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广元市(昭化区、朝天区、剑阁县、苍溪县、利州区、青川县、旺苍县)

运城市(芮城县、绛县、夏县、临猗县、万荣县、平陆县、河津市、盐湖区、垣曲县、新绛县、稷山县、永济市、闻喜县)

东营市(东营区、垦利区、河口区、广饶县、利津县)

张掖市(临泽县、山丹县、高台县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县)  黄冈市(罗田县、黄州区、武穴市、麻城市、红安县、浠水县、英山县、团风县、蕲春县、黄梅县)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

儋州市

曲靖市(宣威市、富源县、马龙区、师宗县、会泽县、沾益区、麒麟区、陆良县、罗平县)桂林市(全州县、恭城瑶族自治县、雁山区、平乐县、秀峰区、叠彩区、临桂区、象山区、龙胜各族自治县、阳朔县、灌阳县、荔浦市、灵川县、资源县、永福县、兴安县、七星区)

三门峡市(陕州区、渑池县、卢氏县、义马市、灵宝市、湖滨区)  本溪市(平山区、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县)

香港特别行政区

北京市(西城区、朝阳区、海淀区、密云区、平谷区、大兴区、丰台区、房山区、东城区、昌平区、通州区、怀柔区、延庆区、门头沟区、顺义区、石景山区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

南昌市(南昌县、西湖区、进贤县、东湖区、青云谱区、新建区、红谷滩区、安义县、青山湖区)

唐山市(路南区、古冶区、丰润区、丰南区、玉田县、路北区、滦州市、乐亭县、曹妃甸区、遵化市、迁安市、开平区、迁西县、滦南县)

荆州市(石首市、荆州区、沙市区、江陵县、洪湖市、监利市、松滋市、公安县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、越西县、雷波县、会理市、昭觉县、金阳县、普格县、甘洛县、盐源县、宁南县、喜德县、美姑县、会东县、布拖县、德昌县、西昌市、冕宁县)

马鞍山市(花山区、当涂县、雨山区、和县、博望区、含山县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县、昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、同德县、贵南县)

咸阳市(永寿县、泾阳县、武功县、三原县、礼泉县、旬邑县、渭城区、长武县、杨陵区、乾县、彬州市、兴平市、淳化县、秦都区)

阳泉市(矿区、郊区、盂县、平定县、城区)

商丘市(柘城县、民权县、夏邑县、虞城县、梁园区、睢县、睢阳区、永城市、宁陵县)

孝感市(汉川市、云梦县、应城市、孝南区、安陆市、孝昌县、大悟县)

十堰市(张湾区、丹江口市、郧阳区、房县、竹山县、郧西县、竹溪县、茅箭区)

襄阳市(襄城区、南漳县、枣阳市、樊城区、谷城县、老河口市、襄州区、保康县、宜城市)

忻州市(忻府区、定襄县、河曲县、繁峙县、原平市、岢岚县、保德县、神池县、宁武县、五寨县、五台县、静乐县、代县、偏关县)

德州市(武城县、临邑县、齐河县、陵城区、庆云县、夏津县、德城区、宁津县、乐陵市、禹城市、平原县)

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永州市(冷水滩区、双牌县、祁阳市、宁远县、东安县、新田县、蓝山县、江华瑶族自治县、江永县、零陵区、道县)

西藏自治区

黄石市(阳新县、铁山区、西塞山区、大冶市、下陆区、黄石港区)

白山市(抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、浑江区)  淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

周口市(西华县、郸城县、鹿邑县、川汇区、项城市、商水县、太康县、淮阳区、沈丘县、扶沟县)

保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县)

定西市(渭源县、陇西县、通渭县、岷县、临洮县、安定区、漳县)海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)  潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、同心县、盐池县)

邢台市(隆尧县、任泽区、南和区、临西县、信都区、清河县、宁晋县、临城县、内丘县、巨鹿县、沙河市、新河县、威县、柏乡县、襄都区、南宫市、平乡县、广宗县)

六安市(霍邱县、叶集区、金寨县、霍山县、裕安区、金安区、舒城县)河源市(和平县、东源县、源城区、连平县、紫金县、龙川县)

昌都市(洛隆县、边坝县、类乌齐县、八宿县、贡觉县、芒康县、察雅县、卡若区、江达县、丁青县、左贡县)

肇庆市(四会市、鼎湖区、德庆县、端州区、怀集县、高要区、封开县、广宁县)

南通市(启东市、如皋市、崇川区、海门区、海安市、通州区、如东县)

阜阳市(颍泉区、界首市、颍东区、颍州区、阜南县、颍上县、太和县、临泉县)

淮南市(大通区、潘集区、谢家集区、八公山区、田家庵区、凤台县、寿县)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

金华市(兰溪市、磐安县、婺城区、东阳市、武义县、义乌市、永康市、金东区、浦江县)

开封市(顺河回族区、禹王台区、祥符区、兰考县、通许县、尉氏县、龙亭区、鼓楼区、杞县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、久治县、达日县、甘德县、玛多县)

晋中市(介休市、平遥县、左权县、寿阳县、太谷区、祁县、榆次区、榆社县、灵石县、昔阳县、和顺县)

濮阳市(华龙区、台前县、濮阳县、南乐县、清丰县、范县)

丹东市(振兴区、元宝区、振安区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠城区、龙门县、惠东县)

南阳市(南召县、镇平县、卧龙区、新野县、社旗县、桐柏县、唐河县、西峡县、方城县、淅川县、内乡县、邓州市、宛城区)

江门市(蓬江区、开平市、新会区、江海区、台山市、鹤山市、恩平市)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区、钟山县)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。