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烟台市(莱山区、莱州市、招远市、海阳市、栖霞市、龙口市、莱阳市、芝罘区、牟平区、蓬莱区、福山区)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区)

来宾市(忻城县、兴宾区、象州县、武宣县、合山市、金秀瑶族自治县)

自贡市(贡井区、荣县、富顺县、自流井区、大安区、沿滩区)  潍坊市(寿光市、青州市、昌乐县、临朐县、寒亭区、奎文区、昌邑市、高密市、坊子区、潍城区、诸城市、安丘市)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、若尔盖县、茂县、松潘县、阿坝县、壤塘县、九寨沟县、小金县、马尔康市、理县、红原县、汶川县、黑水县)

马鞍山市(和县、雨山区、当涂县、花山区、博望区、含山县)

西藏自治区

台州市(天台县、温岭市、椒江区、临海市、黄岩区、三门县、路桥区、玉环市、仙居县)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、德令哈市、都兰县、乌兰县、天峻县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、弥勒市、屏边苗族自治县、开远市、河口瑶族自治县、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、红河县、泸西县、石屏县、元阳县)

白银市(平川区、靖远县、景泰县、会宁县、白银区)

安康市(岚皋县、紫阳县、石泉县、汉滨区、宁陕县、白河县、镇坪县、旬阳市、汉阴县、平利县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

楚雄彝族自治州(双柏县、武定县、南华县、大姚县、禄丰市、楚雄市、永仁县、元谋县、姚安县、牟定县)

河池市(南丹县、都安瑶族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、天峨县、宜州区、环江毛南族自治县)

天津市(北辰区、南开区、西青区、蓟州区、宁河区、河西区、滨海新区、东丽区、河东区、津南区、武清区、河北区、和平区、静海区、红桥区、宝坻区)

徐州市(丰县、铜山区、邳州市、睢宁县、鼓楼区、云龙区、贾汪区、泉山区、沛县、新沂市)

达州市(达川区、大竹县、渠县、通川区、万源市、宣汉县、开江县)

鸡西市(城子河区、密山市、鸡东县、麻山区、滴道区、鸡冠区、梨树区、虎林市、恒山区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县、和静县、轮台县、尉犁县、和硕县、若羌县、博湖县)

张掖市(临泽县、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县)

荆州市(江陵县、松滋市、监利市、石首市、公安县、荆州区、沙市区、洪湖市)

三明市(宁化县、明溪县、尤溪县、大田县、将乐县、清流县、泰宁县、三元区、建宁县、沙县区、永安市)

襄阳市(老河口市、谷城县、南漳县、枣阳市、宜城市、保康县、樊城区、襄城区、襄州区)

宁夏回族自治区

嘉兴市(嘉善县、平湖市、桐乡市、南湖区、海盐县、海宁市、秀洲区)

天水市(张家川回族自治县、武山县、甘谷县、清水县、秦安县、秦州区、麦积区)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

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五指山市(琼海市、陵水黎族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、澄迈县、昌江黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、东方市、临高县、定安县)

武汉市(蔡甸区、江汉区、黄陂区、江夏区、青山区、新洲区、东西湖区、硚口区、汉南区、汉阳区、武昌区、洪山区、江岸区)

赤峰市(翁牛特旗、克什克腾旗、林西县、红山区、巴林左旗、敖汉旗、宁城县、松山区、巴林右旗、喀喇沁旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、大理市、鹤庆县、漾濞彝族自治县、云龙县、洱源县、剑川县、永平县、宾川县、祥云县、弥渡县)  包头市(东河区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、九原区、土默特右旗、固阳县、昆都仑区、石拐区、白云鄂博矿区)

临沧市(云县、临翔区、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

兰州市(皋兰县、永登县、西固区、七里河区、安宁区、红古区、城关区、榆中县)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、恩阳区、南江县)兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

宝鸡市(岐山县、陇县、陈仓区、凤县、太白县、凤翔区、渭滨区、金台区、扶风县、千阳县、眉县、麟游县)  营口市(鲅鱼圈区、老边区、西市区、大石桥市、站前区、盖州市)

南平市(浦城县、武夷山市、邵武市、政和县、松溪县、建阳区、建瓯市、延平区、光泽县、顺昌县)

和田地区(洛浦县、皮山县、和田市、民丰县、策勒县、墨玉县、于田县、和田县)

晋城市(城区、阳城县、沁水县、陵川县、高平市、泽州县)上海市(徐汇区、嘉定区、长宁区、奉贤区、浦东新区、闵行区、虹口区、宝山区、松江区、杨浦区、金山区、静安区、普陀区、黄浦区、青浦区、崇明区)

锦州市(凌海市、义县、北镇市、太和区、古塔区、黑山县、凌河区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、达日县、玛多县、班玛县、甘德县)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区、新化县)

上饶市(广信区、铅山县、弋阳县、广丰区、横峰县、婺源县、玉山县、信州区、余干县、万年县、鄱阳县、德兴市)

安庆市(望江县、太湖县、岳西县、迎江区、宜秀区、怀宁县、大观区、桐城市、宿松县、潜山市)

盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)

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哈尔滨市(木兰县、南岗区、通河县、巴彦县、呼兰区、宾县、阿城区、尚志市、道外区、松北区、双城区、平房区、道里区、五常市、方正县、延寿县、依兰县、香坊区)

衢州市(江山市、柯城区、衢江区、常山县、龙游县、开化县)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、双辽市、梨树县)

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佛山市(禅城区、三水区、高明区、南海区、顺德区)

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揭阳市(揭西县、榕城区、揭东区、普宁市、惠来县)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。