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洛阳市(洛龙区、汝阳县、宜阳县、嵩县、偃师区、瀍河回族区、孟津区、老城区、新安县、栾川县、洛宁县、伊川县、涧西区、西工区)

鄂尔多斯市(杭锦旗、康巴什区、乌审旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克前旗、达拉特旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗)

凉山彝族自治州(普格县、金阳县、西昌市、冕宁县、会理市、木里藏族自治县、雷波县、盐源县、布拖县、喜德县、德昌县、越西县、甘洛县、美姑县、昭觉县、宁南县、会东县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)  鸡西市(城子河区、滴道区、恒山区、梨树区、密山市、麻山区、鸡冠区、鸡东县、虎林市)

五指山市(陵水黎族自治县、万宁市、文昌市、临高县、定安县、保亭黎族苗族自治县、东方市、白沙黎族自治县、琼海市、屯昌县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

晋中市(昔阳县、介休市、和顺县、太谷区、平遥县、榆社县、祁县、寿阳县、灵石县、榆次区、左权县)

丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、莲都区、龙泉市、庆元县、遂昌县、云和县、青田县、缙云县)  河源市(龙川县、东源县、和平县、连平县、源城区、紫金县)

商丘市(梁园区、夏邑县、睢阳区、永城市、睢县、民权县、虞城县、宁陵县、柘城县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

曲靖市(罗平县、富源县、沾益区、会泽县、宣威市、麒麟区、陆良县、师宗县、马龙区)

永州市(零陵区、祁阳市、冷水滩区、江华瑶族自治县、道县、双牌县、东安县、宁远县、蓝山县、新田县、江永县)

济南市(长清区、章丘区、平阴县、天桥区、历城区、莱芜区、商河县、市中区、历下区、槐荫区、钢城区、济阳区)

东莞市

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

通化市(通化县、梅河口市、东昌区、柳河县、辉南县、集安市、二道江区)

赣州市(赣县区、定南县、全南县、崇义县、南康区、会昌县、上犹县、瑞金市、石城县、安远县、章贡区、宁都县、寻乌县、大余县、兴国县、于都县、信丰县、龙南市)

揭阳市(揭西县、揭东区、榕城区、惠来县、普宁市)

益阳市(资阳区、南县、赫山区、安化县、沅江市、桃江县)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、甘德县、玛沁县、班玛县、玛多县)

合肥市(包河区、长丰县、巢湖市、蜀山区、庐阳区、肥西县、肥东县、庐江县、瑶海区)

咸阳市(乾县、淳化县、武功县、渭城区、礼泉县、兴平市、长武县、永寿县、泾阳县、三原县、杨陵区、秦都区、旬邑县、彬州市)

定西市(通渭县、渭源县、陇西县、岷县、安定区、漳县、临洮县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

枣庄市(山亭区、峄城区、薛城区、台儿庄区、滕州市、市中区)

石河子市(阿拉尔市、白杨市、胡杨河市、五家渠市、可克达拉市、图木舒克市、昆玉市、双河市、铁门关市、北屯市、新星市)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

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盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

平凉市(庄浪县、崆峒区、灵台县、静宁县、崇信县、华亭市、泾川县)

岳阳市(华容县、临湘市、汨罗市、平江县、岳阳楼区、湘阴县、岳阳县、云溪区、君山区)

达州市(万源市、渠县、大竹县、通川区、达川区、开江县、宣汉县)  深圳市(福田区、光明区、罗湖区、南山区、龙岗区、龙华区、坪山区、盐田区、宝安区)

南阳市(唐河县、方城县、南召县、邓州市、淅川县、社旗县、新野县、宛城区、内乡县、西峡县、镇平县、桐柏县、卧龙区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

那曲市(班戈县、尼玛县、巴青县、比如县、安多县、嘉黎县、聂荣县、申扎县、索县、双湖县、色尼区)自贡市(富顺县、大安区、荣县、沿滩区、自流井区、贡井区)

襄阳市(襄城区、宜城市、南漳县、保康县、襄州区、老河口市、谷城县、枣阳市、樊城区)  沈阳市(浑南区、于洪区、苏家屯区、沈北新区、铁西区、辽中区、大东区、法库县、沈河区、新民市、康平县、和平区、皇姑区)

江门市(新会区、恩平市、蓬江区、江海区、台山市、开平市、鹤山市)

楚雄彝族自治州(双柏县、永仁县、姚安县、大姚县、楚雄市、南华县、武定县、牟定县、禄丰市、元谋县)

本溪市(明山区、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区)林芝市(墨脱县、朗县、巴宜区、波密县、工布江达县、米林市、察隅县)

固原市(原州区、泾源县、西吉县、隆德县、彭阳县)

安庆市(岳西县、潜山市、宿松县、怀宁县、望江县、大观区、桐城市、太湖县、宜秀区、迎江区)

泉州市(安溪县、金门县、德化县、丰泽区、洛江区、永春县、南安市、石狮市、晋江市、惠安县、鲤城区、泉港区)

铁岭市(昌图县、铁岭县、开原市、西丰县、调兵山市、清河区、银州区)

张掖市(临泽县、山丹县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县)

鹤壁市(浚县、淇县、山城区、鹤山区、淇滨区)

漳州市(云霄县、龙文区、龙海区、南靖县、长泰区、芗城区、漳浦县、平和县、华安县、东山县、诏安县)

驻马店市(泌阳县、确山县、驿城区、正阳县、上蔡县、西平县、新蔡县、平舆县、汝南县、遂平县)

锦州市(北镇市、义县、凌河区、古塔区、凌海市、黑山县、太和区)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和硕县、和静县、且末县、博湖县、若羌县、焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县、玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县、昌吉市)

惠州市(惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区)

扬州市(仪征市、邗江区、江都区、高邮市、广陵区、宝应县)

十堰市(丹江口市、茅箭区、竹山县、竹溪县、郧阳区、郧西县、张湾区、房县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区、长岭县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。