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儋州市

泰安市(肥城市、岱岳区、宁阳县、新泰市、泰山区、东平县)

龙岩市(上杭县、长汀县、武平县、永定区、新罗区、连城县、漳平市)

衢州市(柯城区、常山县、龙游县、衢江区、江山市、开化县)  深圳市(南山区、盐田区、罗湖区、龙华区、光明区、龙岗区、坪山区、福田区、宝安区)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

喀什地区(莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、麦盖提县、疏附县、泽普县、喀什市、疏勒县、叶城县、巴楚县、英吉沙县、伽师县)

北京市(延庆区、怀柔区、石景山区、门头沟区、平谷区、密云区、海淀区、房山区、昌平区、大兴区、顺义区、东城区、通州区、丰台区、西城区、朝阳区)三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

杭州市(临安区、临平区、拱墅区、滨江区、淳安县、建德市、桐庐县、富阳区、余杭区、上城区、西湖区、萧山区、钱塘区)  贵阳市(云岩区、乌当区、花溪区、白云区、清镇市、南明区、修文县、观山湖区、息烽县、开阳县)

白山市(抚松县、江源区、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区)

铁岭市(银州区、昌图县、铁岭县、调兵山市、开原市、清河区、西丰县)

那曲市(安多县、班戈县、索县、尼玛县、双湖县、色尼区、比如县、聂荣县、巴青县、嘉黎县、申扎县)

香港特别行政区

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

南充市(蓬安县、顺庆区、西充县、南部县、营山县、仪陇县、阆中市、嘉陵区、高坪区)

营口市(西市区、站前区、盖州市、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区)

崇左市(天等县、凭祥市、大新县、宁明县、江州区、扶绥县、龙州县)

吉林市(桦甸市、蛟河市、船营区、舒兰市、龙潭区、磐石市、昌邑区、永吉县、丰满区)

四平市(双辽市、梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

十堰市(茅箭区、房县、郧阳区、丹江口市、竹溪县、竹山县、张湾区、郧西县)

淄博市(高青县、桓台县、张店区、沂源县、周村区、博山区、淄川区、临淄区)

连云港市(东海县、海州区、连云区、灌云县、赣榆区、灌南县)

宁夏回族自治区

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、振兴区、东港市)

鹤壁市(鹤山区、淇县、浚县、山城区、淇滨区)

银川市(西夏区、贺兰县、永宁县、灵武市、金凤区、兴庆区)

蚌埠市(怀远县、固镇县、禹会区、龙子湖区、蚌山区、五河县、淮上区)

辽阳市(文圣区、灯塔市、辽阳县、白塔区、太子河区、弓长岭区、宏伟区)

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通化市(集安市、辉南县、通化县、柳河县、梅河口市、二道江区、东昌区)

柳州市(鱼峰区、柳南区、鹿寨县、融安县、柳城县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区、城中区、柳北区)

阿里地区(日土县、措勤县、改则县、普兰县、噶尔县、札达县、革吉县)

宁波市(余姚市、镇海区、海曙区、慈溪市、鄞州区、象山县、宁海县、北仑区、奉化区、江北区)  衡水市(景县、桃城区、枣强县、武邑县、故城县、阜城县、饶阳县、安平县、深州市、冀州区、武强县)

镇江市(扬中市、句容市、丹徒区、润州区、京口区、丹阳市)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

湖州市(南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区、德清县)运城市(闻喜县、万荣县、稷山县、夏县、芮城县、平陆县、盐湖区、永济市、临猗县、新绛县、绛县、河津市、垣曲县)

山南市(扎囊县、乃东区、桑日县、浪卡子县、贡嘎县、琼结县、洛扎县、错那市、曲松县、加查县、隆子县、措美县)  黄山市(休宁县、黟县、歙县、黄山区、徽州区、屯溪区、祁门县)

福州市(平潭县、闽清县、晋安区、连江县、永泰县、鼓楼区、罗源县、台江区、马尾区、长乐区、闽侯县、仓山区、福清市)

泉州市(洛江区、安溪县、永春县、金门县、晋江市、丰泽区、石狮市、泉港区、鲤城区、惠安县、德化县、南安市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)厦门市(同安区、翔安区、思明区、湖里区、集美区、海沧区)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

潍坊市(安丘市、奎文区、昌邑市、潍城区、诸城市、高密市、青州市、临朐县、寒亭区、寿光市、昌乐县、坊子区)

石河子市(北屯市、新星市、图木舒克市、五家渠市、白杨市、双河市、铁门关市、胡杨河市、可克达拉市、昆玉市、阿拉尔市)

宜昌市(猇亭区、兴山县、枝江市、伍家岗区、点军区、宜都市、当阳市、五峰土家族自治县、远安县、长阳土家族自治县、秭归县、夷陵区、西陵区)

株洲市(荷塘区、渌口区、醴陵市、炎陵县、茶陵县、天元区、芦淞区、攸县、石峰区)

桂林市(雁山区、荔浦市、资源县、象山区、临桂区、恭城瑶族自治县、平乐县、灵川县、兴安县、灌阳县、七星区、叠彩区、龙胜各族自治县、阳朔县、永福县、秀峰区、全州县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

广州市(增城区、花都区、从化区、番禺区、越秀区、南沙区、荔湾区、天河区、海珠区、白云区、黄埔区)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

常德市(鼎城区、安乡县、石门县、澧县、桃源县、武陵区、临澧县、津市市、汉寿县)

西宁市(湟中区、城中区、城北区、城东区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县、瓜州县)

湛江市(霞山区、廉江市、坡头区、雷州市、遂溪县、徐闻县、吴川市、麻章区、赤坎区)

阿克苏地区(新和县、温宿县、库车市、柯坪县、沙雅县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县、乌什县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018