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烟台市(蓬莱区、栖霞市、牟平区、福山区、莱阳市、招远市、龙口市、芝罘区、莱州市、海阳市、莱山区)

山南市(浪卡子县、措美县、错那市、洛扎县、乃东区、桑日县、隆子县、琼结县、加查县、曲松县、贡嘎县、扎囊县)

巴中市(恩阳区、巴州区、通江县、平昌县、南江县)

长春市(绿园区、德惠市、南关区、九台区、公主岭市、双阳区、榆树市、朝阳区、农安县、二道区、宽城区)  青岛市(崂山区、莱西市、平度市、黄岛区、市南区、市北区、李沧区、胶州市、即墨区、城阳区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、松山区、元宝山区、敖汉旗、林西县、巴林左旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、红山区、翁牛特旗、巴林右旗、宁城县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、建水县、蒙自市、绿春县、红河县、弥勒市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、泸西县、屏边苗族自治县、开远市、元阳县)

那曲市(申扎县、色尼区、嘉黎县、双湖县、巴青县、索县、班戈县、比如县、尼玛县、安多县、聂荣县)

唐山市(丰润区、遵化市、滦州市、迁安市、丰南区、古冶区、玉田县、开平区、路北区、滦南县、乐亭县、迁西县、曹妃甸区、路南区)  日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

临汾市(尧都区、襄汾县、浮山县、吉县、古县、汾西县、侯马市、大宁县、隰县、乡宁县、永和县、洪洞县、曲沃县、蒲县、翼城县、霍州市、安泽县)

吉林市(舒兰市、永吉县、桦甸市、蛟河市、龙潭区、磐石市、船营区、丰满区、昌邑区)

崇左市(江州区、龙州县、大新县、凭祥市、扶绥县、天等县、宁明县)

北京市(怀柔区、丰台区、朝阳区、海淀区、西城区、平谷区、延庆区、大兴区、房山区、昌平区、石景山区、门头沟区、通州区、东城区、密云区、顺义区)

香港特别行政区

钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

固原市(隆德县、西吉县、彭阳县、原州区、泾源县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、普安县、安龙县、望谟县、兴仁市、晴隆县、兴义市)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

扬州市(广陵区、仪征市、宝应县、邗江区、高邮市、江都区)

杭州市(滨江区、临安区、临平区、富阳区、桐庐县、上城区、钱塘区、西湖区、建德市、萧山区、余杭区、淳安县、拱墅区)

贵港市(港北区、港南区、桂平市、覃塘区、平南县)

济南市(天桥区、市中区、济阳区、平阴县、历下区、莱芜区、商河县、槐荫区、长清区、历城区、钢城区、章丘区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

泉州市(南安市、石狮市、永春县、泉港区、金门县、洛江区、安溪县、晋江市、鲤城区、丰泽区、惠安县、德化县)

雅安市(芦山县、汉源县、宝兴县、名山区、荥经县、天全县、雨城区、石棉县)

宁德市(寿宁县、古田县、福鼎市、福安市、柘荣县、周宁县、屏南县、蕉城区、霞浦县)

毕节市(织金县、黔西市、金沙县、赫章县、大方县、七星关区、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县)

邵阳市(洞口县、绥宁县、武冈市、新邵县、新宁县、邵阳县、城步苗族自治县、北塔区、邵东市、双清区、隆回县、大祥区)

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保定市(定州市、博野县、定兴县、竞秀区、安新县、望都县、莲池区、清苑区、安国市、雄县、曲阳县、涞源县、涿州市、满城区、唐县、易县、高碑店市、徐水区、蠡县、涞水县、顺平县、容城县、高阳县、阜平县)

肇庆市(鼎湖区、怀集县、德庆县、高要区、端州区、四会市、封开县、广宁县)

铁岭市(银州区、清河区、铁岭县、西丰县、调兵山市、昌图县、开原市)

白城市(大安市、洮北区、镇赉县、洮南市、通榆县)  张掖市(山丹县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区)

抚州市(资溪县、广昌县、宜黄县、东乡区、南丰县、黎川县、临川区、金溪县、乐安县、南城县、崇仁县)

枣庄市(峄城区、市中区、山亭区、薛城区、台儿庄区、滕州市)

黑河市(爱辉区、逊克县、北安市、嫩江市、孙吴县、五大连池市)菏泽市(成武县、曹县、巨野县、东明县、牡丹区、鄄城县、单县、定陶区、郓城县)

石河子市(白杨市、胡杨河市、图木舒克市、双河市、新星市、阿拉尔市、铁门关市、北屯市、昆玉市、五家渠市、可克达拉市)  威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

沧州市(运河区、任丘市、河间市、吴桥县、青县、沧县、南皮县、盐山县、孟村回族自治县、黄骅市、泊头市、献县、东光县、肃宁县、新华区、海兴县)

济宁市(邹城市、金乡县、泗水县、鱼台县、微山县、嘉祥县、曲阜市、兖州区、任城区、汶上县、梁山县)

济源市石家庄市(新华区、栾城区、晋州市、无极县、井陉矿区、平山县、正定县、深泽县、井陉县、高邑县、长安区、桥西区、裕华区、鹿泉区、辛集市、赞皇县、行唐县、灵寿县、新乐市、赵县、藁城区、元氏县)

平凉市(华亭市、崇信县、庄浪县、崆峒区、灵台县、泾川县、静宁县)

玉林市(玉州区、容县、博白县、兴业县、福绵区、北流市、陆川县)

广安市(华蓥市、邻水县、武胜县、前锋区、广安区、岳池县)

泰州市(姜堰区、靖江市、泰兴市、兴化市、高港区、海陵区)

洛阳市(汝阳县、偃师区、伊川县、嵩县、涧西区、孟津区、瀍河回族区、洛宁县、洛龙区、西工区、老城区、新安县、宜阳县、栾川县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、特克斯县、霍城县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、新源县、巩留县、霍尔果斯市、伊宁县、伊宁市)

东营市(东营区、垦利区、广饶县、河口区、利津县)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼中旗、兴和县、凉城县、察哈尔右翼后旗、商都县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、化德县、卓资县)

昭通市(盐津县、大关县、彝良县、昭阳区、绥江县、鲁甸县、镇雄县、威信县、永善县、巧家县、水富市)

阜阳市(界首市、颍州区、临泉县、阜南县、颍上县、颍东区、颍泉区、太和县)

梧州市(岑溪市、长洲区、藤县、万秀区、龙圩区、蒙山县、苍梧县)

商洛市(商州区、丹凤县、山阳县、柞水县、镇安县、商南县、洛南县)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

潍坊市(临朐县、诸城市、潍城区、青州市、奎文区、寿光市、寒亭区、坊子区、安丘市、昌邑市、高密市、昌乐县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

安阳市(安阳县、内黄县、龙安区、汤阴县、滑县、殷都区、林州市、文峰区、北关区)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）