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金华市(婺城区、义乌市、金东区、磐安县、浦江县、武义县、永康市、兰溪市、东阳市)

运城市(夏县、平陆县、闻喜县、永济市、垣曲县、稷山县、绛县、芮城县、新绛县、河津市、临猗县、万荣县、盐湖区)

临沧市(临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、永德县、云县、耿马傣族佤族自治县)

上海市(奉贤区、黄浦区、浦东新区、虹口区、宝山区、嘉定区、崇明区、松江区、金山区、闵行区、徐汇区、静安区、普陀区、长宁区、青浦区、杨浦区)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

漯河市(召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区)

广安市(武胜县、广安区、华蓥市、邻水县、前锋区、岳池县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、梁河县、盈江县、瑞丽市)  巴彦淖尔市(五原县、临河区、磴口县、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

襄阳市(保康县、谷城县、老河口市、枣阳市、襄州区、宜城市、襄城区、南漳县、樊城区)

内蒙古自治区

曲靖市(师宗县、罗平县、宣威市、马龙区、会泽县、麒麟区、沾益区、陆良县、富源县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

石家庄市(井陉县、高邑县、元氏县、赞皇县、长安区、栾城区、新乐市、行唐县、井陉矿区、赵县、无极县、辛集市、深泽县、桥西区、藁城区、平山县、裕华区、灵寿县、正定县、晋州市、新华区、鹿泉区)

沈阳市(浑南区、大东区、康平县、和平区、辽中区、新民市、法库县、皇姑区、苏家屯区、沈北新区、沈河区、于洪区、铁西区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、澄迈县、文昌市、陵水黎族自治县、琼海市、定安县、东方市、屯昌县)

丹东市(东港市、振兴区、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区)

安阳市(北关区、文峰区、林州市、安阳县、殷都区、滑县、龙安区、汤阴县、内黄县)

丽水市(松阳县、龙泉市、云和县、遂昌县、庆元县、缙云县、莲都区、景宁畲族自治县、青田县)

双鸭山市(宝清县、尖山区、宝山区、集贤县、友谊县、饶河县、四方台区、岭东区)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

福州市(永泰县、闽清县、台江区、福清市、鼓楼区、仓山区、长乐区、闽侯县、罗源县、马尾区、晋安区、连江县、平潭县)

黄山市(黟县、祁门县、歙县、休宁县、徽州区、黄山区、屯溪区)

定西市(渭源县、陇西县、漳县、通渭县、临洮县、岷县、安定区)

江门市(江海区、鹤山市、恩平市、开平市、台山市、蓬江区、新会区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、南华县、姚安县、大姚县、牟定县、禄丰市、武定县、元谋县、双柏县)

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呼和浩特市(土默特左旗、和林格尔县、清水河县、武川县、回民区、赛罕区、托克托县、玉泉区、新城区)

六安市(裕安区、舒城县、霍邱县、叶集区、霍山县、金寨县、金安区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、巩留县、伊宁市、霍尔果斯市、昭苏县、特克斯县、奎屯市、新源县、霍城县、伊宁县)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、咸安区、通城县、赤壁市、崇阳县)  黔东南苗族侗族自治州(麻江县、三穗县、从江县、黄平县、雷山县、凯里市、天柱县、黎平县、丹寨县、台江县、施秉县、锦屏县、岑巩县、榕江县、剑河县、镇远县)

佳木斯市(汤原县、富锦市、郊区、桦川县、桦南县、向阳区、抚远市、前进区、同江市、东风区)

德州市(陵城区、庆云县、齐河县、夏津县、宁津县、德城区、禹城市、临邑县、武城县、平原县、乐陵市)

儋州市绵阳市(平武县、三台县、江油市、涪城区、盐亭县、北川羌族自治县、梓潼县、安州区、游仙区)

忻州市(定襄县、代县、忻府区、偏关县、神池县、宁武县、五台县、河曲县、岢岚县、静乐县、五寨县、繁峙县、原平市、保德县)  扬州市(邗江区、宝应县、江都区、仪征市、广陵区、高邮市)

廊坊市(永清县、固安县、大城县、大厂回族自治县、文安县、霸州市、广阳区、三河市、香河县、安次区)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

伊春市(铁力市、南岔县、汤旺县、友好区、丰林县、嘉荫县、大箐山县、乌翠区、金林区、伊美区)汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

怀化市(中方县、辰溪县、鹤城区、沅陵县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、会同县、溆浦县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县)

林芝市(察隅县、波密县、巴宜区、工布江达县、米林市、墨脱县、朗县)

芜湖市(繁昌区、鸠江区、镜湖区、湾沚区、无为市、弋江区、南陵县)

汉中市(镇巴县、南郑区、宁强县、略阳县、城固县、留坝县、勉县、洋县、汉台区、西乡县、佛坪县)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

文山壮族苗族自治州(马关县、麻栗坡县、文山市、广南县、富宁县、丘北县、砚山县、西畴县)

荆门市(钟祥市、沙洋县、东宝区、掇刀区、京山市)

攀枝花市(米易县、西区、东区、仁和区、盐边县)

榆林市(靖边县、佳县、横山区、清涧县、子洲县、米脂县、绥德县、神木市、吴堡县、定边县、府谷县、榆阳区)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、盖州市、西市区、大石桥市、站前区)

德阳市(罗江区、绵竹市、旌阳区、广汉市、中江县、什邡市)

大同市(浑源县、广灵县、天镇县、阳高县、左云县、云冈区、灵丘县、新荣区、平城区、云州区)

许昌市(鄢陵县、禹州市、襄城县、长葛市、魏都区、建安区)

上饶市(广丰区、横峰县、婺源县、余干县、鄱阳县、德兴市、铅山县、广信区、玉山县、万年县、弋阳县、信州区)

泸州市(合江县、纳溪区、古蔺县、叙永县、龙马潭区、泸县、江阳区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。