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仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

鄂尔多斯市(达拉特旗、乌审旗、伊金霍洛旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克旗、准格尔旗、鄂托克前旗、东胜区)

喀什地区(麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、英吉沙县、莎车县、喀什市、疏勒县、岳普湖县、泽普县、疏附县、伽师县、叶城县)

淄博市(博山区、高青县、张店区、淄川区、沂源县、周村区、临淄区、桓台县)  日喀则市(昂仁县、聂拉木县、吉隆县、亚东县、萨嘎县、康马县、桑珠孜区、定结县、岗巴县、定日县、江孜县、南木林县、白朗县、谢通门县、仁布县、仲巴县、拉孜县、萨迦县)

甘孜藏族自治州(石渠县、炉霍县、丹巴县、康定市、雅江县、白玉县、泸定县、理塘县、色达县、甘孜县、稻城县、德格县、巴塘县、乡城县、九龙县、得荣县、新龙县、道孚县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、库尔勒市、和硕县、尉犁县、若羌县、且末县、和静县、轮台县、博湖县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、贞丰县、册亨县、兴义市、普安县、兴仁市、晴隆县、望谟县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)  桂林市(荔浦市、永福县、临桂区、恭城瑶族自治县、阳朔县、全州县、秀峰区、象山区、灵川县、平乐县、雁山区、兴安县、资源县、叠彩区、灌阳县、七星区、龙胜各族自治县)

承德市(兴隆县、围场满族蒙古族自治县、承德县、双滦区、丰宁满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、平泉市、双桥区、滦平县、宽城满族自治县)

廊坊市(香河县、三河市、大厂回族自治县、永清县、广阳区、文安县、大城县、固安县、安次区、霸州市)

海东市(平安区、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

抚州市(东乡区、乐安县、宜黄县、临川区、资溪县、金溪县、黎川县、南丰县、南城县、崇仁县、广昌县)

阜阳市(太和县、颍泉区、阜南县、颍州区、临泉县、颍东区、颍上县、界首市)

安顺市(普定县、平坝区、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

安庆市(桐城市、迎江区、太湖县、岳西县、怀宁县、宜秀区、望江县、宿松县、大观区、潜山市)

营口市(大石桥市、西市区、盖州市、老边区、鲅鱼圈区、站前区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、龙山县、凤凰县、泸溪县、永顺县、古丈县、花垣县、吉首市)

延安市(子长市、吴起县、志丹县、黄龙县、富县、延长县、宜川县、洛川县、延川县、甘泉县、安塞区、黄陵县、宝塔区)

沈阳市(大东区、铁西区、和平区、皇姑区、于洪区、康平县、浑南区、沈北新区、沈河区、苏家屯区、辽中区、法库县、新民市)

酒泉市(玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市)

驻马店市(汝南县、平舆县、遂平县、确山县、西平县、新蔡县、泌阳县、正阳县、上蔡县、驿城区)

乌鲁木齐市(天山区、米东区、水磨沟区、头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区)

广州市(番禺区、越秀区、南沙区、增城区、花都区、荔湾区、天河区、白云区、从化区、黄埔区、海珠区)

齐齐哈尔市(建华区、泰来县、讷河市、拜泉县、富拉尔基区、富裕县、依安县、龙沙区、龙江县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、克山县、甘南县、碾子山区、铁锋区、克东县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

萍乡市(湘东区、芦溪县、安源区、上栗县、莲花县)

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三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

宜昌市(宜都市、兴山县、猇亭区、枝江市、伍家岗区、当阳市、西陵区、点军区、夷陵区、远安县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、秭归县)

深圳市(光明区、南山区、罗湖区、福田区、龙华区、坪山区、盐田区、龙岗区、宝安区)  沧州市(孟村回族自治县、新华区、海兴县、任丘市、南皮县、盐山县、东光县、运河区、泊头市、黄骅市、沧县、献县、青县、河间市、肃宁县、吴桥县)

汕头市(龙湖区、潮南区、潮阳区、澄海区、南澳县、濠江区、金平区)

鞍山市(台安县、立山区、铁东区、海城市、千山区、铁西区、岫岩满族自治县)

江门市(蓬江区、台山市、新会区、江海区、鹤山市、开平市、恩平市)济南市(济阳区、历城区、槐荫区、平阴县、章丘区、钢城区、天桥区、商河县、长清区、市中区、莱芜区、历下区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)  林芝市(工布江达县、波密县、巴宜区、米林市、察隅县、朗县、墨脱县)

内江市(市中区、威远县、隆昌市、资中县、东兴区)

定西市(岷县、陇西县、临洮县、通渭县、安定区、渭源县、漳县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、咸丰县、鹤峰县、来凤县、巴东县、恩施市、建始县、宣恩县)迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

辽阳市(灯塔市、辽阳县、太子河区、白塔区、宏伟区、文圣区、弓长岭区)

拉萨市(当雄县、林周县、堆龙德庆区、尼木县、城关区、墨竹工卡县、曲水县、达孜区)

温州市(瓯海区、永嘉县、平阳县、鹿城区、洞头区、瑞安市、泰顺县、龙湾区、文成县、乐清市、龙港市、苍南县)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县)

商洛市(山阳县、丹凤县、镇安县、柞水县、商州区、商南县、洛南县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

晋中市(寿阳县、介休市、祁县、太谷区、灵石县、榆社县、榆次区、和顺县、昔阳县、平遥县、左权县)

武汉市(黄陂区、新洲区、汉南区、东西湖区、江夏区、武昌区、江岸区、洪山区、汉阳区、蔡甸区、江汉区、青山区、硚口区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

淮南市(田家庵区、凤台县、潘集区、寿县、谢家集区、八公山区、大通区)

通化市(辉南县、梅河口市、二道江区、集安市、通化县、东昌区、柳河县)

阿克苏地区(阿克苏市、新和县、拜城县、温宿县、乌什县、柯坪县、库车市、沙雅县、阿瓦提县)

赣州市(大余县、于都县、赣县区、宁都县、会昌县、石城县、章贡区、上犹县、信丰县、瑞金市、全南县、寻乌县、定南县、南康区、崇义县、龙南市、兴国县、安远县)

德阳市(旌阳区、什邡市、广汉市、绵竹市、罗江区、中江县)

昆明市(西山区、寻甸回族彝族自治县、富民县、石林彝族自治县、嵩明县、安宁市、盘龙区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、宜良县、东川区、五华区、官渡区)

香港特别行政区

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）