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兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

商洛市(商州区、柞水县、山阳县、洛南县、丹凤县、商南县、镇安县)

平顶山市(郏县、叶县、宝丰县、舞钢市、鲁山县、汝州市、石龙区、卫东区、新华区、湛河区)

绥化市(绥棱县、海伦市、望奎县、兰西县、安达市、肇东市、北林区、青冈县、庆安县、明水县)  阿坝藏族羌族自治州(汶川县、茂县、小金县、黑水县、理县、马尔康市、若尔盖县、九寨沟县、红原县、松潘县、壤塘县、阿坝县、金川县)

凉山彝族自治州(美姑县、宁南县、越西县、西昌市、会理市、金阳县、木里藏族自治县、雷波县、昭觉县、德昌县、布拖县、喜德县、冕宁县、普格县、甘洛县、会东县、盐源县)

三明市(三元区、尤溪县、将乐县、沙县区、永安市、清流县、明溪县、泰宁县、宁化县、建宁县、大田县)

晋中市(昔阳县、祁县、太谷区、榆次区、榆社县、平遥县、灵石县、介休市、寿阳县、和顺县、左权县)

玉树藏族自治州(玉树市、称多县、曲麻莱县、囊谦县、治多县、杂多县)  毕节市(黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、七星关区、金沙县、赫章县、纳雍县)

北京市(延庆区、房山区、平谷区、通州区、昌平区、东城区、怀柔区、丰台区、门头沟区、西城区、海淀区、大兴区、石景山区、朝阳区、密云区、顺义区)

辽阳市(宏伟区、太子河区、白塔区、辽阳县、文圣区、灯塔市、弓长岭区)

东莞市

衢州市(开化县、柯城区、衢江区、常山县、江山市、龙游县)

鸡西市(虎林市、麻山区、恒山区、城子河区、密山市、鸡东县、梨树区、鸡冠区、滴道区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

新疆维吾尔自治区

怀化市(会同县、中方县、溆浦县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、洪江市、鹤城区、辰溪县、通道侗族自治县)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

蚌埠市(怀远县、固镇县、龙子湖区、禹会区、五河县、淮上区、蚌山区)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、揭西县、惠来县)

滁州市(定远县、琅琊区、南谯区、全椒县、凤阳县、来安县、天长市、明光市)

鄂尔多斯市(达拉特旗、康巴什区、伊金霍洛旗、乌审旗、东胜区、鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、鄂托克前旗)

忻州市(宁武县、繁峙县、忻府区、五寨县、代县、神池县、五台县、保德县、偏关县、岢岚县、定襄县、静乐县、河曲县、原平市)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

白银市(靖远县、会宁县、景泰县、平川区、白银区)

宜宾市(筠连县、屏山县、高县、江安县、珙县、翠屏区、南溪区、长宁县、叙州区、兴文县)

张家口市(宣化区、赤城县、下花园区、沽源县、怀安县、万全区、阳原县、桥东区、蔚县、涿鹿县、康保县、张北县、尚义县、怀来县、崇礼区、桥西区)

巴彦淖尔市(五原县、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗)

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新乡市(新乡县、牧野区、卫滨区、辉县市、原阳县、凤泉区、获嘉县、封丘县、红旗区、长垣市、延津县、卫辉市)

固原市(西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县、原州区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

盐城市(大丰区、盐都区、东台市、响水县、建湖县、滨海县、射阳县、阜宁县、亭湖区)  营口市(大石桥市、站前区、老边区、盖州市、鲅鱼圈区、西市区)

济宁市(金乡县、梁山县、曲阜市、微山县、鱼台县、汶上县、邹城市、任城区、兖州区、嘉祥县、泗水县)

聊城市(莘县、高唐县、阳谷县、茌平区、冠县、东阿县、东昌府区、临清市)

内蒙古自治区呼和浩特市(清水河县、和林格尔县、土默特左旗、武川县、回民区、赛罕区、托克托县、玉泉区、新城区)

西宁市(湟中区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、城中区、城北区、城西区)  拉萨市(尼木县、城关区、曲水县、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、林周县、当雄县)

漳州市(平和县、龙文区、华安县、南靖县、龙海区、东山县、芗城区、漳浦县、诏安县、云霄县、长泰区)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、青铜峡市、同心县、利通区)

昆明市(安宁市、宜良县、东川区、西山区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、五华区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、官渡区、富民县、呈贡区、晋宁区)包头市(东河区、昆都仑区、石拐区、固阳县、青山区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、土默特右旗、白云鄂博矿区)

丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

宿州市(埇桥区、泗县、萧县、灵璧县、砀山县)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

南阳市(邓州市、西峡县、镇平县、南召县、卧龙区、方城县、宛城区、内乡县、淅川县、桐柏县、新野县、唐河县、社旗县)

汉中市(宁强县、洋县、留坝县、勉县、镇巴县、略阳县、南郑区、西乡县、汉台区、佛坪县、城固县)

乐山市(市中区、五通桥区、犍为县、峨眉山市、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、沙湾区、井研县、金口河区、马边彝族自治县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

吉林市(桦甸市、丰满区、舒兰市、蛟河市、永吉县、磐石市、昌邑区、龙潭区、船营区)

宜昌市(当阳市、夷陵区、枝江市、伍家岗区、猇亭区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、兴山县、远安县、西陵区、点军区、秭归县、宜都市)

哈尔滨市(木兰县、平房区、道里区、松北区、香坊区、呼兰区、道外区、南岗区、阿城区、双城区、尚志市、方正县、通河县、依兰县、宾县、延寿县、巴彦县、五常市)

周口市(太康县、川汇区、商水县、沈丘县、鹿邑县、扶沟县、项城市、淮阳区、西华县、郸城县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、浚县、山城区、鹤山区)

厦门市(集美区、海沧区、翔安区、湖里区、思明区、同安区)

玉溪市(易门县、峨山彝族自治县、红塔区、江川区、通海县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、华宁县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。