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邯郸市(磁县、武安市、鸡泽县、峰峰矿区、邱县、魏县、成安县、永年区、曲周县、丛台区、广平县、肥乡区、临漳县、复兴区、大名县、邯山区、涉县、馆陶县)

朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、建平县、北票市、朝阳县)

天水市(清水县、秦州区、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、武山县、秦安县)

运城市(垣曲县、万荣县、稷山县、闻喜县、新绛县、夏县、绛县、盐湖区、平陆县、永济市、芮城县、临猗县、河津市)  安康市(旬阳市、汉阴县、白河县、紫阳县、石泉县、汉滨区、岚皋县、镇坪县、平利县、宁陕县)

株洲市(醴陵市、炎陵县、石峰区、茶陵县、渌口区、天元区、攸县、荷塘区、芦淞区)

攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、米易县、东区)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)  玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、易门县、华宁县、澄江市、通海县)

黑河市(嫩江市、逊克县、五大连池市、爱辉区、北安市、孙吴县)

郑州市(登封市、新密市、管城回族区、巩义市、新郑市、中牟县、中原区、二七区、荥阳市、金水区、上街区、惠济区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

漳州市(东山县、云霄县、芗城区、华安县、龙海区、长泰区、平和县、南靖县、漳浦县、龙文区、诏安县)

沧州市(黄骅市、任丘市、南皮县、泊头市、盐山县、东光县、海兴县、运河区、献县、吴桥县、河间市、沧县、青县、肃宁县、新华区、孟村回族自治县)

定西市(临洮县、岷县、陇西县、渭源县、通渭县、安定区、漳县)

泸州市(叙永县、泸县、纳溪区、龙马潭区、江阳区、合江县、古蔺县)

丽水市(龙泉市、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县、云和县、松阳县、庆元县、缙云县、莲都区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、根河市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、牙克石市、阿荣旗、扎兰屯市、额尔古纳市)

晋中市(灵石县、介休市、寿阳县、榆次区、祁县、左权县、平遥县、榆社县、太谷区、和顺县、昔阳县)

揭阳市(惠来县、普宁市、揭西县、揭东区、榕城区)

信阳市(浉河区、罗山县、潢川县、固始县、平桥区、光山县、息县、淮滨县、新县、商城县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、海港区、山海关区、卢龙县、抚宁区)

达州市(开江县、渠县、通川区、宣汉县、达川区、大竹县、万源市)

韶关市(翁源县、仁化县、乐昌市、曲江区、武江区、南雄市、浈江区、新丰县、乳源瑶族自治县、始兴县)

桂林市(象山区、雁山区、叠彩区、资源县、恭城瑶族自治县、全州县、兴安县、阳朔县、荔浦市、灵川县、灌阳县、永福县、龙胜各族自治县、秀峰区、临桂区、七星区、平乐县)

抚顺市(新抚区、东洲区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、望花区、新宾满族自治县)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

济宁市(梁山县、邹城市、任城区、嘉祥县、曲阜市、鱼台县、泗水县、金乡县、微山县、汶上县、兖州区)

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嘉兴市(嘉善县、海盐县、海宁市、南湖区、桐乡市、平湖市、秀洲区)

无锡市(江阴市、滨湖区、新吴区、梁溪区、宜兴市、锡山区、惠山区)

嘉峪关市

梅州市(大埔县、平远县、丰顺县、五华县、梅江区、兴宁市、蕉岭县、梅县区)  常德市(汉寿县、桃源县、澧县、石门县、武陵区、安乡县、鼎城区、津市市、临澧县)

南宁市(西乡塘区、上林县、宾阳县、兴宁区、邕宁区、马山县、横州市、江南区、良庆区、青秀区、隆安县、武鸣区)

石家庄市(元氏县、正定县、平山县、晋州市、藁城区、裕华区、新乐市、井陉县、高邑县、桥西区、行唐县、赵县、灵寿县、栾城区、赞皇县、深泽县、新华区、辛集市、井陉矿区、长安区、无极县、鹿泉区)

新余市(渝水区、分宜县)喀什地区(莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、疏勒县、泽普县、岳普湖县、喀什市、英吉沙县、伽师县、叶城县、疏附县、巴楚县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、越城区、新昌县、诸暨市、上虞区)  北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、开远市、建水县、个旧市、元阳县、蒙自市、泸西县、红河县、弥勒市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、绿春县)

辽阳市(白塔区、太子河区、弓长岭区、辽阳县、灯塔市、文圣区、宏伟区)

金华市(婺城区、金东区、永康市、义乌市、磐安县、东阳市、浦江县、武义县、兰溪市)渭南市(白水县、临渭区、大荔县、华阴市、华州区、潼关县、蒲城县、澄城县、富平县、合阳县、韩城市)

芜湖市(无为市、鸠江区、南陵县、弋江区、湾沚区、镜湖区、繁昌区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

五指山市(乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、东方市、定安县、陵水黎族自治县、屯昌县、文昌市、琼海市、澄迈县、临高县、万宁市、保亭黎族苗族自治县)

商洛市(商南县、洛南县、山阳县、丹凤县、商州区、柞水县、镇安县)

厦门市(湖里区、翔安区、思明区、海沧区、同安区、集美区)

九江市(修水县、彭泽县、永修县、瑞昌市、湖口县、都昌县、德安县、柴桑区、共青城市、武宁县、浔阳区、庐山市、濂溪区)

那曲市(索县、巴青县、嘉黎县、尼玛县、色尼区、班戈县、比如县、双湖县、安多县、申扎县、聂荣县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、淇县、山城区、浚县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

河池市(宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、金城江区、东兰县、罗城仫佬族自治县、凤山县、南丹县)

咸阳市(礼泉县、长武县、淳化县、乾县、武功县、旬邑县、泾阳县、永寿县、秦都区、杨陵区、渭城区、三原县、兴平市、彬州市)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

昆明市(嵩明县、官渡区、东川区、安宁市、呈贡区、富民县、西山区、石林彝族自治县、五华区、宜良县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

南阳市(南召县、邓州市、新野县、内乡县、镇平县、宛城区、卧龙区、西峡县、社旗县、唐河县、方城县、桐柏县、淅川县)

茂名市(茂南区、化州市、电白区、高州市、信宜市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。