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黄山市(屯溪区、祁门县、黟县、休宁县、歙县、徽州区、黄山区)

赤峰市(巴林右旗、红山区、喀喇沁旗、巴林左旗、林西县、翁牛特旗、元宝山区、松山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、敖汉旗、宁城县)

宁波市(象山县、奉化区、宁海县、慈溪市、北仑区、镇海区、余姚市、海曙区、江北区、鄞州区)

楚雄彝族自治州(双柏县、姚安县、牟定县、楚雄市、大姚县、南华县、永仁县、元谋县、武定县、禄丰市)  宜昌市(五峰土家族自治县、当阳市、点军区、远安县、长阳土家族自治县、夷陵区、西陵区、兴山县、猇亭区、宜都市、枝江市、伍家岗区、秭归县)

大庆市(龙凤区、大同区、林甸县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇源县、让胡路区、肇州县)

十堰市(郧西县、张湾区、丹江口市、郧阳区、竹溪县、竹山县、房县、茅箭区)

遂宁市(蓬溪县、安居区、大英县、射洪市、船山区)大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

南充市(南部县、高坪区、西充县、仪陇县、嘉陵区、蓬安县、营山县、顺庆区、阆中市)  渭南市(大荔县、富平县、白水县、合阳县、临渭区、蒲城县、澄城县、华阴市、华州区、韩城市、潼关县)

清远市(清新区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、连州市、英德市、佛冈县、阳山县、清城区)

宁德市(寿宁县、古田县、柘荣县、福安市、福鼎市、蕉城区、周宁县、霞浦县、屏南县)

衢州市(龙游县、衢江区、开化县、柯城区、常山县、江山市)

自贡市(贡井区、富顺县、大安区、沿滩区、自流井区、荣县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

荆州市(松滋市、江陵县、沙市区、荆州区、石首市、公安县、洪湖市、监利市)

济宁市(嘉祥县、泗水县、任城区、邹城市、兖州区、微山县、鱼台县、金乡县、汶上县、曲阜市、梁山县)

商丘市(虞城县、民权县、睢阳区、永城市、夏邑县、宁陵县、柘城县、梁园区、睢县)

天津市(武清区、南开区、和平区、河西区、西青区、蓟州区、北辰区、宝坻区、津南区、滨海新区、河东区、东丽区、宁河区、静海区、红桥区、河北区)

秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、海港区、卢龙县、山海关区、昌黎县、青龙满族自治县)

双鸭山市(尖山区、饶河县、四方台区、宝清县、友谊县、集贤县、宝山区、岭东区)

河源市(和平县、源城区、东源县、龙川县、连平县、紫金县)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

咸阳市(永寿县、淳化县、三原县、长武县、武功县、乾县、彬州市、渭城区、兴平市、秦都区、杨陵区、旬邑县、泾阳县、礼泉县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、贞丰县、晴隆县、普安县、兴仁市、兴义市、册亨县、望谟县)

梅州市(梅江区、梅县区、五华县、兴宁市、蕉岭县、丰顺县、平远县、大埔县)

嘉峪关市

湛江市(赤坎区、坡头区、雷州市、遂溪县、吴川市、霞山区、廉江市、徐闻县、麻章区)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、奈曼旗)

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松原市(乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

临夏回族自治州(临夏县、临夏市、广河县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县、康乐县)

广州市(荔湾区、花都区、越秀区、白云区、增城区、海珠区、天河区、南沙区、黄埔区、从化区、番禺区)

三门峡市(义马市、渑池县、灵宝市、卢氏县、湖滨区、陕州区)  辽阳市(辽阳县、文圣区、宏伟区、太子河区、灯塔市、弓长岭区、白塔区)

淄博市(淄川区、临淄区、周村区、张店区、桓台县、博山区、高青县、沂源县)

昭通市(彝良县、绥江县、巧家县、昭阳区、鲁甸县、水富市、大关县、镇雄县、盐津县、威信县、永善县)

贵港市(港北区、港南区、平南县、桂平市、覃塘区)攀枝花市(米易县、东区、西区、盐边县、仁和区)

伊春市(丰林县、友好区、金林区、南岔县、伊美区、嘉荫县、乌翠区、汤旺县、铁力市、大箐山县)  海东市(民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

凉山彝族自治州(普格县、木里藏族自治县、德昌县、会东县、雷波县、金阳县、甘洛县、喜德县、宁南县、西昌市、越西县、昭觉县、布拖县、会理市、盐源县、美姑县、冕宁县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县、安源区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、梁河县、瑞丽市)庆阳市(宁县、西峰区、镇原县、环县、正宁县、合水县、华池县、庆城县)

徐州市(丰县、邳州市、贾汪区、云龙区、泉山区、沛县、新沂市、睢宁县、鼓楼区、铜山区)

临汾市(隰县、霍州市、蒲县、尧都区、浮山县、襄汾县、安泽县、古县、翼城县、曲沃县、大宁县、洪洞县、乡宁县、侯马市、永和县、汾西县、吉县)

佛山市(高明区、三水区、顺德区、禅城区、南海区)

蚌埠市(固镇县、淮上区、禹会区、怀远县、五河县、龙子湖区、蚌山区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、海拉尔区、牙克石市、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、根河市、陈巴尔虎旗、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

菏泽市(郓城县、牡丹区、曹县、定陶区、东明县、单县、成武县、鄄城县、巨野县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

临沂市(莒南县、沂水县、沂南县、平邑县、兰陵县、罗庄区、兰山区、蒙阴县、费县、临沭县、郯城县、河东区)

乌鲁木齐市(头屯河区、新市区、沙依巴克区、水磨沟区、米东区、乌鲁木齐县、达坂城区、天山区)

大同市(平城区、左云县、广灵县、灵丘县、天镇县、云冈区、云州区、新荣区、阳高县、浑源县)

梧州市(蒙山县、长洲区、岑溪市、龙圩区、藤县、苍梧县、万秀区)

林芝市(波密县、工布江达县、巴宜区、墨脱县、朗县、察隅县、米林市)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

廊坊市(三河市、大厂回族自治县、香河县、大城县、文安县、固安县、霸州市、广阳区、安次区、永清县)

北京市(海淀区、房山区、朝阳区、平谷区、石景山区、东城区、丰台区、怀柔区、门头沟区、密云区、西城区、延庆区、昌平区、大兴区、顺义区、通州区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。