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洛阳市(伊川县、汝阳县、偃师区、嵩县、栾川县、瀍河回族区、宜阳县、涧西区、西工区、老城区、孟津区、新安县、洛宁县、洛龙区)

新乡市(牧野区、红旗区、长垣市、新乡县、凤泉区、辉县市、卫辉市、卫滨区、原阳县、封丘县、延津县、获嘉县)

南平市(松溪县、建瓯市、光泽县、政和县、浦城县、武夷山市、延平区、顺昌县、邵武市、建阳区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、巩留县、奎屯市、新源县、昭苏县、霍城县、霍尔果斯市、尼勒克县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县)  黄山市(黟县、祁门县、休宁县、歙县、徽州区、黄山区、屯溪区)

周口市(鹿邑县、太康县、项城市、川汇区、西华县、郸城县、沈丘县、淮阳区、扶沟县、商水县)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、松山区、敖汉旗、宁城县、克什克腾旗、巴林左旗、巴林右旗、翁牛特旗、元宝山区、红山区、喀喇沁旗、林西县)

晋城市(阳城县、沁水县、高平市、城区、陵川县、泽州县)

龙岩市(武平县、上杭县、新罗区、漳平市、连城县、永定区、长汀县)  沈阳市(沈北新区、浑南区、铁西区、康平县、法库县、和平区、新民市、沈河区、皇姑区、大东区、辽中区、于洪区、苏家屯区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

德州市(齐河县、乐陵市、禹城市、德城区、平原县、宁津县、陵城区、庆云县、夏津县、临邑县、武城县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

凉山彝族自治州(普格县、昭觉县、雷波县、布拖县、宁南县、盐源县、会理市、冕宁县、越西县、喜德县、会东县、德昌县、西昌市、美姑县、甘洛县、木里藏族自治县、金阳县)

雅安市(天全县、雨城区、芦山县、名山区、宝兴县、石棉县、汉源县、荥经县)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

吕梁市(文水县、汾阳市、交口县、交城县、兴县、临县、石楼县、方山县、柳林县、孝义市、岚县、离石区、中阳县)

福州市(晋安区、闽侯县、仓山区、鼓楼区、平潭县、台江区、长乐区、福清市、马尾区、罗源县、连江县、永泰县、闽清县)

延安市(洛川县、宜川县、甘泉县、子长市、安塞区、延长县、宝塔区、志丹县、吴起县、延川县、富县、黄龙县、黄陵县)

淮安市(淮阴区、淮安区、金湖县、清江浦区、涟水县、盱眙县、洪泽区)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、同德县、贵德县)

深圳市(罗湖区、宝安区、盐田区、龙华区、光明区、坪山区、南山区、龙岗区、福田区)

滨州市(无棣县、邹平市、惠民县、滨城区、阳信县、博兴县、沾化区)

和田地区(洛浦县、策勒县、民丰县、墨玉县、和田县、于田县、和田市、皮山县)

秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、山海关区、海港区、昌黎县)

濮阳市(台前县、濮阳县、范县、清丰县、南乐县、华龙区)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县)

抚顺市(清原满族自治县、东洲区、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、望花区)

牡丹江市(绥芬河市、爱民区、穆棱市、海林市、林口县、阳明区、宁安市、西安区、东安区、东宁市)

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昌都市(丁青县、类乌齐县、芒康县、江达县、左贡县、洛隆县、贡觉县、察雅县、边坝县、八宿县、卡若区)

孝感市(大悟县、汉川市、孝昌县、孝南区、应城市、云梦县、安陆市)

澳门特别行政区

绥化市(北林区、兰西县、绥棱县、青冈县、望奎县、安达市、肇东市、明水县、海伦市、庆安县)  信阳市(平桥区、息县、浉河区、新县、光山县、罗山县、固始县、商城县、淮滨县、潢川县)

衡水市(安平县、桃城区、武邑县、故城县、武强县、阜城县、深州市、饶阳县、冀州区、枣强县、景县)

上饶市(铅山县、万年县、广丰区、广信区、德兴市、鄱阳县、余干县、横峰县、婺源县、玉山县、信州区、弋阳县)

南京市(江宁区、鼓楼区、建邺区、玄武区、秦淮区、高淳区、栖霞区、六合区、浦口区、溧水区、雨花台区)庆阳市(合水县、庆城县、环县、华池县、西峰区、正宁县、镇原县、宁县)

佳木斯市(抚远市、汤原县、桦南县、郊区、桦川县、东风区、前进区、富锦市、向阳区、同江市)  珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

安阳市(滑县、北关区、安阳县、文峰区、龙安区、内黄县、汤阴县、殷都区、林州市)

玉溪市(江川区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、红塔区、通海县)

泰安市(岱岳区、泰山区、东平县、肥城市、新泰市、宁阳县)景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

定西市(安定区、通渭县、岷县、渭源县、漳县、临洮县、陇西县)

广州市(越秀区、从化区、花都区、黄埔区、南沙区、天河区、增城区、海珠区、荔湾区、番禺区、白云区)

柳州市(鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区、融安县、融水苗族自治县、柳北区、柳城县、柳南区、柳江区)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区)

广元市(剑阁县、青川县、旺苍县、朝天区、利州区、苍溪县、昭化区)

莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、仙游县、城厢区)

玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、囊谦县、称多县、治多县、曲麻莱县)

金昌市(永昌县、金川区)

拉萨市(堆龙德庆区、尼木县、林周县、当雄县、墨竹工卡县、城关区、曲水县、达孜区)

娄底市(新化县、娄星区、涟源市、双峰县、冷水江市)

七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

德阳市(广汉市、什邡市、旌阳区、中江县、罗江区、绵竹市)

临沂市(平邑县、兰山区、兰陵县、郯城县、河东区、沂水县、蒙阴县、沂南县、莒南县、临沭县、罗庄区、费县)

榆林市(佳县、米脂县、子洲县、绥德县、榆阳区、吴堡县、神木市、靖边县、清涧县、定边县、府谷县、横山区)

伊春市(乌翠区、铁力市、南岔县、伊美区、丰林县、友好区、汤旺县、大箐山县、金林区、嘉荫县)

昆明市(安宁市、呈贡区、石林彝族自治县、宜良县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、东川区、五华区、嵩明县、西山区、富民县、寻甸回族彝族自治县、官渡区)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018