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海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

南平市(延平区、光泽县、浦城县、顺昌县、政和县、建阳区、建瓯市、邵武市、武夷山市、松溪县)

阿里地区(噶尔县、日土县、措勤县、普兰县、革吉县、改则县、札达县)

淮南市(谢家集区、大通区、潘集区、八公山区、田家庵区、寿县、凤台县)  银川市(金凤区、灵武市、永宁县、兴庆区、西夏区、贺兰县)

石河子市(铁门关市、双河市、阿拉尔市、昆玉市、北屯市、图木舒克市、新星市、白杨市、可克达拉市、胡杨河市、五家渠市)

云浮市(郁南县、罗定市、云城区、云安区、新兴县)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)  双鸭山市(集贤县、友谊县、岭东区、四方台区、尖山区、宝清县、宝山区、饶河县)

孝感市(安陆市、应城市、云梦县、孝南区、汉川市、孝昌县、大悟县)

十堰市(房县、丹江口市、郧阳区、郧西县、茅箭区、张湾区、竹山县、竹溪县)

柳州市(鱼峰区、柳北区、柳江区、融水苗族自治县、柳南区、融安县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳城县、城中区)

福州市(长乐区、福清市、平潭县、闽清县、罗源县、鼓楼区、闽侯县、连江县、台江区、马尾区、永泰县、仓山区、晋安区)

张掖市(民乐县、山丹县、临泽县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县)

广安市(武胜县、岳池县、邻水县、广安区、前锋区、华蓥市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

北京市(房山区、昌平区、石景山区、平谷区、丰台区、门头沟区、朝阳区、东城区、大兴区、密云区、怀柔区、海淀区、通州区、顺义区、延庆区、西城区)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

绍兴市(越城区、柯桥区、嵊州市、诸暨市、上虞区、新昌县)

内江市(资中县、威远县、隆昌市、市中区、东兴区)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、达日县、班玛县、玛多县、甘德县)

永州市(蓝山县、道县、江华瑶族自治县、江永县、双牌县、新田县、零陵区、东安县、冷水滩区、祁阳市、宁远县)

安阳市(北关区、内黄县、殷都区、龙安区、滑县、文峰区、林州市、安阳县、汤阴县)

那曲市(嘉黎县、聂荣县、尼玛县、巴青县、索县、双湖县、申扎县、班戈县、比如县、安多县、色尼区)

三门峡市(渑池县、陕州区、义马市、灵宝市、卢氏县、湖滨区)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

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延安市(吴起县、黄龙县、宝塔区、宜川县、安塞区、洛川县、黄陵县、子长市、志丹县、延川县、富县、延长县、甘泉县)

眉山市(东坡区、彭山区、青神县、丹棱县、仁寿县、洪雅县)

邵阳市(绥宁县、隆回县、洞口县、邵阳县、新邵县、武冈市、北塔区、城步苗族自治县、新宁县、双清区、大祥区、邵东市)

甘孜藏族自治州(理塘县、巴塘县、白玉县、泸定县、康定市、甘孜县、雅江县、乡城县、道孚县、炉霍县、石渠县、新龙县、九龙县、德格县、色达县、丹巴县、稻城县、得荣县)  宜昌市(猇亭区、西陵区、五峰土家族自治县、兴山县、伍家岗区、长阳土家族自治县、点军区、夷陵区、秭归县、宜都市、枝江市、当阳市、远安县)

固原市(泾源县、西吉县、原州区、彭阳县、隆德县)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

儋州市武汉市(东西湖区、洪山区、黄陂区、青山区、江汉区、武昌区、新洲区、江夏区、汉阳区、硚口区、汉南区、蔡甸区、江岸区)

兰州市(皋兰县、榆中县、西固区、红古区、城关区、永登县、安宁区、七里河区)  昆明市(宜良县、五华区、晋宁区、富民县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、西山区、盘龙区、嵩明县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、官渡区、石林彝族自治县)

宿州市(灵璧县、泗县、砀山县、埇桥区、萧县)

林芝市(波密县、米林市、朗县、察隅县、墨脱县、巴宜区、工布江达县)

德州市(庆云县、乐陵市、武城县、禹城市、陵城区、夏津县、齐河县、平原县、宁津县、临邑县、德城区)营口市(老边区、站前区、盖州市、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区、铁东区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、沙依巴克区、天山区、新市区、水磨沟区、达坂城区、头屯河区、米东区)

成都市(金堂县、崇州市、郫都区、青羊区、金牛区、双流区、锦江区、邛崃市、成华区、蒲江县、新津区、温江区、武侯区、新都区、简阳市、彭州市、大邑县、龙泉驿区、都江堰市、青白江区)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区、新化县)

黄石市(西塞山区、铁山区、下陆区、阳新县、黄石港区、大冶市)

鹤岗市(南山区、向阳区、兴山区、兴安区、绥滨县、萝北县、工农区、东山区)

保山市(昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、施甸县)

晋城市(城区、阳城县、沁水县、陵川县、泽州县、高平市)

杭州市(临平区、钱塘区、富阳区、拱墅区、临安区、西湖区、滨江区、余杭区、桐庐县、萧山区、淳安县、上城区、建德市)

广元市(剑阁县、旺苍县、利州区、苍溪县、昭化区、朝天区、青川县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区、同心县)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

松原市(长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。