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铁岭市(昌图县、西丰县、清河区、开原市、调兵山市、银州区、铁岭县)

沧州市(青县、肃宁县、黄骅市、盐山县、新华区、运河区、东光县、沧县、献县、任丘市、泊头市、孟村回族自治县、海兴县、吴桥县、河间市、南皮县)

阳泉市(郊区、城区、盂县、矿区、平定县)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)  保山市(施甸县、昌宁县、隆阳区、龙陵县、腾冲市)

通化市(通化县、柳河县、集安市、二道江区、东昌区、辉南县、梅河口市)

内江市(市中区、威远县、资中县、东兴区、隆昌市)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

伊春市(友好区、大箐山县、丰林县、南岔县、铁力市、金林区、嘉荫县、伊美区、汤旺县、乌翠区)  盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

滁州市(明光市、琅琊区、来安县、全椒县、凤阳县、定远县、南谯区、天长市)

运城市(闻喜县、河津市、夏县、稷山县、垣曲县、盐湖区、平陆县、芮城县、万荣县、绛县、新绛县、永济市、临猗县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

白银市(会宁县、靖远县、白银区、景泰县、平川区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、忻城县、兴宾区)

咸宁市(通城县、崇阳县、赤壁市、通山县、嘉鱼县、咸安区)

江门市(鹤山市、台山市、蓬江区、开平市、恩平市、江海区、新会区)

天津市(红桥区、河东区、南开区、武清区、西青区、滨海新区、宁河区、东丽区、静海区、和平区、蓟州区、河西区、北辰区、宝坻区、津南区、河北区)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区、萧县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

定西市(岷县、通渭县、渭源县、漳县、临洮县、陇西县、安定区)

玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、囊谦县、称多县、曲麻莱县、治多县)

昆明市(富民县、西山区、五华区、石林彝族自治县、盘龙区、安宁市、呈贡区、晋宁区、嵩明县、东川区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、官渡区)

泸州市(古蔺县、纳溪区、叙永县、江阳区、合江县、龙马潭区、泸县)

淮安市(淮阴区、金湖县、涟水县、盱眙县、洪泽区、淮安区、清江浦区)

咸阳市(泾阳县、长武县、三原县、乾县、永寿县、彬州市、秦都区、旬邑县、兴平市、杨陵区、淳化县、渭城区、礼泉县、武功县)

柳州市(融安县、柳江区、鹿寨县、柳南区、鱼峰区、融水苗族自治县、城中区、三江侗族自治县、柳城县、柳北区)

益阳市(沅江市、资阳区、桃江县、赫山区、安化县、南县)

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黔西南布依族苗族自治州(安龙县、普安县、兴义市、册亨县、兴仁市、望谟县、贞丰县、晴隆县)

嘉峪关市

延安市(富县、子长市、甘泉县、黄陵县、洛川县、宝塔区、延川县、吴起县、志丹县、安塞区、宜川县、黄龙县、延长县)

大庆市(红岗区、林甸县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、大同区、龙凤区、肇源县、萨尔图区)  玉林市(福绵区、兴业县、玉州区、北流市、容县、博白县、陆川县)

湖州市(长兴县、安吉县、吴兴区、德清县、南浔区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

芜湖市(弋江区、镜湖区、湾沚区、鸠江区、繁昌区、无为市、南陵县)  新乡市(原阳县、红旗区、牧野区、辉县市、新乡县、凤泉区、卫辉市、封丘县、获嘉县、长垣市、卫滨区、延津县)

日喀则市(吉隆县、定结县、谢通门县、江孜县、仁布县、昂仁县、聂拉木县、拉孜县、岗巴县、白朗县、康马县、亚东县、南木林县、仲巴县、桑珠孜区、萨迦县、定日县、萨嘎县)

九江市(武宁县、德安县、共青城市、浔阳区、湖口县、都昌县、庐山市、彭泽县、永修县、修水县、濂溪区、柴桑区、瑞昌市)

曲靖市(宣威市、麒麟区、会泽县、马龙区、沾益区、富源县、陆良县、师宗县、罗平县)自贡市(沿滩区、荣县、自流井区、富顺县、贡井区、大安区)

漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、召陵区、舞阳县)

邵阳市(邵阳县、大祥区、城步苗族自治县、洞口县、新宁县、双清区、武冈市、邵东市、新邵县、北塔区、隆回县、绥宁县)

铜仁市(碧江区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、德江县、万山区、思南县、石阡县)

杭州市(桐庐县、钱塘区、临安区、拱墅区、富阳区、余杭区、滨江区、临平区、西湖区、淳安县、上城区、萧山区、建德市)

广安市(前锋区、广安区、华蓥市、武胜县、岳池县、邻水县)

绍兴市(嵊州市、新昌县、诸暨市、上虞区、越城区、柯桥区)

蚌埠市(五河县、淮上区、蚌山区、固镇县、龙子湖区、禹会区、怀远县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

南阳市(西峡县、淅川县、方城县、新野县、宛城区、镇平县、内乡县、邓州市、南召县、社旗县、唐河县、卧龙区、桐柏县)

贵港市(桂平市、港南区、港北区、覃塘区、平南县)

榆林市(绥德县、清涧县、神木市、米脂县、子洲县、定边县、佳县、吴堡县、靖边县、横山区、府谷县、榆阳区)

镇江市(句容市、扬中市、京口区、丹阳市、丹徒区、润州区)

广州市(白云区、花都区、南沙区、天河区、荔湾区、海珠区、从化区、增城区、黄埔区、越秀区、番禺区)

张掖市(甘州区、民乐县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、花垣县、泸溪县、凤凰县、吉首市、永顺县、龙山县)

黄山市(黟县、黄山区、休宁县、祁门县、徽州区、屯溪区、歙县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。