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湛江市(廉江市、赤坎区、徐闻县、吴川市、麻章区、霞山区、遂溪县、雷州市、坡头区)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

新疆维吾尔自治区

内蒙古自治区  黄山市(歙县、祁门县、屯溪区、休宁县、徽州区、黄山区、黟县)

运城市(平陆县、夏县、永济市、河津市、万荣县、芮城县、盐湖区、垣曲县、新绛县、稷山县、临猗县、绛县、闻喜县)

上饶市(鄱阳县、玉山县、广信区、信州区、余干县、万年县、横峰县、广丰区、铅山县、德兴市、弋阳县、婺源县)

鸡西市(密山市、鸡东县、鸡冠区、麻山区、城子河区、恒山区、虎林市、滴道区、梨树区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、新巴尔虎右旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、阿荣旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、牙克石市)  伊春市(南岔县、嘉荫县、乌翠区、伊美区、大箐山县、铁力市、金林区、丰林县、友好区、汤旺县)

永州市(江永县、蓝山县、江华瑶族自治县、宁远县、东安县、零陵区、祁阳市、新田县、冷水滩区、道县、双牌县)

台州市(玉环市、仙居县、黄岩区、路桥区、三门县、椒江区、天台县、温岭市、临海市)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、多伦县、正镶白旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗)

喀什地区(麦盖提县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、莎车县、岳普湖县、疏勒县、疏附县、叶城县、喀什市、伽师县、巴楚县)

怀化市(会同县、辰溪县、麻阳苗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、沅陵县、溆浦县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、通道侗族自治县)

十堰市(茅箭区、竹山县、房县、竹溪县、郧西县、郧阳区、丹江口市、张湾区)

五指山市(澄迈县、琼海市、万宁市、琼中黎族苗族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、临高县)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

信阳市(罗山县、平桥区、潢川县、光山县、新县、息县、固始县、商城县、淮滨县、浉河区)

郑州市(中牟县、惠济区、新密市、荥阳市、新郑市、上街区、管城回族区、巩义市、登封市、金水区、二七区、中原区)

齐齐哈尔市(克东县、富裕县、讷河市、建华区、碾子山区、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、昂昂溪区、富拉尔基区、泰来县、甘南县、依安县、龙江县、龙沙区、克山县)

玉林市(容县、博白县、福绵区、玉州区、陆川县、北流市、兴业县)

驻马店市(平舆县、遂平县、正阳县、上蔡县、新蔡县、确山县、驿城区、西平县、汝南县、泌阳县)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区、昭平县)

广西壮族自治区

襄阳市(襄州区、南漳县、保康县、襄城区、宜城市、谷城县、樊城区、枣阳市、老河口市)

锦州市(北镇市、义县、凌河区、凌海市、古塔区、太和区、黑山县)

潍坊市(青州市、寿光市、潍城区、昌邑市、昌乐县、坊子区、寒亭区、诸城市、奎文区、临朐县、安丘市、高密市)

和田地区(皮山县、墨玉县、洛浦县、和田县、和田市、于田县、民丰县、策勒县)

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宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、萧县、埇桥区)

毕节市(纳雍县、赫章县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、金沙县、七星关区、大方县)

梅州市(大埔县、梅江区、平远县、丰顺县、兴宁市、梅县区、五华县、蕉岭县)

安阳市(文峰区、龙安区、汤阴县、内黄县、安阳县、滑县、北关区、林州市、殷都区)  抚顺市(顺城区、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县、抚顺县、新抚区、东洲区)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县、杂多县)

新余市(分宜县、渝水区)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、麻江县、从江县、黄平县、丹寨县、镇远县、锦屏县、施秉县、台江县、三穗县、榕江县、剑河县、岑巩县、凯里市、天柱县、黎平县)遵义市(凤冈县、习水县、余庆县、仁怀市、红花岗区、绥阳县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、湄潭县、汇川区、桐梓县、正安县、道真仡佬族苗族自治县)

黑河市(北安市、爱辉区、嫩江市、孙吴县、逊克县、五大连池市)  芜湖市(湾沚区、南陵县、鸠江区、无为市、繁昌区、弋江区、镜湖区)

德阳市(罗江区、中江县、广汉市、什邡市、绵竹市、旌阳区)

三明市(尤溪县、泰宁县、永安市、建宁县、宁化县、明溪县、将乐县、三元区、大田县、清流县、沙县区)

娄底市(新化县、娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市)贵阳市(白云区、云岩区、开阳县、南明区、花溪区、乌当区、观山湖区、修文县、清镇市、息烽县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、达日县、班玛县、玛多县、久治县)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

吕梁市(兴县、岚县、孝义市、交口县、中阳县、方山县、交城县、汾阳市、离石区、石楼县、临县、柳林县、文水县)

银川市(灵武市、西夏区、贺兰县、兴庆区、金凤区、永宁县)

泰安市(宁阳县、肥城市、泰山区、新泰市、东平县、岱岳区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

赣州市(赣县区、崇义县、南康区、章贡区、安远县、信丰县、会昌县、瑞金市、于都县、龙南市、上犹县、大余县、定南县、石城县、全南县、寻乌县、宁都县、兴国县)

陇南市(礼县、西和县、武都区、两当县、文县、成县、康县、宕昌县、徽县)

苏州市(虎丘区、相城区、张家港市、吴中区、昆山市、吴江区、常熟市、太仓市、姑苏区)

许昌市(长葛市、鄢陵县、禹州市、魏都区、襄城县、建安区)

临夏回族自治州(永靖县、康乐县、临夏县、临夏市、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县)

晋城市(泽州县、阳城县、高平市、陵川县、城区、沁水县)

平凉市(灵台县、泾川县、华亭市、崇信县、崆峒区、静宁县、庄浪县)

嘉兴市(秀洲区、嘉善县、海盐县、南湖区、平湖市、桐乡市、海宁市)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。