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河源市(和平县、源城区、东源县、连平县、龙川县、紫金县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

安康市(平利县、旬阳市、白河县、宁陕县、紫阳县、汉阴县、镇坪县、石泉县、岚皋县、汉滨区)

林芝市(米林市、朗县、察隅县、工布江达县、波密县、墨脱县、巴宜区)  丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县)

牡丹江市(宁安市、爱民区、林口县、西安区、阳明区、穆棱市、东安区、绥芬河市、海林市、东宁市)

荆门市(钟祥市、掇刀区、京山市、东宝区、沙洋县)

南昌市(新建区、安义县、青山湖区、进贤县、青云谱区、东湖区、西湖区、红谷滩区、南昌县)

宁德市(蕉城区、霞浦县、古田县、福安市、福鼎市、寿宁县、柘荣县、屏南县、周宁县)  周口市(沈丘县、太康县、郸城县、扶沟县、淮阳区、项城市、商水县、川汇区、西华县、鹿邑县)

金华市(武义县、义乌市、磐安县、浦江县、东阳市、永康市、婺城区、金东区、兰溪市)

衡阳市(石鼓区、蒸湘区、祁东县、南岳区、衡山县、珠晖区、常宁市、雁峰区、耒阳市、衡南县、衡阳县、衡东县)

凉山彝族自治州(越西县、布拖县、美姑县、会东县、昭觉县、西昌市、宁南县、德昌县、冕宁县、盐源县、普格县、木里藏族自治县、金阳县、会理市、甘洛县、雷波县、喜德县)

和田地区(民丰县、墨玉县、洛浦县、和田市、策勒县、皮山县、和田县、于田县)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、赤壁市、崇阳县、咸安区、通山县)

三门峡市(义马市、陕州区、卢氏县、渑池县、湖滨区、灵宝市)

拉萨市(当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、尼木县、城关区、达孜区、林周县、曲水县)

成都市(双流区、龙泉驿区、青羊区、青白江区、锦江区、彭州市、崇州市、温江区、成华区、郫都区、新津区、金牛区、武侯区、简阳市、蒲江县、邛崃市、金堂县、都江堰市、新都区、大邑县)

张家口市(怀安县、张北县、桥东区、宣化区、崇礼区、桥西区、尚义县、万全区、下花园区、康保县、涿鹿县、怀来县、阳原县、赤城县、蔚县、沽源县)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市、忻城县、象州县)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

宝鸡市(岐山县、千阳县、眉县、麟游县、金台区、太白县、凤翔区、陈仓区、陇县、凤县、扶风县、渭滨区)

那曲市(安多县、班戈县、尼玛县、比如县、色尼区、索县、聂荣县、申扎县、双湖县、巴青县、嘉黎县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、延吉市、敦化市、龙井市、和龙市、珲春市、图们市)

白山市(临江市、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县)

衡水市(桃城区、阜城县、饶阳县、故城县、武邑县、安平县、深州市、景县、冀州区、武强县、枣强县)

合肥市(包河区、瑶海区、肥东县、庐阳区、巢湖市、庐江县、蜀山区、肥西县、长丰县)

双鸭山市(集贤县、宝山区、四方台区、饶河县、友谊县、宝清县、尖山区、岭东区)

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盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

雅安市(荥经县、石棉县、名山区、芦山县、雨城区、汉源县、天全县、宝兴县)

滨州市(邹平市、惠民县、阳信县、博兴县、滨城区、沾化区、无棣县)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)  保山市(昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、施甸县)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、泗阳县、宿城区、沭阳县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、茫崖市、格尔木市、天峻县、德令哈市)

驻马店市(遂平县、泌阳县、确山县、正阳县、西平县、新蔡县、平舆县、汝南县、驿城区、上蔡县)中山市

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)  长春市(公主岭市、农安县、榆树市、双阳区、德惠市、朝阳区、南关区、绿园区、宽城区、二道区、九台区)

马鞍山市(和县、雨山区、当涂县、含山县、博望区、花山区)

常德市(武陵区、津市市、澧县、安乡县、石门县、临澧县、桃源县、鼎城区、汉寿县)

邵阳市(新邵县、双清区、绥宁县、新宁县、隆回县、洞口县、城步苗族自治县、武冈市、邵阳县、大祥区、北塔区、邵东市)酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、肃州区、瓜州县、敦煌市)

攀枝花市(米易县、仁和区、东区、盐边县、西区)

定西市(岷县、渭源县、漳县、陇西县、通渭县、安定区、临洮县)

邢台市(宁晋县、广宗县、任泽区、威县、襄都区、清河县、临西县、南和区、内丘县、南宫市、柏乡县、巨鹿县、临城县、隆尧县、信都区、新河县、沙河市、平乡县)

六安市(金寨县、裕安区、霍山县、叶集区、金安区、霍邱县、舒城县)

襄阳市(襄州区、保康县、老河口市、谷城县、樊城区、南漳县、宜城市、襄城区、枣阳市)

泸州市(江阳区、纳溪区、叙永县、合江县、泸县、龙马潭区、古蔺县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

宣城市(绩溪县、广德市、宣州区、宁国市、郎溪县、泾县、旌德县)

新乡市(卫辉市、红旗区、原阳县、辉县市、获嘉县、新乡县、牧野区、凤泉区、长垣市、封丘县、延津县、卫滨区)

昌都市(江达县、洛隆县、八宿县、贡觉县、边坝县、芒康县、左贡县、察雅县、类乌齐县、卡若区、丁青县)

宿州市(萧县、埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县)

儋州市

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

泉州市(安溪县、丰泽区、晋江市、德化县、石狮市、泉港区、洛江区、南安市、金门县、鲤城区、惠安县、永春县)

鸡西市(滴道区、恒山区、密山市、城子河区、鸡冠区、鸡东县、梨树区、麻山区、虎林市)

湛江市(徐闻县、坡头区、赤坎区、廉江市、霞山区、麻章区、雷州市、吴川市、遂溪县)

“

市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

中房报记者梁笑梅丨北京报道

在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。

4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。

随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。

关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。

一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。

战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。

有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”

市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。

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股权重构与战略突围

2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。

长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。

有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。

不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。

金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。

全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。

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市场博弈与风险共振

尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。

历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。

2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。

更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。

此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。

正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。

值班编委：李红梅

责任编辑：李红梅温红妹