黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！

400电话：123456（点击咨询）

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！各观看免费《今日汇总》

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！各区点热线观看免费《今日发布》

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！电话

7天观看免费人工电话为您、黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！电话区域：

昆明市(五华区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、富民县、盘龙区、官渡区、西山区、嵩明县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、宜良县、晋宁区、东川区)

那曲市(嘉黎县、尼玛县、巴青县、比如县、双湖县、索县、班戈县、申扎县、聂荣县、安多县、色尼区)

鞍山市(铁西区、台安县、千山区、海城市、岫岩满族自治县、立山区、铁东区)

河池市(罗城仫佬族自治县、凤山县、东兰县、天峨县、金城江区、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、南丹县)  遂宁市(大英县、射洪市、安居区、蓬溪县、船山区)

泰安市(宁阳县、东平县、岱岳区、泰山区、新泰市、肥城市)

甘孜藏族自治州(泸定县、雅江县、色达县、九龙县、乡城县、新龙县、巴塘县、康定市、德格县、理塘县、得荣县、甘孜县、丹巴县、道孚县、石渠县、稻城县、白玉县、炉霍县)

荆门市(东宝区、沙洋县、掇刀区、京山市、钟祥市)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)  沧州市(黄骅市、运河区、沧县、南皮县、海兴县、吴桥县、任丘市、孟村回族自治县、肃宁县、东光县、青县、盐山县、泊头市、河间市、新华区、献县)

白城市(洮北区、大安市、洮南市、通榆县、镇赉县)

大理白族自治州(洱源县、宾川县、剑川县、永平县、祥云县、弥渡县、大理市、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、云龙县)

贵港市(港南区、平南县、覃塘区、桂平市、港北区)

湘潭市(韶山市、湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

贵阳市(花溪区、观山湖区、白云区、修文县、云岩区、清镇市、开阳县、乌当区、息烽县、南明区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

赣州市(赣县区、定南县、兴国县、于都县、会昌县、信丰县、章贡区、大余县、全南县、瑞金市、安远县、龙南市、南康区、石城县、宁都县、寻乌县、崇义县、上犹县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

牡丹江市(海林市、东宁市、东安区、西安区、林口县、穆棱市、爱民区、绥芬河市、宁安市、阳明区)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

自贡市(自流井区、大安区、富顺县、贡井区、沿滩区、荣县)

岳阳市(云溪区、湘阴县、华容县、临湘市、平江县、岳阳楼区、君山区、岳阳县、汨罗市)

伊春市(乌翠区、铁力市、汤旺县、金林区、丰林县、大箐山县、友好区、南岔县、伊美区、嘉荫县)

济源市

平凉市(华亭市、静宁县、崆峒区、庄浪县、灵台县、崇信县、泾川县)

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、太子河区、文圣区、白塔区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

400电话：123456（点击咨询）

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！电话

7天观看免费人工电话为您、黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！中心2025已更新(今日/推荐)

黄晓明用AI换杨迪脸给黄明昊打电话，带你领略国产之美，尽在掌握！电话区域：

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

东营市(河口区、垦利区、广饶县、东营区、利津县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县)

宿州市(萧县、灵璧县、埇桥区、泗县、砀山县)  六安市(裕安区、叶集区、金安区、金寨县、霍山县、舒城县、霍邱县)

长治市(长子县、沁县、沁源县、黎城县、上党区、武乡县、屯留区、襄垣县、壶关县、潞州区、潞城区、平顺县)

丽水市(龙泉市、松阳县、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县、庆元县、莲都区、缙云县、青田县)

文山壮族苗族自治州(广南县、富宁县、西畴县、麻栗坡县、马关县、砚山县、文山市、丘北县)惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、博罗县、惠城区)

铁岭市(开原市、清河区、铁岭县、调兵山市、银州区、西丰县、昌图县)  铜仁市(玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区、印江土家族苗族自治县、思南县、德江县、松桃苗族自治县、江口县、万山区)

拉萨市(林周县、堆龙德庆区、达孜区、城关区、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、当雄县)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

黄山市(黟县、休宁县、屯溪区、祁门县、歙县、徽州区、黄山区)襄阳市(南漳县、保康县、谷城县、襄州区、樊城区、宜城市、襄城区、枣阳市、老河口市)

