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三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

焦作市(解放区、博爱县、修武县、武陟县、中站区、山阳区、马村区、沁阳市、孟州市、温县)

临夏回族自治州(永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏市、和政县、临夏县、广河县、东乡族自治县)

忻州市(静乐县、偏关县、五台县、繁峙县、代县、宁武县、岢岚县、原平市、保德县、神池县、忻府区、五寨县、定襄县、河曲县)  驻马店市(泌阳县、汝南县、新蔡县、西平县、确山县、驿城区、正阳县、上蔡县、遂平县、平舆县)

惠州市(龙门县、惠阳区、博罗县、惠城区、惠东县)

桂林市(永福县、资源县、秀峰区、兴安县、灵川县、雁山区、全州县、临桂区、平乐县、叠彩区、荔浦市、灌阳县、阳朔县、七星区、龙胜各族自治县、象山区、恭城瑶族自治县)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

西安市(莲湖区、周至县、阎良区、临潼区、蓝田县、雁塔区、灞桥区、新城区、长安区、高陵区、碑林区、未央区、鄠邑区)  三沙市(西沙区、南沙区)

韶关市(曲江区、新丰县、南雄市、始兴县、仁化县、翁源县、乐昌市、武江区、乳源瑶族自治县、浈江区)

盐城市(建湖县、滨海县、盐都区、响水县、东台市、阜宁县、射阳县、大丰区、亭湖区)

龙岩市(新罗区、武平县、漳平市、永定区、上杭县、长汀县、连城县)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、秦安县、秦州区、清水县、武山县)

湛江市(麻章区、徐闻县、廉江市、霞山区、吴川市、雷州市、赤坎区、坡头区、遂溪县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

济宁市(汶上县、梁山县、任城区、泗水县、曲阜市、鱼台县、金乡县、嘉祥县、微山县、兖州区、邹城市)

玉溪市(易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、红塔区、峨山彝族自治县、江川区、通海县、华宁县、新平彝族傣族自治县)

四平市(梨树县、双辽市、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

鹤壁市(淇县、浚县、山城区、鹤山区、淇滨区)

汕头市(濠江区、潮阳区、龙湖区、潮南区、澄海区、南澳县、金平区)

衢州市(江山市、柯城区、开化县、衢江区、龙游县、常山县)

长春市(双阳区、公主岭市、二道区、农安县、榆树市、南关区、德惠市、朝阳区、九台区、绿园区、宽城区)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

邵阳市(洞口县、邵东市、城步苗族自治县、新宁县、大祥区、新邵县、绥宁县、武冈市、邵阳县、隆回县、北塔区、双清区)

滁州市(全椒县、明光市、来安县、定远县、琅琊区、凤阳县、天长市、南谯区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正镶白旗、太仆寺旗、锡林浩特市、正蓝旗、多伦县)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、罗定市、郁南县)

金昌市(金川区、永昌县)

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文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、麻栗坡县、西畴县、丘北县、富宁县、广南县、砚山县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

菏泽市(曹县、牡丹区、定陶区、巨野县、郓城县、鄄城县、东明县、成武县、单县)

锦州市(北镇市、古塔区、太和区、凌河区、凌海市、黑山县、义县)  益阳市(安化县、南县、赫山区、资阳区、桃江县、沅江市)

邢台市(临城县、内丘县、临西县、巨鹿县、襄都区、任泽区、隆尧县、广宗县、威县、信都区、南和区、南宫市、柏乡县、宁晋县、清河县、新河县、沙河市、平乡县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、龙井市、汪清县、珲春市、图们市、延吉市、敦化市)

西藏自治区湖州市(德清县、安吉县、南浔区、吴兴区、长兴县)

白城市(洮北区、洮南市、大安市、通榆县、镇赉县)  石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区)

保定市(蠡县、清苑区、满城区、定州市、莲池区、涞水县、容城县、望都县、阜平县、曲阳县、高碑店市、博野县、顺平县、高阳县、竞秀区、易县、唐县、安新县、定兴县、涿州市、涞源县、徐水区、安国市、雄县)海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、德令哈市、天峻县、乌兰县、茫崖市)

和田地区(民丰县、皮山县、策勒县、洛浦县、和田县、墨玉县、和田市、于田县)

岳阳市(岳阳县、华容县、君山区、平江县、岳阳楼区、云溪区、湘阴县、汨罗市、临湘市)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)

聊城市(临清市、高唐县、冠县、东阿县、莘县、阳谷县、东昌府区、茌平区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、来凤县、巴东县、鹤峰县、咸丰县、利川市、建始县、恩施市)

南京市(建邺区、秦淮区、六合区、浦口区、鼓楼区、栖霞区、高淳区、溧水区、玄武区、雨花台区、江宁区)

濮阳市(台前县、南乐县、华龙区、清丰县、濮阳县、范县)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

沧州市(泊头市、吴桥县、盐山县、孟村回族自治县、沧县、河间市、南皮县、青县、献县、新华区、海兴县、肃宁县、黄骅市、运河区、任丘市、东光县)

潍坊市(青州市、奎文区、高密市、寿光市、诸城市、昌乐县、坊子区、寒亭区、昌邑市、安丘市、临朐县、潍城区)

泰州市(靖江市、泰兴市、兴化市、姜堰区、高港区、海陵区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、望谟县、册亨县、兴仁市、贞丰县、安龙县、普安县)

无锡市(江阴市、新吴区、锡山区、滨湖区、宜兴市、梁溪区、惠山区)

保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、施甸县)

商洛市(柞水县、商南县、洛南县、商州区、山阳县、丹凤县、镇安县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。