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莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区)

郑州市(中原区、惠济区、二七区、登封市、上街区、巩义市、新郑市、中牟县、荥阳市、管城回族区、新密市、金水区)

成都市(彭州市、双流区、青羊区、金牛区、大邑县、温江区、龙泉驿区、锦江区、简阳市、金堂县、新津区、青白江区、蒲江县、武侯区、成华区、新都区、邛崃市、郫都区、崇州市、都江堰市)

惠州市(惠城区、惠阳区、惠东县、博罗县、龙门县)  呼和浩特市(清水河县、回民区、新城区、武川县、和林格尔县、土默特左旗、托克托县、赛罕区、玉泉区)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

达州市(通川区、宣汉县、达川区、大竹县、万源市、渠县、开江县)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

云浮市(新兴县、罗定市、云城区、云安区、郁南县)  阿坝藏族羌族自治州(茂县、松潘县、黑水县、汶川县、九寨沟县、红原县、金川县、小金县、壤塘县、若尔盖县、阿坝县、理县、马尔康市)

商丘市(睢县、夏邑县、永城市、虞城县、柘城县、民权县、宁陵县、睢阳区、梁园区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

嘉峪关市

大同市(左云县、云冈区、天镇县、云州区、平城区、灵丘县、新荣区、广灵县、浑源县、阳高县)

百色市(田阳区、乐业县、隆林各族自治县、平果市、西林县、田林县、德保县、右江区、那坡县、田东县、靖西市、凌云县)

延安市(延川县、黄龙县、延长县、志丹县、富县、吴起县、洛川县、黄陵县、甘泉县、子长市、宝塔区、宜川县、安塞区)

孝感市(云梦县、孝昌县、安陆市、大悟县、应城市、孝南区、汉川市)

林芝市(巴宜区、米林市、察隅县、朗县、工布江达县、墨脱县、波密县)

泸州市(纳溪区、合江县、泸县、龙马潭区、江阳区、古蔺县、叙永县)

乐山市(峨边彝族自治县、夹江县、犍为县、金口河区、沙湾区、五通桥区、马边彝族自治县、井研县、峨眉山市、市中区、沐川县)

桂林市(象山区、叠彩区、龙胜各族自治县、全州县、临桂区、灵川县、荔浦市、阳朔县、资源县、平乐县、灌阳县、永福县、兴安县、七星区、恭城瑶族自治县、雁山区、秀峰区)

沈阳市(铁西区、于洪区、皇姑区、辽中区、和平区、康平县、沈河区、新民市、苏家屯区、沈北新区、法库县、浑南区、大东区)

南平市(建瓯市、顺昌县、延平区、松溪县、建阳区、邵武市、浦城县、政和县、光泽县、武夷山市)

衡阳市(衡山县、衡阳县、雁峰区、祁东县、衡南县、蒸湘区、常宁市、耒阳市、石鼓区、南岳区、衡东县、珠晖区)

盐城市(阜宁县、亭湖区、东台市、滨海县、响水县、大丰区、建湖县、盐都区、射阳县)

鹤岗市(兴安区、绥滨县、工农区、东山区、兴山区、南山区、向阳区、萝北县)

铁岭市(银州区、开原市、铁岭县、调兵山市、昌图县、西丰县、清河区)

长治市(黎城县、壶关县、潞城区、武乡县、平顺县、上党区、沁县、潞州区、长子县、沁源县、屯留区、襄垣县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、西畴县、麻栗坡县、广南县、文山市、富宁县、砚山县、马关县)

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大庆市(林甸县、萨尔图区、肇源县、肇州县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、红岗区、龙凤区)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

昭通市(永善县、水富市、绥江县、镇雄县、巧家县、彝良县、盐津县、大关县、威信县、昭阳区、鲁甸县)  五指山市(琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、文昌市、屯昌县、万宁市、临高县、乐东黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、定安县、东方市)

怀化市(会同县、洪江市、鹤城区、中方县、沅陵县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、荔波县、贵定县、罗甸县、平塘县、三都水族自治县、长顺县、福泉市、龙里县、惠水县、独山县、瓮安县)

绍兴市(嵊州市、新昌县、上虞区、柯桥区、诸暨市、越城区)南京市(溧水区、建邺区、浦口区、江宁区、栖霞区、高淳区、玄武区、雨花台区、六合区、鼓楼区、秦淮区)

阜阳市(界首市、太和县、颍泉区、临泉县、颍上县、阜南县、颍东区、颍州区)  济南市(莱芜区、槐荫区、长清区、天桥区、钢城区、历城区、历下区、平阴县、章丘区、商河县、市中区、济阳区)

宜宾市(高县、叙州区、筠连县、南溪区、江安县、兴文县、长宁县、珙县、翠屏区、屏山县)

阳泉市(矿区、盂县、平定县、郊区、城区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市)安庆市(潜山市、太湖县、桐城市、大观区、宿松县、怀宁县、望江县、宜秀区、岳西县、迎江区)

巴中市(平昌县、恩阳区、巴州区、南江县、通江县)

山南市(桑日县、乃东区、贡嘎县、隆子县、措美县、错那市、扎囊县、加查县、洛扎县、浪卡子县、琼结县、曲松县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、凯里市、黎平县、台江县、雷山县、榕江县、镇远县、麻江县、天柱县、从江县、施秉县、三穗县、锦屏县、丹寨县、岑巩县、剑河县)

汉中市(城固县、宁强县、佛坪县、留坝县、洋县、西乡县、略阳县、勉县、南郑区、汉台区、镇巴县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、五原县、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

鸡西市(梨树区、城子河区、麻山区、滴道区、鸡东县、虎林市、鸡冠区、恒山区、密山市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市)

驻马店市(遂平县、汝南县、上蔡县、新蔡县、西平县、泌阳县、驿城区、确山县、正阳县、平舆县)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、新市区、乌鲁木齐县、头屯河区、水磨沟区、米东区、天山区)

安阳市(林州市、滑县、安阳县、汤阴县、文峰区、殷都区、北关区、龙安区、内黄县)

安康市(石泉县、白河县、岚皋县、汉阴县、宁陕县、汉滨区、旬阳市、镇坪县、紫阳县、平利县)

双鸭山市(友谊县、岭东区、宝山区、饶河县、集贤县、尖山区、四方台区、宝清县)

青岛市(胶州市、平度市、李沧区、市北区、市南区、黄岛区、城阳区、即墨区、崂山区、莱西市)

邵阳市(新宁县、北塔区、武冈市、双清区、邵东市、邵阳县、新邵县、隆回县、洞口县、城步苗族自治县、大祥区、绥宁县)

宁波市(海曙区、奉化区、余姚市、镇海区、慈溪市、鄞州区、宁海县、江北区、象山县、北仑区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：