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黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、兴义市、安龙县、晴隆县、普安县、贞丰县、兴仁市)

淄博市(沂源县、高青县、张店区、桓台县、临淄区、淄川区、博山区、周村区)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、沭阳县、宿城区、泗阳县)  盐城市(阜宁县、建湖县、亭湖区、响水县、大丰区、射阳县、滨海县、东台市、盐都区)

苏州市(昆山市、张家港市、虎丘区、常熟市、姑苏区、太仓市、吴江区、吴中区、相城区)

晋中市(太谷区、寿阳县、榆次区、左权县、祁县、介休市、榆社县、昔阳县、和顺县、平遥县、灵石县)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

北京市(通州区、怀柔区、密云区、房山区、朝阳区、东城区、平谷区、门头沟区、延庆区、大兴区、顺义区、西城区、昌平区、海淀区、石景山区、丰台区)  济宁市(任城区、邹城市、汶上县、嘉祥县、梁山县、微山县、曲阜市、金乡县、兖州区、泗水县、鱼台县)

那曲市(班戈县、索县、嘉黎县、双湖县、尼玛县、安多县、比如县、巴青县、聂荣县、申扎县、色尼区)

佳木斯市(向阳区、东风区、桦川县、抚远市、桦南县、汤原县、富锦市、前进区、郊区、同江市)

达州市(宣汉县、万源市、通川区、达川区、大竹县、开江县、渠县)

蚌埠市(禹会区、固镇县、蚌山区、龙子湖区、淮上区、五河县、怀远县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、凯里市、黎平县、从江县、台江县、三穗县、黄平县、剑河县、榕江县、岑巩县、施秉县、锦屏县、麻江县、丹寨县、镇远县、雷山县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、鄂托克前旗、康巴什区、达拉特旗、东胜区、伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗)

太原市(万柏林区、古交市、杏花岭区、阳曲县、尖草坪区、小店区、娄烦县、晋源区、迎泽区、清徐县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、元阳县、红河县、屏边苗族自治县、泸西县、弥勒市、石屏县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、开远市、蒙自市、建水县)

深圳市(宝安区、福田区、罗湖区、龙华区、光明区、龙岗区、坪山区、南山区、盐田区)

长沙市(岳麓区、雨花区、开福区、长沙县、天心区、宁乡市、浏阳市、芙蓉区、望城区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂伦春自治旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、满洲里市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、五原县)

包头市(石拐区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、白云鄂博矿区、九原区、昆都仑区、东河区、固阳县)

淮安市(金湖县、涟水县、清江浦区、淮阴区、淮安区、盱眙县、洪泽区)

德阳市(什邡市、绵竹市、罗江区、中江县、广汉市、旌阳区)

商丘市(柘城县、民权县、睢阳区、宁陵县、虞城县、睢县、永城市、夏邑县、梁园区)

喀什地区(泽普县、巴楚县、疏附县、叶城县、岳普湖县、疏勒县、莎车县、麦盖提县、喀什市、英吉沙县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

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海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

鞍山市(海城市、立山区、台安县、千山区、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区)

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)  永州市(零陵区、新田县、蓝山县、宁远县、东安县、祁阳市、冷水滩区、双牌县、道县、江永县、江华瑶族自治县)

汕头市(潮南区、龙湖区、南澳县、潮阳区、金平区、澄海区、濠江区)

福州市(晋安区、罗源县、鼓楼区、台江区、福清市、马尾区、永泰县、闽侯县、连江县、平潭县、仓山区、闽清县、长乐区)

朔州市(山阴县、朔城区、右玉县、平鲁区、应县、怀仁市)荆门市(掇刀区、京山市、东宝区、钟祥市、沙洋县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)  西宁市(湟中区、湟源县、城中区、城东区、城西区、城北区、大通回族土族自治县)

河源市(源城区、龙川县、连平县、紫金县、东源县、和平县)

许昌市(长葛市、建安区、鄢陵县、禹州市、襄城县、魏都区)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、望花区、抚顺县、顺城区、新抚区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

湛江市(赤坎区、廉江市、雷州市、吴川市、徐闻县、麻章区、霞山区、坡头区、遂溪县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、泸溪县、凤凰县、龙山县、保靖县、吉首市、花垣县、古丈县)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

黄山市(休宁县、黄山区、歙县、祁门县、黟县、屯溪区、徽州区)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

营口市(大石桥市、站前区、老边区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市)

镇江市(丹阳市、丹徒区、润州区、扬中市、京口区、句容市)

日喀则市(仲巴县、江孜县、南木林县、岗巴县、萨迦县、仁布县、谢通门县、桑珠孜区、白朗县、昂仁县、拉孜县、亚东县、聂拉木县、康马县、定结县、定日县、萨嘎县、吉隆县)

曲靖市(师宗县、麒麟区、马龙区、富源县、会泽县、宣威市、陆良县、罗平县、沾益区)

赤峰市(巴林右旗、喀喇沁旗、巴林左旗、林西县、松山区、元宝山区、翁牛特旗、敖汉旗、红山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、泗县、萧县)

烟台市(海阳市、龙口市、福山区、莱山区、芝罘区、莱阳市、牟平区、蓬莱区、招远市、栖霞市、莱州市)

渭南市(合阳县、潼关县、富平县、华阴市、华州区、韩城市、大荔县、澄城县、临渭区、白水县、蒲城县)

柳州市(融安县、柳江区、鹿寨县、柳北区、柳南区、柳城县、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区、融水苗族自治县)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。