渭南市(韩城市、华阴市、白水县、蒲城县、澄城县、华州区、临渭区、合阳县、富平县、潼关县、大荔县)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、青河县、福海县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市)

楚雄彝族自治州(牟定县、武定县、双柏县、楚雄市、永仁县、元谋县、南华县、禄丰市、大姚县、姚安县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、兴海县、贵南县)

南阳市(唐河县、淅川县、宛城区、桐柏县、方城县、西峡县、卧龙区、社旗县、南召县、邓州市、新野县、镇平县、内乡县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

凉山彝族自治州(盐源县、美姑县、木里藏族自治县、雷波县、宁南县、德昌县、昭觉县、西昌市、布拖县、越西县、冕宁县、甘洛县、会东县、普格县、会理市、喜德县、金阳县)

湖州市(德清县、安吉县、吴兴区、长兴县、南浔区)

邯郸市(涉县、邯山区、永年区、魏县、临漳县、广平县、成安县、峰峰矿区、丛台区、鸡泽县、曲周县、武安市、邱县、馆陶县、复兴区、肥乡区、磁县、大名县)

十堰市(张湾区、竹山县、房县、竹溪县、茅箭区、丹江口市、郧西县、郧阳区)

遵义市(习水县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、凤冈县、桐梓县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、汇川区、正安县、红花岗区、绥阳县、仁怀市)

临沂市(平邑县、兰山区、蒙阴县、兰陵县、郯城县、莒南县、河东区、沂水县、费县、罗庄区、沂南县、临沭县)

九江市(彭泽县、浔阳区、都昌县、瑞昌市、德安县、共青城市、武宁县、修水县、柴桑区、濂溪区、庐山市、湖口县、永修县)

卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。

卡游有限公司（简称"卡游"）于4月14日向港交所提交了更新后的招股说明书，摩根士丹利、中金国际和摩根大通三大投行继续担任其联席保荐人。值得注意的是，这已是卡游近期第二次冲刺港股IPO。

卡游的上市进程可谓一波三折，2024年1月首次提交招股书后，同年3月即被中国证监会要求补充材料，重点涉及股权架构和数据安全等核心问题。监管机构特别关注其各类数字平台（包括网站、APP、小程序及公众号）的用户信息收集、存储及使用情况，并要求说明是否存在数据共享行为以及相应的保护措施。在经历这一监管问询后，卡游的IPO进程陷入停滞，最终因六个月内未能取得进展，其上市申请于2024年7月底正式失效。

上图系中国证监会对卡游上市申请的补充问询函件

根据招股书披露，卡游是一家基于IP衍生品开发的泛娱乐产品公司，主营业务包括玩具和文具，其玩具产品集换式卡牌2024年度销售额58.44亿元，占比总营收达到81.5%。第三方机构灼识咨询的市场调研数据显示，在2024年中国市场，卡游在泛娱乐产品行业市场份额占比13.3%，泛娱乐玩具行业占比21.5%。在集换式卡牌这一细分市场，其份额达到71.1%，被众多消费者称为“小学生卡牌之王”。

目前，卡游运营的IP卡牌产品组合包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等多个知名IP。公司在经营层面展现出三方面特点，一是建立了稳定的生产供应体系；二是提供多样化的产品体验设计；三是注重用户互动运营。同时，公司通过整合IP授权方、销售渠道及供应链合作伙伴的资源，构建了相应的产业协同网络。 

财务数据显示，卡游近年业绩也呈现剧烈波动态势。其中2023年公司遭遇"滑铁卢"，营业收入从2022年的41.31亿元骤降至26.62亿元，跌幅高达35.56%；但2024年却实现惊人逆转，营收飙升至100.57亿元，同比暴涨277.8%。盈利能力的波动更为显著，经调整净利润在2023年缩水42.35%至9.34亿元后，2024年又猛增378.16%达到44.66亿元。这种"过山车式"的业绩表现，既展现了公司较强的市场爆发力，也暴露出经营稳定性的隐忧。

