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青岛市(胶州市、即墨区、黄岛区、崂山区、市北区、平度市、城阳区、莱西市、市南区、李沧区)

南通市(如皋市、海门区、海安市、崇川区、通州区、如东县、启东市)

长治市(上党区、武乡县、壶关县、沁县、屯留区、长子县、潞城区、襄垣县、平顺县、潞州区、沁源县、黎城县)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)  石河子市(阿拉尔市、可克达拉市、铁门关市、图木舒克市、五家渠市、胡杨河市、昆玉市、白杨市、双河市、新星市、北屯市)

泸州市(江阳区、叙永县、龙马潭区、泸县、古蔺县、纳溪区、合江县)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、萝北县、工农区、东山区、兴安区、向阳区、南山区)

甘孜藏族自治州(九龙县、泸定县、甘孜县、德格县、理塘县、康定市、炉霍县、色达县、雅江县、白玉县、道孚县、得荣县、石渠县、稻城县、丹巴县、新龙县、乡城县、巴塘县)

绍兴市(越城区、柯桥区、上虞区、新昌县、诸暨市、嵊州市)  武汉市(汉南区、黄陂区、洪山区、江夏区、蔡甸区、江岸区、汉阳区、武昌区、硚口区、青山区、新洲区、东西湖区、江汉区)

宣城市(广德市、郎溪县、绩溪县、旌德县、宁国市、宣州区、泾县)

澳门特别行政区

陇南市(宕昌县、康县、礼县、徽县、武都区、两当县、文县、西和县、成县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、汪清县、延吉市、珲春市、龙井市、安图县、图们市、敦化市)

西宁市(湟源县、城中区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、城西区)

通化市(通化县、二道江区、辉南县、集安市、东昌区、柳河县、梅河口市)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、弥勒市、河口瑶族自治县、红河县、泸西县、开远市、建水县、屏边苗族自治县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、石屏县、绿春县)

牡丹江市(西安区、绥芬河市、海林市、东宁市、东安区、宁安市、林口县、阳明区、穆棱市、爱民区)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

镇江市(京口区、丹阳市、丹徒区、润州区、句容市、扬中市)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

新余市(渝水区、分宜县)

梧州市(蒙山县、万秀区、岑溪市、长洲区、藤县、苍梧县、龙圩区)

芜湖市(繁昌区、无为市、南陵县、弋江区、镜湖区、鸠江区、湾沚区)

台州市(温岭市、三门县、仙居县、椒江区、天台县、玉环市、临海市、路桥区、黄岩区)

来宾市(忻城县、象州县、兴宾区、武宣县、合山市、金秀瑶族自治县)

秦皇岛市(海港区、山海关区、抚宁区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区)

兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

葫芦岛市(绥中县、连山区、龙港区、兴城市、南票区、建昌县)

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南宁市(兴宁区、上林县、武鸣区、横州市、良庆区、青秀区、宾阳县、马山县、西乡塘区、隆安县、江南区、邕宁区)

昌都市(边坝县、左贡县、八宿县、贡觉县、江达县、芒康县、丁青县、类乌齐县、察雅县、卡若区、洛隆县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市、茫崖市、乌兰县)

阜阳市(临泉县、阜南县、颍东区、颍泉区、界首市、颍上县、太和县、颍州区)  连云港市(东海县、赣榆区、海州区、灌南县、连云区、灌云县)

滁州市(天长市、明光市、凤阳县、南谯区、全椒县、琅琊区、来安县、定远县)

商丘市(夏邑县、睢阳区、梁园区、民权县、虞城县、睢县、永城市、柘城县、宁陵县)

榆林市(榆阳区、神木市、子洲县、横山区、定边县、靖边县、府谷县、清涧县、绥德县、吴堡县、佳县、米脂县)乐山市(峨眉山市、峨边彝族自治县、市中区、夹江县、犍为县、马边彝族自治县、沐川县、井研县、沙湾区、金口河区、五通桥区)

盐城市(响水县、盐都区、滨海县、大丰区、东台市、阜宁县、射阳县、建湖县、亭湖区)  临夏回族自治州(临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县、东乡族自治县、永靖县、和政县)

黄山市(屯溪区、歙县、祁门县、黟县、徽州区、黄山区、休宁县)

内蒙古自治区

滨州市(滨城区、惠民县、邹平市、无棣县、沾化区、阳信县、博兴县)定西市(漳县、通渭县、安定区、临洮县、渭源县、岷县、陇西县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、米东区、新市区、乌鲁木齐县、天山区、水磨沟区、达坂城区、头屯河区)

永州市(蓝山县、零陵区、东安县、双牌县、祁阳市、江华瑶族自治县、江永县、新田县、宁远县、道县、冷水滩区)

日喀则市(白朗县、谢通门县、昂仁县、康马县、定结县、萨迦县、江孜县、桑珠孜区、萨嘎县、拉孜县、吉隆县、定日县、岗巴县、仲巴县、亚东县、聂拉木县、仁布县、南木林县)

通辽市(开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

白银市(会宁县、靖远县、景泰县、平川区、白银区)

邯郸市(邱县、丛台区、永年区、临漳县、武安市、邯山区、馆陶县、磁县、肥乡区、曲周县、广平县、鸡泽县、魏县、成安县、复兴区、峰峰矿区、大名县、涉县)

济源市

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、梁河县、芒市、盈江县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

咸宁市(崇阳县、咸安区、嘉鱼县、通城县、赤壁市、通山县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市)

铁岭市(清河区、铁岭县、调兵山市、开原市、昌图县、西丰县、银州区)

太原市(古交市、阳曲县、尖草坪区、娄烦县、清徐县、小店区、晋源区、杏花岭区、万柏林区、迎泽区)

益阳市(赫山区、桃江县、安化县、沅江市、资阳区、南县)

郴州市(资兴市、永兴县、汝城县、桂东县、安仁县、苏仙区、嘉禾县、临武县、北湖区、宜章县、桂阳县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）