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菏泽市(曹县、郓城县、定陶区、牡丹区、单县、成武县、鄄城县、巨野县、东明县)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、梨树区、滴道区、鸡东县、密山市、城子河区、虎林市、麻山区)

绥化市(海伦市、北林区、肇东市、青冈县、安达市、绥棱县、兰西县、望奎县、庆安县、明水县)

贵港市(港南区、港北区、平南县、覃塘区、桂平市)  忻州市(五台县、保德县、定襄县、岢岚县、河曲县、神池县、静乐县、宁武县、代县、繁峙县、五寨县、忻府区、原平市、偏关县)

松原市(乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区)

衡水市(安平县、武强县、枣强县、桃城区、故城县、饶阳县、景县、阜城县、武邑县、深州市、冀州区)

延安市(志丹县、宜川县、富县、黄龙县、安塞区、甘泉县、子长市、延长县、洛川县、宝塔区、黄陵县、吴起县、延川县)

平顶山市(湛河区、舞钢市、鲁山县、石龙区、卫东区、汝州市、宝丰县、新华区、郏县、叶县)  文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、文山市、丘北县、广南县、砚山县、马关县、西畴县、富宁县)

邵阳市(武冈市、绥宁县、北塔区、新宁县、大祥区、城步苗族自治县、双清区、邵阳县、隆回县、新邵县、洞口县、邵东市)

濮阳市(范县、台前县、濮阳县、华龙区、清丰县、南乐县)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、杂多县、治多县、玉树市、囊谦县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区)

株洲市(茶陵县、炎陵县、醴陵市、芦淞区、攸县、石峰区、荷塘区、天元区、渌口区)

晋城市(高平市、陵川县、阳城县、沁水县、城区、泽州县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、牙克石市、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、根河市、鄂伦春自治旗、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、海拉尔区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

成都市(成华区、郫都区、金牛区、青白江区、龙泉驿区、新都区、彭州市、崇州市、蒲江县、新津区、温江区、锦江区、大邑县、双流区、金堂县、武侯区、都江堰市、邛崃市、简阳市、青羊区)

长治市(襄垣县、武乡县、壶关县、黎城县、长子县、上党区、平顺县、屯留区、潞州区、沁源县、潞城区、沁县)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、青河县、布尔津县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

那曲市(班戈县、索县、双湖县、色尼区、尼玛县、巴青县、安多县、嘉黎县、比如县、聂荣县、申扎县)

湖州市(安吉县、南浔区、长兴县、德清县、吴兴区)

定西市(漳县、渭源县、临洮县、安定区、岷县、通渭县、陇西县)

临汾市(吉县、永和县、安泽县、洪洞县、蒲县、翼城县、浮山县、霍州市、尧都区、古县、侯马市、襄汾县、隰县、乡宁县、大宁县、汾西县、曲沃县)

广安市(广安区、武胜县、邻水县、岳池县、华蓥市、前锋区)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

郴州市(安仁县、永兴县、临武县、汝城县、宜章县、北湖区、桂东县、嘉禾县、桂阳县、资兴市、苏仙区)

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嘉兴市(南湖区、海盐县、嘉善县、桐乡市、海宁市、平湖市、秀洲区)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)

绵阳市(三台县、江油市、盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、涪城区、梓潼县、安州区、平武县)  包头市(昆都仑区、土默特右旗、九原区、固阳县、白云鄂博矿区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、东河区)

内蒙古自治区

益阳市(南县、桃江县、沅江市、资阳区、安化县、赫山区)

周口市(鹿邑县、项城市、沈丘县、扶沟县、商水县、太康县、郸城县、川汇区、淮阳区、西华县)梧州市(藤县、龙圩区、万秀区、岑溪市、蒙山县、长洲区、苍梧县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、花垣县、古丈县、永顺县、吉首市、保靖县、凤凰县)  乐山市(市中区、夹江县、马边彝族自治县、沙湾区、峨边彝族自治县、犍为县、沐川县、五通桥区、峨眉山市、金口河区、井研县)

唐山市(路南区、玉田县、丰润区、开平区、古冶区、滦州市、路北区、迁西县、遵化市、丰南区、乐亭县、曹妃甸区、滦南县、迁安市)

岳阳市(云溪区、临湘市、平江县、汨罗市、华容县、岳阳县、君山区、岳阳楼区、湘阴县)

襄阳市(南漳县、宜城市、老河口市、襄州区、襄城区、谷城县、樊城区、枣阳市、保康县)柳州市(柳城县、鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县、城中区、三江侗族自治县、柳南区、融安县、柳北区、鹿寨县)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

上饶市(弋阳县、铅山县、德兴市、广信区、余干县、玉山县、横峰县、婺源县、万年县、鄱阳县、广丰区、信州区)

南宁市(隆安县、上林县、江南区、宾阳县、青秀区、兴宁区、马山县、武鸣区、邕宁区、良庆区、横州市、西乡塘区)

吕梁市(方山县、岚县、交城县、柳林县、汾阳市、石楼县、文水县、临县、交口县、孝义市、离石区、兴县、中阳县)

自贡市(大安区、贡井区、沿滩区、富顺县、荣县、自流井区)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、苏尼特左旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、多伦县、正镶白旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正蓝旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗)

焦作市(马村区、山阳区、博爱县、修武县、孟州市、沁阳市、中站区、温县、武陟县、解放区)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、同德县、兴海县、贵德县)

阿克苏地区(柯坪县、拜城县、乌什县、阿瓦提县、温宿县、沙雅县、阿克苏市、新和县、库车市)

漯河市(临颍县、郾城区、召陵区、源汇区、舞阳县)

平凉市(泾川县、崇信县、华亭市、灵台县、庄浪县、静宁县、崆峒区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

河池市(大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、宜州区、南丹县、天峨县、凤山县、罗城仫佬族自治县、金城江区、都安瑶族自治县)

五指山市(定安县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、东方市、澄迈县、琼海市、临高县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、文昌市)

乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区、达坂城区、新市区)

武汉市(新洲区、江夏区、青山区、蔡甸区、洪山区、江汉区、汉阳区、硚口区、汉南区、武昌区、东西湖区、黄陂区、江岸区)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。