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金华市(永康市、婺城区、义乌市、东阳市、浦江县、金东区、兰溪市、磐安县、武义县)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

通辽市(开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗)

安庆市(太湖县、望江县、岳西县、宿松县、桐城市、迎江区、潜山市、大观区、宜秀区、怀宁县)  贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区)

渭南市(华州区、白水县、澄城县、华阴市、韩城市、潼关县、蒲城县、合阳县、大荔县、富平县、临渭区)

平凉市(华亭市、庄浪县、崇信县、泾川县、崆峒区、灵台县、静宁县)

承德市(兴隆县、双滦区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、隆化县、平泉市、滦平县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、承德县、丰宁满族自治县)

聊城市(冠县、临清市、茌平区、阳谷县、东昌府区、高唐县、东阿县、莘县)  漯河市(郾城区、召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县)

新余市(渝水区、分宜县)

郑州市(金水区、荥阳市、登封市、管城回族区、中原区、上街区、巩义市、惠济区、二七区、新郑市、中牟县、新密市)

乌鲁木齐市(天山区、水磨沟区、达坂城区、沙依巴克区、米东区、头屯河区、乌鲁木齐县、新市区)

晋中市(榆社县、灵石县、榆次区、左权县、和顺县、寿阳县、介休市、祁县、平遥县、昔阳县、太谷区)

桂林市(象山区、临桂区、阳朔县、叠彩区、平乐县、资源县、七星区、灵川县、灌阳县、雁山区、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、荔浦市、兴安县、永福县、秀峰区、全州县)

济源市

安康市(岚皋县、紫阳县、汉阴县、平利县、宁陕县、白河县、镇坪县、石泉县、汉滨区、旬阳市)

信阳市(平桥区、商城县、光山县、淮滨县、潢川县、罗山县、息县、新县、固始县、浉河区)

营口市(盖州市、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、西市区)

濮阳市(台前县、华龙区、濮阳县、清丰县、南乐县、范县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、天峻县、德令哈市、茫崖市、格尔木市、都兰县)

乐山市(金口河区、井研县、市中区、峨边彝族自治县、沙湾区、马边彝族自治县、五通桥区、沐川县、峨眉山市、夹江县、犍为县)

萍乡市(安源区、上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县)

泰安市(新泰市、泰山区、岱岳区、宁阳县、东平县、肥城市)

鞍山市(台安县、铁东区、海城市、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、千山区)

济南市(市中区、济阳区、平阴县、槐荫区、莱芜区、天桥区、钢城区、商河县、章丘区、历城区、长清区、历下区)

衡阳市(衡山县、耒阳市、常宁市、衡东县、雁峰区、衡阳县、珠晖区、衡南县、蒸湘区、南岳区、祁东县、石鼓区)

山南市(隆子县、加查县、措美县、曲松县、贡嘎县、浪卡子县、扎囊县、乃东区、错那市、洛扎县、琼结县、桑日县)

临汾市(霍州市、尧都区、安泽县、古县、隰县、浮山县、永和县、翼城县、蒲县、曲沃县、侯马市、襄汾县、汾西县、洪洞县、吉县、乡宁县、大宁县)

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黄石市(铁山区、阳新县、大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区)

许昌市(建安区、鄢陵县、襄城县、魏都区、长葛市、禹州市)

扬州市(江都区、邗江区、宝应县、高邮市、仪征市、广陵区)

鸡西市(虎林市、城子河区、滴道区、梨树区、恒山区、密山市、鸡东县、麻山区、鸡冠区)  枣庄市(峄城区、山亭区、薛城区、滕州市、市中区、台儿庄区)

东营市(河口区、广饶县、垦利区、东营区、利津县)

怀化市(芷江侗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、鹤城区、中方县、沅陵县、溆浦县、会同县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市)

曲靖市(罗平县、马龙区、沾益区、会泽县、陆良县、宣威市、麒麟区、师宗县、富源县)林芝市(朗县、米林市、巴宜区、墨脱县、波密县、工布江达县、察隅县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)  钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

吕梁市(汾阳市、方山县、孝义市、岚县、石楼县、柳林县、临县、兴县、文水县、交城县、离石区、交口县、中阳县)

黄山市(徽州区、休宁县、黄山区、屯溪区、祁门县、黟县、歙县)

六安市(霍邱县、裕安区、金安区、叶集区、霍山县、金寨县、舒城县)深圳市(罗湖区、盐田区、福田区、龙岗区、南山区、宝安区、坪山区、龙华区、光明区)

衢州市(开化县、龙游县、衢江区、柯城区、江山市、常山县)

沈阳市(沈北新区、于洪区、苏家屯区、皇姑区、辽中区、法库县、铁西区、康平县、浑南区、新民市、大东区、和平区、沈河区)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、锦屏县、施秉县、黄平县、天柱县、丹寨县、岑巩县、台江县、三穗县、榕江县、凯里市、镇远县、剑河县、雷山县、从江县、黎平县)

双鸭山市(宝山区、岭东区、饶河县、宝清县、集贤县、尖山区、四方台区、友谊县)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

乌兰察布市(凉城县、化德县、察哈尔右翼前旗、兴和县、商都县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、卓资县、集宁区、四子王旗)

常州市(新北区、武进区、金坛区、钟楼区、天宁区、溧阳市)

广元市(旺苍县、青川县、昭化区、利州区、苍溪县、剑阁县、朝天区)

东莞市

阜阳市(临泉县、太和县、颍东区、界首市、颍上县、阜南县、颍州区、颍泉区)

河源市(紫金县、东源县、源城区、龙川县、和平县、连平县)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、抚松县、临江市、靖宇县)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)

柳州市(柳城县、城中区、融安县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳南区、柳北区、柳江区、鱼峰区、鹿寨县)

长沙市(宁乡市、望城区、开福区、长沙县、天心区、雨花区、浏阳市、岳麓区、芙蓉区)

保定市(高碑店市、顺平县、雄县、曲阳县、唐县、安新县、博野县、竞秀区、容城县、高阳县、清苑区、满城区、望都县、安国市、莲池区、蠡县、涿州市、涞源县、徐水区、易县、阜平县、定州市、定兴县、涞水县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。