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防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

定西市(渭源县、漳县、岷县、安定区、陇西县、临洮县、通渭县)

吴忠市(利通区、青铜峡市、红寺堡区、同心县、盐池县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃州区、瓜州县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县)  德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、梁河县、盈江县、芒市)

荆门市(掇刀区、东宝区、京山市、钟祥市、沙洋县)

兰州市(安宁区、永登县、红古区、榆中县、西固区、七里河区、城关区、皋兰县)

秦皇岛市(山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、昌黎县、海港区)

漳州市(华安县、云霄县、漳浦县、长泰区、平和县、龙海区、东山县、龙文区、诏安县、芗城区、南靖县)  连云港市(东海县、海州区、灌云县、灌南县、连云区、赣榆区)

白山市(临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、浑江区)

玉林市(玉州区、福绵区、北流市、兴业县、容县、博白县、陆川县)

石家庄市(辛集市、晋州市、平山县、藁城区、新华区、灵寿县、井陉矿区、深泽县、赞皇县、井陉县、行唐县、新乐市、正定县、鹿泉区、赵县、栾城区、桥西区、长安区、无极县、裕华区、元氏县、高邑县)

牡丹江市(绥芬河市、穆棱市、东宁市、爱民区、西安区、林口县、东安区、海林市、阳明区、宁安市)

张家口市(宣化区、沽源县、桥东区、怀来县、阳原县、蔚县、怀安县、张北县、尚义县、赤城县、桥西区、崇礼区、涿鹿县、下花园区、康保县、万全区)

西宁市(城北区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区、城西区、湟中区、城中区)

黄石市(大冶市、黄石港区、铁山区、西塞山区、下陆区、阳新县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)

东莞市

拉萨市(堆龙德庆区、墨竹工卡县、尼木县、城关区、曲水县、达孜区、林周县、当雄县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

抚顺市(东洲区、顺城区、清原满族自治县、望花区、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县)

武汉市(东西湖区、江汉区、蔡甸区、硚口区、洪山区、江岸区、武昌区、汉阳区、江夏区、汉南区、青山区、黄陂区、新洲区)

桂林市(灵川县、叠彩区、象山区、临桂区、恭城瑶族自治县、资源县、灌阳县、秀峰区、兴安县、阳朔县、全州县、永福县、平乐县、龙胜各族自治县、七星区、荔浦市、雁山区)

铁岭市(调兵山市、开原市、西丰县、银州区、清河区、铁岭县、昌图县)

永州市(新田县、宁远县、冷水滩区、道县、祁阳市、双牌县、蓝山县、江华瑶族自治县、江永县、零陵区、东安县)

萍乡市(莲花县、上栗县、湘东区、安源区、芦溪县)

滨州市(无棣县、沾化区、滨城区、阳信县、惠民县、邹平市、博兴县)

达州市(达川区、宣汉县、渠县、大竹县、万源市、通川区、开江县)

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通辽市(奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)

随州市(随县、广水市、曾都区)

贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、平南县、港北区)

淮安市(盱眙县、金湖县、淮阴区、涟水县、洪泽区、清江浦区、淮安区)  延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、汪清县、和龙市、图们市、龙井市、珲春市、延吉市)

嘉兴市(海宁市、平湖市、南湖区、桐乡市、秀洲区、海盐县、嘉善县)

乌鲁木齐市(天山区、乌鲁木齐县、米东区、头屯河区、新市区、水磨沟区、达坂城区、沙依巴克区)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)梧州市(蒙山县、岑溪市、长洲区、藤县、龙圩区、万秀区、苍梧县)

安庆市(大观区、怀宁县、太湖县、宿松县、桐城市、望江县、宜秀区、潜山市、迎江区、岳西县)  滁州市(凤阳县、明光市、全椒县、定远县、来安县、琅琊区、南谯区、天长市)

常州市(天宁区、溧阳市、金坛区、新北区、武进区、钟楼区)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

烟台市(福山区、海阳市、莱州市、莱山区、栖霞市、招远市、蓬莱区、龙口市、莱阳市、牟平区、芝罘区)

黄冈市(蕲春县、团风县、罗田县、英山县、武穴市、浠水县、黄梅县、红安县、麻城市、黄州区)

阿克苏地区(阿克苏市、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、新和县、柯坪县、库车市、温宿县、拜城县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏市、广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县、临夏县)

佛山市(高明区、南海区、顺德区、三水区、禅城区)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、哈巴河县、青河县、富蕴县)

汉中市(略阳县、勉县、留坝县、城固县、南郑区、汉台区、西乡县、宁强县、佛坪县、洋县、镇巴县)

菏泽市(曹县、鄄城县、牡丹区、巨野县、单县、东明县、郓城县、定陶区、成武县)

聊城市(东昌府区、茌平区、高唐县、冠县、东阿县、阳谷县、莘县、临清市)

承德市(宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、隆化县、平泉市、丰宁满族自治县、承德县、滦平县、兴隆县、双桥区、围场满族蒙古族自治县)

广安市(邻水县、武胜县、岳池县、广安区、华蓥市、前锋区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

盐城市(阜宁县、滨海县、射阳县、建湖县、响水县、东台市、亭湖区、大丰区、盐都区)

鹤岗市(工农区、东山区、萝北县、兴山区、南山区、兴安区、绥滨县、向阳区)

内蒙古自治区

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）