2022年至2024年，卡游的毛利率分别为68.8%、65.8%和67.3%，其核心产品集换式卡牌的毛利率更是高达69.9%、71.1%和71.3%。同期，港股泡泡玛特的毛利率为57.49%、61.32%和66.79%。更值得关注的是，卡游2024年的净利率高达44.41%，大幅超过泡泡玛特的25.38%。尽管卡游的高毛利率反映出其吸金能力较强，且商业逻辑看似合理，但究竟是哪些消费群体在承担这一溢价？

2024年7月28日，央视财经调查栏目曝光指出，尽管《盲盒经营行为规范指引》明令禁止未成年人单独购买卡牌盲盒，但作为"小马宝莉"等热门IP的运营商，卡游在实际经营中并未严格执行这一规定。

2023年6月《盲盒经营行为规范指引》的出台，对卡游的商业模式形成直接冲击。该规定明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，并要求经营者建立防沉迷机制。政策实施后，卡游2023年下半年销售额骤降46.6%，反映出其业务对盲盒销售的依赖。

更令人担忧的是其产品设计机制，每个盲盒系列都设置了普通卡、中卡和高卡三个等级，通过人为制造稀缺性（高卡抽取概率极低）来刺激重复消费。这种设计直接导致了未成年人的非理性消费行为，甚至出现家长花费200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐的极端案例，相关话题一度登上百度热搜榜首。这一现象不仅反映出卡游在未成年人保护方面的失位，更暴露出其盲盒营销模式可能带来的潜在问题。

此次更新的招股书也提到，卡游主要产品均采用盲盒销售模式。公司声称在政策出台前已实施消费者保护措施，因此认为新规不会对其业务产生重大影响。公司层面具体改进措施为每周抽查终端销售点的年龄提示标识，对确认系未成年人完成的订单允许提供退款服务。但公司同时强调，不对经销商违规销售行为承担责任。鉴于政策监管持续趋严，其承诺措施的实际执行效果，无疑将成为影响公司未来发展的重要观察指标。

股权结构高度集中，创始人李奇斌2024年度获18亿天价薪酬

根据招股书，公司股权结构简单且高度集中，创始人李奇斌通过LiqibinHoldingsLimited持股82.0%，其配偶齐燕通过QiyanHoldingsLimited持股1.5%，夫妇合计控制83.5%的股份。此外公司还曾于2021年获得红杉资本（持股10.5%）和腾讯（持股3.0%）的A轮投资。值得注意的是，本次更新之后，股权架构中新增了其他公众股东，并未提出具体持股比例。

公开资料显示，卡游创始人李奇斌1972年生，浙江衢州人，凭借家族商业资源与个人转型经历，在卡牌行业实现了跨越式发展。他早年从体制内辞职接盘家族箱包债务危机，2011年以1万元启动资金切入卡片领域，通过IP授权（如奥特曼）与盲盒经济模式迅速抢占儿童消费市场，卡带领游在十余年内实现从区域小厂到百亿级动漫衍生品巨头的跃迁。

注：图中人物系卡游创始人、首席执行官兼执行董事李奇斌

值得注意的是，卡游2024年薪酬结构呈现显著异常，其中总报酬18亿元中，权益性股份支付17.95亿元，占比高达99.7%，薪金、津贴及实物福利仅451.6万元。值得关注的是，公司已在招股书中特别提示该异常财务数据，这一股权激励规模较2023年的2.74亿元激增615.79%，且为李奇斌独享。

卡游高管团队的薪酬结构呈现差异化特征，执行董事郭越拥有11年泛娱乐行业经验，曾担任甲壳虫动漫市场部主管，2024年薪酬为218.5万元。非执行董事齐燕作为战略顾问，凭借20年行业经验为董事会提供业务策略指导，同年领取134.5万元报酬。值得注意的是，曾任红杉中国合伙人的非执行董事苏凯，2024年未从公司获取薪酬。

卡游的员工规模在报告期内快速扩张34.37%至2948人，其中研发团队增加251人显示出对产品创新的重视，生产采购部门新增365人则强化了供应链能力。不过，销售团队仅增加56人的配置与业务扩张速度略显不匹配。此外，卡游的经销商网络呈现持续收缩态势，数据显示，2022-2024年期末经销商数量从290家逐年递减至217家，整体缩减25.2%。

卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护缺失的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。

作者|沈言

编辑|吴雪