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吉安市(吉安县、永新县、井冈山市、万安县、遂川县、峡江县、吉州区、新干县、泰和县、永丰县、吉水县、安福县、青原区)

齐齐哈尔市(富裕县、讷河市、甘南县、建华区、龙江县、昂昂溪区、依安县、龙沙区、拜泉县、碾子山区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、克山县、富拉尔基区、克东县、铁锋区)

沈阳市(沈河区、和平区、沈北新区、苏家屯区、辽中区、浑南区、于洪区、铁西区、法库县、皇姑区、新民市、大东区、康平县)

哈尔滨市(依兰县、方正县、通河县、道里区、平房区、香坊区、双城区、宾县、五常市、延寿县、呼兰区、松北区、尚志市、道外区、阿城区、木兰县、南岗区、巴彦县)  延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、龙井市、和龙市、珲春市、汪清县、安图县、图们市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

济南市(历城区、章丘区、槐荫区、济阳区、长清区、历下区、钢城区、莱芜区、商河县、平阴县、天桥区、市中区)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区、新化县)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、迭部县、卓尼县、合作市、夏河县、玛曲县、碌曲县)  洛阳市(嵩县、涧西区、汝阳县、西工区、栾川县、偃师区、洛宁县、新安县、伊川县、宜阳县、瀍河回族区、老城区、孟津区、洛龙区)

昌都市(芒康县、江达县、洛隆县、左贡县、边坝县、类乌齐县、八宿县、贡觉县、察雅县、卡若区、丁青县)

济源市

玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、曲麻莱县、囊谦县、治多县、称多县)

吕梁市(兴县、石楼县、方山县、交口县、柳林县、中阳县、临县、孝义市、文水县、汾阳市、离石区、岚县、交城县)

龙岩市(武平县、上杭县、新罗区、长汀县、漳平市、连城县、永定区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、东胜区、达拉特旗、伊金霍洛旗、康巴什区、准格尔旗、乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗)

三沙市(西沙区、南沙区)

广元市(剑阁县、苍溪县、利州区、青川县、旺苍县、朝天区、昭化区)

抚顺市(顺城区、望花区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、东洲区)

保山市(龙陵县、腾冲市、隆阳区、施甸县、昌宁县)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、阿荣旗、牙克石市、满洲里市、新巴尔虎右旗、根河市)

拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、曲水县、达孜区、城关区、当雄县、林周县、墨竹工卡县)

郴州市(临武县、资兴市、宜章县、永兴县、苏仙区、桂阳县、桂东县、安仁县、北湖区、汝城县、嘉禾县)

石家庄市(井陉县、晋州市、井陉矿区、灵寿县、鹿泉区、元氏县、栾城区、新乐市、新华区、平山县、长安区、辛集市、藁城区、裕华区、赞皇县、无极县、赵县、行唐县、桥西区、正定县、深泽县、高邑县)

宁夏回族自治区

南京市(雨花台区、溧水区、浦口区、高淳区、鼓楼区、建邺区、六合区、栖霞区、玄武区、江宁区、秦淮区)

淮安市(洪泽区、涟水县、金湖县、淮安区、清江浦区、淮阴区、盱眙县)

绵阳市(平武县、江油市、游仙区、北川羌族自治县、盐亭县、涪城区、梓潼县、安州区、三台县)

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恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、巴东县、宣恩县、恩施市、建始县、咸丰县、利川市)

衡水市(深州市、枣强县、武强县、故城县、武邑县、阜城县、桃城区、饶阳县、安平县、景县、冀州区)

锦州市(凌海市、义县、太和区、古塔区、凌河区、北镇市、黑山县)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区)  塔城地区(乌苏市、额敏县、沙湾市、裕民县、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

内蒙古自治区

海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、兴海县、贵南县)

周口市(扶沟县、太康县、商水县、郸城县、鹿邑县、川汇区、项城市、淮阳区、沈丘县、西华县)渭南市(华阴市、富平县、白水县、合阳县、华州区、韩城市、大荔县、临渭区、蒲城县、澄城县、潼关县)

牡丹江市(绥芬河市、东宁市、宁安市、穆棱市、林口县、东安区、西安区、海林市、爱民区、阳明区)  孝感市(应城市、安陆市、大悟县、云梦县、孝南区、汉川市、孝昌县)

宜昌市(点军区、枝江市、兴山县、西陵区、猇亭区、当阳市、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、伍家岗区、远安县、夷陵区、秭归县、宜都市)

岳阳市(岳阳县、临湘市、汨罗市、云溪区、君山区、平江县、岳阳楼区、湘阴县、华容县)

那曲市(尼玛县、嘉黎县、双湖县、比如县、巴青县、索县、聂荣县、安多县、班戈县、色尼区、申扎县)博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

甘孜藏族自治州(德格县、色达县、新龙县、稻城县、得荣县、道孚县、巴塘县、雅江县、九龙县、康定市、乡城县、丹巴县、石渠县、白玉县、炉霍县、甘孜县、泸定县、理塘县)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

铁岭市(西丰县、昌图县、清河区、铁岭县、银州区、开原市、调兵山市)

香港特别行政区

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、达日县、玛多县、玛沁县、班玛县)

北京市(海淀区、大兴区、石景山区、西城区、门头沟区、密云区、房山区、延庆区、平谷区、昌平区、顺义区、东城区、通州区、丰台区、怀柔区、朝阳区)

常州市(新北区、钟楼区、武进区、溧阳市、金坛区、天宁区)

儋州市

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

平凉市(崇信县、崆峒区、灵台县、华亭市、静宁县、泾川县、庄浪县)

泸州市(古蔺县、叙永县、江阳区、龙马潭区、纳溪区、合江县、泸县)

晋城市(沁水县、泽州县、高平市、阳城县、城区、陵川县)

黑河市(嫩江市、逊克县、孙吴县、五大连池市、爱辉区、北安市)

漳州市(南靖县、诏安县、平和县、华安县、长泰区、芗城区、龙海区、云霄县、东山县、龙文区、漳浦县)

新乡市(红旗区、卫滨区、长垣市、辉县市、获嘉县、新乡县、卫辉市、延津县、原阳县、牧野区、凤泉区、封丘县)

大连市(甘井子区、普兰店区、中山区、长海县、旅顺口区、西岗区、瓦房店市、庄河市、沙河口区、金州区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：