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郴州市(苏仙区、永兴县、资兴市、桂阳县、北湖区、安仁县、宜章县、嘉禾县、临武县、桂东县、汝城县)

海东市(乐都区、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

邢台市(襄都区、清河县、信都区、广宗县、沙河市、任泽区、南宫市、临西县、新河县、平乡县、巨鹿县、威县、临城县、宁晋县、内丘县、柏乡县、隆尧县、南和区)

黄石市(下陆区、黄石港区、铁山区、西塞山区、大冶市、阳新县)  天水市(清水县、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、秦安县、秦州区)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

福州市(仓山区、平潭县、连江县、长乐区、闽清县、永泰县、晋安区、闽侯县、福清市、罗源县、台江区、鼓楼区、马尾区)

郑州市(惠济区、中牟县、金水区、中原区、巩义市、登封市、上街区、二七区、新密市、管城回族区、荥阳市、新郑市)鄂尔多斯市(东胜区、乌审旗、鄂托克前旗、康巴什区、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克旗)

泸州市(龙马潭区、合江县、纳溪区、泸县、叙永县、江阳区、古蔺县)  焦作市(中站区、孟州市、山阳区、解放区、武陟县、马村区、修武县、温县、博爱县、沁阳市)

黄冈市(黄梅县、蕲春县、团风县、英山县、浠水县、红安县、麻城市、黄州区、罗田县、武穴市)

九江市(共青城市、瑞昌市、永修县、都昌县、彭泽县、湖口县、濂溪区、柴桑区、庐山市、浔阳区、德安县、武宁县、修水县)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

巴中市(巴州区、通江县、平昌县、南江县、恩阳区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、阜康市)

云浮市(云城区、新兴县、罗定市、郁南县、云安区)

商洛市(山阳县、商州区、商南县、镇安县、柞水县、丹凤县、洛南县)

呼伦贝尔市(满洲里市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、阿荣旗、扎赉诺尔区、根河市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区)

重庆市(合川区、武隆区、巫山县、大足区、铜梁区、巫溪县、江北区、石柱土家族自治县、渝北区、城口县、云阳县、黔江区、开州区、九龙坡区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、江津区、潼南区、丰都县、梁平区、巴南区、璧山区、万州区、綦江区、南岸区、渝中区、涪陵区、忠县、北碚区、大渡口区、垫江县、长寿区、秀山土家族苗族自治县、南川区、永川区、沙坪坝区)

岳阳市(华容县、汨罗市、岳阳楼区、岳阳县、临湘市、湘阴县、云溪区、平江县、君山区)

铜仁市(德江县、碧江区、江口县、思南县、松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县)

吉林市(船营区、龙潭区、丰满区、昌邑区、舒兰市、桦甸市、蛟河市、永吉县、磐石市)

西安市(鄠邑区、未央区、高陵区、雁塔区、碑林区、蓝田县、莲湖区、灞桥区、新城区、长安区、阎良区、临潼区、周至县)

通化市(柳河县、东昌区、梅河口市、辉南县、通化县、二道江区、集安市)

泰安市(新泰市、东平县、肥城市、岱岳区、泰山区、宁阳县)

泉州市(鲤城区、安溪县、南安市、石狮市、泉港区、丰泽区、永春县、德化县、金门县、晋江市、惠安县、洛江区)

许昌市(禹州市、长葛市、魏都区、鄢陵县、襄城县、建安区)

邵阳市(绥宁县、新邵县、大祥区、邵东市、洞口县、隆回县、双清区、新宁县、城步苗族自治县、北塔区、邵阳县、武冈市)

鹤岗市(兴山区、工农区、南山区、萝北县、向阳区、东山区、兴安区、绥滨县)

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株洲市(茶陵县、醴陵市、渌口区、攸县、石峰区、炎陵县、芦淞区、天元区、荷塘区)

固原市(原州区、隆德县、西吉县、泾源县、彭阳县)

吕梁市(石楼县、中阳县、方山县、交城县、兴县、孝义市、交口县、临县、汾阳市、文水县、柳林县、岚县、离石区)

长治市(黎城县、屯留区、壶关县、潞州区、长子县、沁源县、上党区、沁县、武乡县、襄垣县、潞城区、平顺县)  襄阳市(襄城区、襄州区、宜城市、老河口市、保康县、谷城县、樊城区、南漳县、枣阳市)

赤峰市(翁牛特旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、宁城县、敖汉旗、林西县、克什克腾旗、喀喇沁旗、巴林左旗、红山区、松山区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、永靖县、和政县、临夏县、东乡族自治县、临夏市)

延安市(安塞区、延川县、吴起县、黄陵县、志丹县、甘泉县、黄龙县、延长县、宜川县、子长市、洛川县、富县、宝塔区)深圳市(宝安区、罗湖区、龙华区、福田区、光明区、坪山区、龙岗区、南山区、盐田区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、蒙自市、泸西县、元阳县、个旧市、绿春县、石屏县、河口瑶族自治县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、屏边苗族自治县、开远市)  牡丹江市(东宁市、西安区、林口县、穆棱市、爱民区、东安区、宁安市、绥芬河市、阳明区、海林市)

秦皇岛市(海港区、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、抚宁区)

周口市(鹿邑县、扶沟县、沈丘县、西华县、项城市、淮阳区、郸城县、太康县、川汇区、商水县)

澳门特别行政区娄底市(双峰县、娄星区、新化县、冷水江市、涟源市)

林芝市(波密县、察隅县、朗县、米林市、墨脱县、工布江达县、巴宜区)

宝鸡市(太白县、麟游县、眉县、金台区、渭滨区、陇县、凤翔区、扶风县、凤县、千阳县、陈仓区、岐山县)

贵港市(港北区、平南县、港南区、覃塘区、桂平市)

安庆市(岳西县、宜秀区、望江县、大观区、迎江区、宿松县、桐城市、潜山市、怀宁县、太湖县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、独山县、都匀市、瓮安县、三都水族自治县、长顺县、贵定县、龙里县、福泉市、平塘县、罗甸县、荔波县)

拉萨市(当雄县、达孜区、尼木县、城关区、林周县、墨竹工卡县、曲水县、堆龙德庆区)

潍坊市(寒亭区、诸城市、临朐县、安丘市、寿光市、坊子区、昌邑市、奎文区、潍城区、昌乐县、青州市、高密市)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、久治县、班玛县、甘德县、达日县)

咸宁市(咸安区、通城县、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通山县)

杭州市(上城区、建德市、淳安县、临平区、富阳区、临安区、萧山区、桐庐县、钱塘区、拱墅区、余杭区、西湖区、滨江区)

衡水市(景县、深州市、桃城区、故城县、饶阳县、安平县、武邑县、阜城县、武强县、冀州区、枣强县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、巴东县、鹤峰县、咸丰县、来凤县、恩施市、宣恩县)

沈阳市(新民市、铁西区、皇姑区、大东区、沈北新区、辽中区、和平区、苏家屯区、康平县、浑南区、法库县、于洪区、沈河区)

荆州市(松滋市、公安县、石首市、监利市、江陵县、荆州区、沙市区、洪湖市)

桂林市(临桂区、阳朔县、平乐县、恭城瑶族自治县、兴安县、龙胜各族自治县、象山区、全州县、灵川县、永福县、灌阳县、雁山区、荔浦市、叠彩区、资源县、七星区、秀峰区)

攀枝花市(盐边县、米易县、东区、仁和区、西区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。