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漳州市(平和县、诏安县、长泰区、龙海区、华安县、芗城区、漳浦县、东山县、南靖县、龙文区、云霄县)  昭通市(鲁甸县、盐津县、彝良县、昭阳区、永善县、威信县、水富市、绥江县、镇雄县、大关县、巧家县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、永胜县)

梅州市(梅江区、梅县区、五华县、大埔县、蕉岭县、平远县、兴宁市、丰顺县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

揭阳市(揭西县、揭东区、普宁市、榕城区、惠来县)  随州市(曾都区、广水市、随县)

江门市(台山市、江海区、开平市、新会区、鹤山市、蓬江区、恩平市)

衡水市(武邑县、冀州区、深州市、饶阳县、武强县、安平县、阜城县、枣强县、桃城区、故城县、景县)

马鞍山市(当涂县、含山县、雨山区、花山区、博望区、和县)

德州市(临邑县、宁津县、庆云县、武城县、平原县、乐陵市、夏津县、禹城市、齐河县、德城区、陵城区)

湘潭市(韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区)

茂名市(高州市、电白区、茂南区、化州市、信宜市)

凉山彝族自治州(西昌市、昭觉县、甘洛县、美姑县、雷波县、会理市、越西县、木里藏族自治县、金阳县、冕宁县、普格县、盐源县、会东县、喜德县、德昌县、宁南县、布拖县)

遵义市(赤水市、汇川区、正安县、仁怀市、绥阳县、播州区、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、凤冈县、习水县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、盈江县、瑞丽市)

甘南藏族自治州(舟曲县、玛曲县、卓尼县、迭部县、夏河县、临潭县、碌曲县、合作市)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、杂多县、称多县、囊谦县、玉树市)

双鸭山市(四方台区、宝山区、宝清县、尖山区、饶河县、友谊县、集贤县、岭东区)

阿里地区(日土县、噶尔县、措勤县、札达县、革吉县、普兰县、改则县)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

铁岭市(铁岭县、西丰县、清河区、调兵山市、开原市、昌图县、银州区)

汕头市(龙湖区、澄海区、潮南区、金平区、濠江区、南澳县、潮阳区)

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三沙市(西沙区、南沙区)

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南京市(六合区、江宁区、溧水区、鼓楼区、玄武区、栖霞区、雨花台区、浦口区、秦淮区、建邺区、高淳区)

株洲市(炎陵县、石峰区、攸县、芦淞区、荷塘区、醴陵市、天元区、茶陵县、渌口区)

德阳市(罗江区、广汉市、旌阳区、绵竹市、什邡市、中江县)

台州市(椒江区、三门县、路桥区、仙居县、天台县、黄岩区、温岭市、玉环市、临海市)  东莞市

黄山市(休宁县、黄山区、徽州区、祁门县、屯溪区、黟县、歙县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、贞丰县、兴义市、晴隆县、兴仁市、安龙县、望谟县)

贵港市(平南县、桂平市、覃塘区、港南区、港北区)四平市(伊通满族自治县、梨树县、铁东区、铁西区、双辽市)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)  三明市(将乐县、尤溪县、宁化县、明溪县、沙县区、三元区、大田县、泰宁县、建宁县、清流县、永安市)

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澳门特别行政区

重庆市(梁平区、沙坪坝区、南川区、巴南区、九龙坡区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、永川区、丰都县、巫山县、石柱土家族自治县、綦江区、云阳县、垫江县、奉节县、江津区、江北区、荣昌区、涪陵区、潼南区、黔江区、渝中区、万州区、合川区、大渡口区、长寿区、南岸区、大足区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、忠县、渝北区、北碚区、开州区、城口县、武隆区)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。