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宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县)

佳木斯市(富锦市、郊区、前进区、东风区、汤原县、抚远市、桦南县、桦川县、向阳区、同江市)

泰州市(兴化市、高港区、海陵区、姜堰区、泰兴市、靖江市)

上海市(普陀区、松江区、徐汇区、静安区、崇明区、虹口区、金山区、嘉定区、浦东新区、杨浦区、奉贤区、青浦区、黄浦区、宝山区、闵行区、长宁区)  驻马店市(平舆县、正阳县、驿城区、上蔡县、汝南县、泌阳县、新蔡县、西平县、确山县、遂平县)

鄂尔多斯市(乌审旗、康巴什区、东胜区、准格尔旗、杭锦旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、达拉特旗、伊金霍洛旗)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、华宁县、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县、澄江市、江川区)曲靖市(麒麟区、马龙区、会泽县、罗平县、沾益区、宣威市、师宗县、陆良县、富源县)

聊城市(莘县、茌平区、高唐县、临清市、东阿县、冠县、阳谷县、东昌府区)  新疆维吾尔自治区

三明市(建宁县、泰宁县、明溪县、三元区、宁化县、永安市、沙县区、清流县、尤溪县、大田县、将乐县)

锦州市(北镇市、古塔区、黑山县、凌海市、凌河区、太和区、义县)

牡丹江市(东宁市、爱民区、穆棱市、东安区、西安区、绥芬河市、阳明区、林口县、海林市、宁安市)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

徐州市(云龙区、鼓楼区、泉山区、贾汪区、丰县、邳州市、沛县、铜山区、新沂市、睢宁县)

杭州市(拱墅区、淳安县、上城区、萧山区、临平区、余杭区、西湖区、富阳区、临安区、钱塘区、滨江区、建德市、桐庐县)

广西壮族自治区

上饶市(余干县、婺源县、玉山县、德兴市、横峰县、万年县、铅山县、信州区、鄱阳县、弋阳县、广信区、广丰区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、龙里县、罗甸县、独山县、贵定县、长顺县、荔波县、平塘县、都匀市、瓮安县、三都水族自治县、惠水县)

雅安市(宝兴县、雨城区、汉源县、名山区、天全县、芦山县、石棉县、荥经县)

昆明市(东川区、安宁市、宜良县、晋宁区、官渡区、五华区、盘龙区、西山区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、石林彝族自治县)

宜昌市(远安县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、枝江市、点军区、秭归县、当阳市、宜都市、猇亭区、兴山县、西陵区、夷陵区、伍家岗区)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区、瓜州县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

东莞市

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菏泽市(巨野县、成武县、曹县、牡丹区、郓城县、鄄城县、单县、东明县、定陶区)

丽水市(庆元县、遂昌县、莲都区、龙泉市、云和县、缙云县、青田县、景宁畲族自治县、松阳县)

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兰州市(皋兰县、永登县、城关区、红古区、西固区、七里河区、安宁区、榆中县)

本溪市(南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、明山区)

信阳市(平桥区、潢川县、息县、浉河区、商城县、光山县、新县、淮滨县、固始县、罗山县)

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惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、惠城区、龙门县)南昌市(进贤县、红谷滩区、青山湖区、新建区、东湖区、南昌县、西湖区、安义县、青云谱区)

长春市(绿园区、南关区、朝阳区、公主岭市、德惠市、农安县、榆树市、二道区、双阳区、宽城区、九台区)  黄冈市(团风县、蕲春县、英山县、武穴市、麻城市、黄州区、浠水县、红安县、罗田县、黄梅县)

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黔西南布依族苗族自治州(安龙县、贞丰县、册亨县、兴义市、晴隆县、普安县、望谟县、兴仁市)白山市(江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、靖宇县)

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巴中市(巴州区、恩阳区、通江县、平昌县、南江县)

萍乡市(莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县、安源区)

六安市(叶集区、金安区、霍邱县、舒城县、金寨县、裕安区、霍山县)

青岛市(平度市、市北区、胶州市、崂山区、城阳区、黄岛区、即墨区、市南区、李沧区、莱西市)

贵阳市(观山湖区、修文县、花溪区、清镇市、乌当区、开阳县、息烽县、云岩区、白云区、南明区)

大理白族自治州(鹤庆县、大理市、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、祥云县、永平县、弥渡县、洱源县、剑川县、漾濞彝族自治县、云龙县、宾川县)

天水市(秦州区、清水县、甘谷县、秦安县、武山县、麦积区、张家川回族自治县)

陇南市(礼县、宕昌县、武都区、康县、成县、两当县、文县、西和县、徽县)

那曲市(巴青县、双湖县、尼玛县、班戈县、嘉黎县、比如县、索县、色尼区、申扎县、聂荣县、安多县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

喀什地区(喀什市、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、巴楚县、莎车县、英吉沙县、岳普湖县、泽普县、叶城县、疏附县、疏勒县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。