产方面,南方电网称云南地区电力储备充足,可保证旱季云南电解铝厂生产。
数据来源:紫金天风期货风云 电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存
电解铝产量方面,上周电解铝产量为83.8万吨/周,较上周增加0.3万吨;
废铝方面,当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符,并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。
数据来源:SMM、紫金天风期货风云 海外:需求走弱
海外
数据来源:紫金天风期货风云 短期需求变化:下游&库存
铝下游开工回缩
下游开工方面,除去由于其自身特性出现了季节性的回升,其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑;
分版块来看,各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。
数据来源:SMM、紫金天风期货风云 库存:反向替代主导下的去库
绝对库存位置方面,由于铝产业链就地转化率的提升,当前的库存处于偏低的位置,并不能将偏低的库存直接理解为需求很好;
库存的边际变化方面,节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。
利润:较为畸形
利润:畸形
铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况,其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺,收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响,当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位,进口利润方面,由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复,但当前依旧重新进入下行通道,精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。
下游利润方面,当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道,我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现,但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。
数据来源:SMM、紫金天风期货风云 未来的展望
展望
从未来的各项指标展望来看,需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱;
从出口层面来看,随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵,我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现;
从内需层面来看,当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱,后续内需的内生动力不足,同时随着市场走出旺季,我们预计若无较强的刺激政策,短期内的铝需求将会逐步走弱。
展望(汽车)
数据来源:紫金天风期货风云 展望(国内工业生产)
数据来源:紫金天风期货风云 前瞻性指标:弱化
数据来源:紫金天风期货风云
新闻结尾
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