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阜阳市(颍东区、颍上县、界首市、临泉县、颍州区、太和县、颍泉区、阜南县)

平凉市(崆峒区、庄浪县、崇信县、灵台县、泾川县、静宁县、华亭市)

抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、清原满族自治县、新抚区、望花区、顺城区、东洲区)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、三水区、顺德区)  兰州市(七里河区、皋兰县、安宁区、红古区、榆中县、永登县、城关区、西固区)

吉安市(安福县、吉安县、峡江县、遂川县、泰和县、新干县、永丰县、吉水县、永新县、万安县、吉州区、青原区、井冈山市)

邢台市(任泽区、临西县、广宗县、平乡县、南宫市、襄都区、临城县、信都区、内丘县、沙河市、新河县、柏乡县、巨鹿县、隆尧县、宁晋县、清河县、南和区、威县)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)广州市(海珠区、荔湾区、黄埔区、南沙区、增城区、番禺区、从化区、天河区、越秀区、白云区、花都区)

济宁市(金乡县、任城区、梁山县、汶上县、微山县、嘉祥县、泗水县、邹城市、鱼台县、兖州区、曲阜市)  景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、镶黄旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、正蓝旗、多伦县、锡林浩特市)

濮阳市(华龙区、范县、清丰县、台前县、南乐县、濮阳县)

沈阳市(辽中区、沈河区、法库县、浑南区、沈北新区、大东区、铁西区、皇姑区、于洪区、苏家屯区、康平县、和平区、新民市)

大庆市(龙凤区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、萨尔图区、让胡路区、红岗区、肇源县、大同区)

聊城市(茌平区、冠县、临清市、东昌府区、阳谷县、莘县、高唐县、东阿县)

衡阳市(衡山县、雁峰区、衡阳县、石鼓区、常宁市、祁东县、衡东县、衡南县、蒸湘区、南岳区、耒阳市、珠晖区)

淮安市(洪泽区、涟水县、清江浦区、盱眙县、淮阴区、金湖县、淮安区)

镇江市(丹阳市、句容市、扬中市、丹徒区、京口区、润州区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

湛江市(遂溪县、赤坎区、徐闻县、坡头区、吴川市、雷州市、麻章区、廉江市、霞山区)

肇庆市(广宁县、怀集县、鼎湖区、四会市、德庆县、封开县、高要区、端州区)

阿里地区(日土县、噶尔县、改则县、革吉县、札达县、普兰县、措勤县)

商洛市(丹凤县、商州区、山阳县、柞水县、镇安县、商南县、洛南县)

新乡市(牧野区、新乡县、卫辉市、原阳县、卫滨区、长垣市、凤泉区、辉县市、延津县、封丘县、获嘉县、红旗区)

和田地区(和田市、皮山县、民丰县、洛浦县、策勒县、于田县、和田县、墨玉县)

成都市(双流区、彭州市、武侯区、邛崃市、青羊区、成华区、蒲江县、金牛区、简阳市、都江堰市、龙泉驿区、新津区、青白江区、金堂县、新都区、大邑县、郫都区、崇州市、锦江区、温江区)

孝感市(孝南区、大悟县、云梦县、应城市、孝昌县、安陆市、汉川市)

吕梁市(兴县、临县、孝义市、离石区、方山县、中阳县、文水县、交口县、石楼县、交城县、柳林县、汾阳市、岚县)

金华市(兰溪市、浦江县、永康市、东阳市、义乌市、磐安县、金东区、武义县、婺城区)

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玉林市(博白县、兴业县、容县、玉州区、陆川县、北流市、福绵区)

葫芦岛市(建昌县、绥中县、龙港区、南票区、连山区、兴城市)

朔州市(山阴县、右玉县、怀仁市、应县、平鲁区、朔城区)

塔城地区(托里县、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、额敏县)  昌都市(卡若区、类乌齐县、八宿县、江达县、洛隆县、丁青县、芒康县、左贡县、察雅县、贡觉县、边坝县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

安阳市(汤阴县、殷都区、内黄县、滑县、安阳县、北关区、龙安区、文峰区、林州市)

大连市(金州区、普兰店区、中山区、庄河市、西岗区、旅顺口区、沙河口区、瓦房店市、甘井子区、长海县)鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

黄山市(黄山区、休宁县、祁门县、黟县、歙县、屯溪区、徽州区)  仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

信阳市(浉河区、淮滨县、罗山县、新县、固始县、商城县、息县、光山县、平桥区、潢川县)

龙岩市(上杭县、新罗区、连城县、永定区、漳平市、长汀县、武平县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)安庆市(迎江区、宜秀区、岳西县、桐城市、大观区、望江县、宿松县、怀宁县、太湖县、潜山市)

丹东市(振安区、振兴区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、元宝区)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市)

平顶山市(石龙区、新华区、叶县、舞钢市、鲁山县、汝州市、宝丰县、湛河区、卫东区、郏县)

临沂市(莒南县、临沭县、兰山区、兰陵县、沂水县、郯城县、沂南县、罗庄区、费县、平邑县、蒙阴县、河东区)

南平市(邵武市、光泽县、武夷山市、建阳区、延平区、松溪县、浦城县、政和县、顺昌县、建瓯市)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

定西市(临洮县、通渭县、岷县、安定区、陇西县、渭源县、漳县)

马鞍山市(含山县、和县、花山区、当涂县、雨山区、博望区)

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县、郾城区)

益阳市(南县、安化县、桃江县、资阳区、沅江市、赫山区)

石家庄市(无极县、鹿泉区、栾城区、灵寿县、深泽县、新乐市、元氏县、赞皇县、赵县、晋州市、正定县、裕华区、高邑县、桥西区、行唐县、井陉矿区、辛集市、平山县、井陉县、长安区、藁城区、新华区)

鞍山市(海城市、千山区、台安县、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县、立山区)

澳门特别行政区

岳阳市(平江县、临湘市、云溪区、湘阴县、岳阳县、岳阳楼区、君山区、华容县、汨罗市)

鸡西市(恒山区、滴道区、城子河区、梨树区、麻山区、鸡东县、虎林市、密山市、鸡冠区)

张家口市(万全区、赤城县、尚义县、崇礼区、涿鹿县、张北县、阳原县、宣化区、桥西区、怀来县、怀安县、桥东区、蔚县、下花园区、康保县、沽源县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。