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和田地区(和田县、于田县、墨玉县、皮山县、和田市、洛浦县、民丰县、策勒县)

芜湖市(鸠江区、无为市、弋江区、湾沚区、镜湖区、繁昌区、南陵县)

黄冈市(黄州区、英山县、罗田县、麻城市、浠水县、武穴市、红安县、蕲春县、团风县、黄梅县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、丘北县、文山市、麻栗坡县、马关县、砚山县、广南县)  延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、敦化市、珲春市、安图县、延吉市、图们市、汪清县)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

甘南藏族自治州(合作市、迭部县、碌曲县、夏河县、临潭县、舟曲县、玛曲县、卓尼县)

蚌埠市(禹会区、五河县、固镇县、蚌山区、怀远县、淮上区、龙子湖区)钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁西区、梨树县、铁东区)  梅州市(丰顺县、梅县区、平远县、大埔县、兴宁市、蕉岭县、梅江区、五华县)

酒泉市(瓜州县、玉门市、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、大同区、萨尔图区、肇源县、林甸县、红岗区、让胡路区、龙凤区)

五指山市(东方市、昌江黎族自治县、万宁市、定安县、琼海市、临高县、文昌市、澄迈县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县)

保定市(曲阳县、高阳县、竞秀区、博野县、清苑区、唐县、涞源县、雄县、涞水县、安国市、易县、徐水区、涿州市、定兴县、安新县、顺平县、蠡县、满城区、高碑店市、莲池区、望都县、容城县、阜平县、定州市)

赣州市(兴国县、章贡区、于都县、石城县、会昌县、定南县、龙南市、信丰县、全南县、南康区、赣县区、宁都县、大余县、瑞金市、崇义县、安远县、上犹县、寻乌县)

牡丹江市(爱民区、穆棱市、阳明区、林口县、绥芬河市、海林市、宁安市、西安区、东宁市、东安区)

濮阳市(濮阳县、南乐县、范县、台前县、清丰县、华龙区)

怀化市(芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、中方县、溆浦县、新晃侗族自治县、鹤城区、辰溪县、会同县、沅陵县、麻阳苗族自治县)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

信阳市(潢川县、商城县、罗山县、光山县、息县、浉河区、新县、固始县、平桥区、淮滨县)

渭南市(潼关县、蒲城县、临渭区、白水县、华阴市、富平县、澄城县、大荔县、合阳县、华州区、韩城市)

衡阳市(耒阳市、雁峰区、石鼓区、衡东县、衡南县、衡阳县、衡山县、南岳区、蒸湘区、常宁市、珠晖区、祁东县)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

晋城市(阳城县、泽州县、高平市、陵川县、城区、沁水县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、望谟县、晴隆县、普安县、贞丰县、安龙县、兴仁市)

南通市(通州区、如皋市、崇川区、海门区、如东县、启东市、海安市)

郴州市(资兴市、桂阳县、嘉禾县、永兴县、北湖区、宜章县、临武县、桂东县、苏仙区、汝城县、安仁县)

那曲市(巴青县、安多县、申扎县、比如县、双湖县、班戈县、色尼区、索县、嘉黎县、尼玛县、聂荣县)

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柳州市(柳南区、三江侗族自治县、柳城县、柳江区、城中区、融安县、鱼峰区、鹿寨县、柳北区、融水苗族自治县)

阜阳市(临泉县、颍州区、阜南县、太和县、颍泉区、颍上县、颍东区、界首市)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、茫崖市)

普洱市(墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)  呼伦贝尔市(满洲里市、根河市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、牙克石市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗)

北京市(顺义区、东城区、丰台区、朝阳区、西城区、门头沟区、怀柔区、大兴区、平谷区、延庆区、昌平区、密云区、海淀区、通州区、石景山区、房山区)

白银市(靖远县、平川区、白银区、会宁县、景泰县)

昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市)长治市(沁县、平顺县、屯留区、壶关县、襄垣县、沁源县、黎城县、潞城区、潞州区、武乡县、上党区、长子县)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)  白山市(靖宇县、临江市、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区)

常德市(津市市、石门县、安乡县、桃源县、澧县、临澧县、鼎城区、汉寿县、武陵区)

郑州市(管城回族区、新郑市、二七区、中原区、金水区、巩义市、上街区、中牟县、新密市、登封市、荥阳市、惠济区)

唐山市(滦南县、遵化市、玉田县、迁安市、迁西县、曹妃甸区、乐亭县、路南区、丰润区、开平区、丰南区、古冶区、路北区、滦州市)桂林市(平乐县、灵川县、临桂区、龙胜各族自治县、象山区、永福县、叠彩区、雁山区、秀峰区、七星区、灌阳县、兴安县、阳朔县、荔浦市、全州县、资源县、恭城瑶族自治县)

济宁市(兖州区、梁山县、泗水县、汶上县、嘉祥县、微山县、任城区、曲阜市、金乡县、鱼台县、邹城市)

遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、船山区、大英县)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

秦皇岛市(北戴河区、海港区、卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县、山海关区、抚宁区)

阜新市(细河区、新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、太平区、清河门区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

揭阳市(揭东区、惠来县、榕城区、揭西县、普宁市)

宁德市(霞浦县、屏南县、福安市、周宁县、寿宁县、古田县、柘荣县、蕉城区、福鼎市)

常州市(武进区、金坛区、钟楼区、溧阳市、新北区、天宁区)

阿里地区(札达县、普兰县、噶尔县、革吉县、措勤县、改则县、日土县)

白城市(通榆县、镇赉县、大安市、洮南市、洮北区)

台州市(临海市、黄岩区、温岭市、路桥区、椒江区、三门县、玉环市、天台县、仙居县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、轮台县、和静县、尉犁县、若羌县、焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市、和硕县)

茂名市(信宜市、茂南区、电白区、高州市、化州市)

盐城市(盐都区、建湖县、滨海县、响水县、亭湖区、射阳县、东台市、阜宁县、大丰区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、宣恩县、建始县、巴东县、来凤县、利川市、鹤峰县、恩施市)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。