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鞍山市(台安县、海城市、千山区、立山区、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区)

延边朝鲜族自治州(安图县、珲春市、敦化市、延吉市、汪清县、图们市、龙井市、和龙市)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、昌黎县、抚宁区、山海关区、青龙满族自治县、卢龙县)  大庆市(肇州县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区、萨尔图区、肇源县、让胡路区、林甸县)

常州市(武进区、钟楼区、天宁区、溧阳市、金坛区、新北区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、临河区)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、浑江区、临江市)  宁波市(镇海区、宁海县、余姚市、海曙区、北仑区、鄞州区、象山县、奉化区、慈溪市、江北区)

遂宁市(大英县、安居区、蓬溪县、船山区、射洪市)

绍兴市(上虞区、诸暨市、新昌县、柯桥区、越城区、嵊州市)

泉州市(石狮市、丰泽区、惠安县、德化县、鲤城区、安溪县、晋江市、永春县、洛江区、金门县、泉港区、南安市)

邯郸市(邱县、馆陶县、魏县、邯山区、成安县、鸡泽县、磁县、曲周县、肥乡区、丛台区、武安市、大名县、永年区、涉县、复兴区、广平县、峰峰矿区、临漳县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、凤凰县、泸溪县、吉首市、永顺县、保靖县、古丈县)

儋州市

湘潭市(湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县、韶山市)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县)

台州市(三门县、温岭市、黄岩区、仙居县、临海市、椒江区、玉环市、天台县、路桥区)

白银市(白银区、景泰县、靖远县、平川区、会宁县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

东营市(河口区、垦利区、广饶县、东营区、利津县)

长治市(长子县、平顺县、潞州区、上党区、武乡县、沁源县、潞城区、襄垣县、沁县、屯留区、壶关县、黎城县)

三沙市(南沙区、西沙区)

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安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、平坝区)

益阳市(资阳区、沅江市、桃江县、赫山区、安化县、南县)

北京市(密云区、房山区、海淀区、西城区、延庆区、顺义区、怀柔区、大兴区、门头沟区、平谷区、丰台区、东城区、石景山区、通州区、朝阳区、昌平区)

昭通市(彝良县、昭阳区、水富市、镇雄县、永善县、绥江县、鲁甸县、威信县、巧家县、大关县、盐津县)

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眉山市(彭山区、洪雅县、东坡区、丹棱县、仁寿县、青神县)

宿州市(埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县、萧县)

茂名市(信宜市、电白区、高州市、化州市、茂南区)

衡阳市(常宁市、衡山县、耒阳市、蒸湘区、衡东县、衡南县、祁东县、石鼓区、南岳区、珠晖区、雁峰区、衡阳县)  雅安市(芦山县、雨城区、汉源县、名山区、荥经县、石棉县、天全县、宝兴县)

临沧市(沧源佤族自治县、临翔区、永德县、凤庆县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县)

鹤壁市(浚县、淇滨区、山城区、鹤山区、淇县)

焦作市(修武县、马村区、沁阳市、武陟县、山阳区、孟州市、解放区、博爱县、中站区、温县)武汉市(东西湖区、汉南区、武昌区、硚口区、黄陂区、新洲区、江汉区、江夏区、蔡甸区、青山区、江岸区、洪山区、汉阳区)

娄底市(涟源市、新化县、双峰县、冷水江市、娄星区)  阿克苏地区(温宿县、阿瓦提县、新和县、乌什县、库车市、阿克苏市、柯坪县、拜城县、沙雅县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

杭州市(拱墅区、西湖区、富阳区、上城区、萧山区、临安区、桐庐县、余杭区、淳安县、建德市、钱塘区、滨江区、临平区)

随州市(曾都区、广水市、随县)铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

玉林市(兴业县、福绵区、玉州区、博白县、容县、陆川县、北流市)

合肥市(蜀山区、庐江县、肥东县、肥西县、巢湖市、瑶海区、包河区、庐阳区、长丰县)

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铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

阿里地区(噶尔县、日土县、措勤县、札达县、普兰县、革吉县、改则县)

五指山市(定安县、昌江黎族自治县、临高县、澄迈县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、万宁市、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、琼海市)

衡水市(武强县、景县、桃城区、饶阳县、冀州区、安平县、故城县、武邑县、深州市、枣强县、阜城县)

长沙市(开福区、长沙县、雨花区、望城区、岳麓区、芙蓉区、浏阳市、天心区、宁乡市)

呼和浩特市(清水河县、新城区、玉泉区、赛罕区、和林格尔县、回民区、武川县、土默特左旗、托克托县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、福泉市、平塘县、长顺县、独山县、荔波县、龙里县、三都水族自治县、惠水县、瓮安县、罗甸县、都匀市)

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曲靖市(马龙区、麒麟区、会泽县、陆良县、师宗县、沾益区、宣威市、罗平县、富源县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、兴海县、贵南县)

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淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。