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平凉市(静宁县、庄浪县、崆峒区、泾川县、华亭市、灵台县、崇信县)

太原市(阳曲县、杏花岭区、迎泽区、娄烦县、小店区、清徐县、万柏林区、晋源区、古交市、尖草坪区)

北京市(丰台区、朝阳区、门头沟区、石景山区、大兴区、顺义区、房山区、昌平区、通州区、平谷区、怀柔区、西城区、海淀区、东城区、密云区、延庆区)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县)  攀枝花市(盐边县、米易县、仁和区、东区、西区)

深圳市(福田区、宝安区、光明区、龙华区、盐田区、坪山区、龙岗区、罗湖区、南山区)

达州市(通川区、万源市、达川区、宣汉县、开江县、大竹县、渠县)

沧州市(沧县、海兴县、东光县、孟村回族自治县、南皮县、献县、青县、肃宁县、运河区、河间市、任丘市、泊头市、新华区、盐山县、吴桥县、黄骅市)

上海市(闵行区、静安区、崇明区、徐汇区、黄浦区、宝山区、嘉定区、长宁区、青浦区、浦东新区、虹口区、普陀区、金山区、奉贤区、松江区、杨浦区)  庆阳市(庆城县、镇原县、合水县、宁县、环县、西峰区、华池县、正宁县)

伊春市(大箐山县、友好区、丰林县、乌翠区、铁力市、伊美区、金林区、嘉荫县、南岔县、汤旺县)

株洲市(芦淞区、石峰区、醴陵市、茶陵县、攸县、天元区、炎陵县、荷塘区、渌口区)

丽水市(庆元县、景宁畲族自治县、松阳县、云和县、青田县、龙泉市、遂昌县、莲都区、缙云县)

那曲市(比如县、嘉黎县、申扎县、色尼区、尼玛县、双湖县、安多县、巴青县、聂荣县、班戈县、索县)

梧州市(蒙山县、长洲区、岑溪市、藤县、万秀区、苍梧县、龙圩区)

黄石市(下陆区、西塞山区、大冶市、阳新县、黄石港区、铁山区)

阿里地区(改则县、普兰县、日土县、噶尔县、革吉县、札达县、措勤县)

柳州市(融安县、融水苗族自治县、鹿寨县、柳南区、柳江区、三江侗族自治县、柳北区、鱼峰区、城中区、柳城县)

吉林市(舒兰市、永吉县、船营区、丰满区、龙潭区、桦甸市、磐石市、蛟河市、昌邑区)

玉溪市(华宁县、新平彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、易门县、江川区、峨山彝族自治县)

佛山市(高明区、禅城区、南海区、三水区、顺德区)

佳木斯市(同江市、汤原县、向阳区、桦川县、东风区、前进区、富锦市、郊区、桦南县、抚远市)

重庆市(云阳县、大渡口区、黔江区、沙坪坝区、綦江区、忠县、荣昌区、涪陵区、江津区、潼南区、九龙坡区、巴南区、开州区、梁平区、北碚区、奉节县、合川区、永川区、璧山区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、江北区、石柱土家族自治县、南川区、彭水苗族土家族自治县、南岸区、武隆区、万州区、渝中区、城口县、渝北区、丰都县、长寿区、大足区、巫溪县、垫江县、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

武汉市(汉阳区、新洲区、江岸区、武昌区、青山区、江夏区、洪山区、蔡甸区、硚口区、黄陂区、汉南区、东西湖区、江汉区)

六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)

松原市(扶余市、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

肇庆市(高要区、广宁县、四会市、德庆县、封开县、鼎湖区、端州区、怀集县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

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晋中市(和顺县、昔阳县、灵石县、介休市、榆社县、榆次区、太谷区、祁县、左权县、寿阳县、平遥县)

宜宾市(珙县、翠屏区、高县、兴文县、长宁县、筠连县、叙州区、江安县、南溪区、屏山县)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、同德县、贵南县、共和县)

广安市(华蓥市、前锋区、岳池县、广安区、邻水县、武胜县)  汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

乐山市(金口河区、马边彝族自治县、犍为县、峨边彝族自治县、峨眉山市、五通桥区、市中区、沙湾区、井研县、夹江县、沐川县)

张家口市(阳原县、怀安县、张北县、沽源县、涿鹿县、宣化区、桥西区、怀来县、尚义县、桥东区、蔚县、下花园区、赤城县、崇礼区、万全区、康保县)

阿克苏地区(沙雅县、拜城县、库车市、乌什县、新和县、柯坪县、温宿县、阿瓦提县、阿克苏市)西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、建水县、河口瑶族自治县、弥勒市、泸西县、个旧市、开远市、屏边苗族自治县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、蒙自市、元阳县)  拉萨市(林周县、达孜区、墨竹工卡县、尼木县、堆龙德庆区、当雄县、城关区、曲水县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、嵩明县、呈贡区、西山区、盘龙区、石林彝族自治县、官渡区、宜良县、富民县、东川区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、五华区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

济宁市(泗水县、梁山县、微山县、嘉祥县、鱼台县、邹城市、任城区、汶上县、兖州区、曲阜市、金乡县)吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

廊坊市(广阳区、香河县、文安县、永清县、大城县、三河市、安次区、大厂回族自治县、固安县、霸州市)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、淇县、山城区、浚县)

宁夏回族自治区

中山市

哈尔滨市(通河县、双城区、道外区、木兰县、方正县、延寿县、依兰县、尚志市、阿城区、南岗区、巴彦县、呼兰区、道里区、香坊区、宾县、松北区、五常市、平房区)

丹东市(振兴区、振安区、东港市、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县)

嘉峪关市

随州市(广水市、随县、曾都区)

开封市(尉氏县、顺河回族区、通许县、祥符区、杞县、禹王台区、龙亭区、兰考县、鼓楼区)

兰州市(西固区、红古区、七里河区、皋兰县、安宁区、永登县、城关区、榆中县)

金昌市(永昌县、金川区)

玉林市(玉州区、福绵区、北流市、陆川县、容县、兴业县、博白县)

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玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、称多县、杂多县、囊谦县、治多县)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。